资产配置策略报告：风险释放尚不充分，结构重于趋势

3 月份大类资产展望 空 中性 多 股票 债券 商品 黄金 人民币 1001401802202601031071111151192022/32022/52022/72022/92022/11中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 资产配置研究团队 研究员： 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 2022-03-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|资产配置策略报告 风险释放尚不充分，结构重于趋势 摘要： 当前宏观周期处于“景气度衰退+宽货币宽信用+被动补库”区间。长期来看，国内经济弱复苏和海外通胀长期化两条主线不改。国内方面，经济呈现出“总量改善，结构存忧”的特点，反映出“弱复苏”的现实；海外方面，在供应链问题得到解决前，宽松会导致通胀再度飙升，加息的压力也是长期存在的。 当前风险集中释放，市场预期处于低谷，但难言风险释放完毕。二季度权益有结构行情，债券长期偏弱，商品多国内、空海外，贵金属短期提防回调风险，但长期仍看好。 风险事件方面，日本银行新行长就职，四月底将迎来首次央行会议，日本货币政策潜在的转向风险或引发国际资金移仓；另外欧洲经济的反弹并不稳固，快速加息背景下仍有风险，可能拖累全球风险偏好。 权益方面，结构行情。随着本轮国内经济强复苏被证伪、以及海外金融风险的释放，短期内风险得到释放，长期来看经济弱复苏的弱向上驱动仍在，但海外风险难言结束。目前可以布局权益市场反弹，但总量上可能机会不大，结构性机会为主。随着年报逐步披露，红利指数有配置机会。二季度下半段，但凡出现 PPI 底部、出口回暖的信号，交易业绩见底的逻辑将更为清晰，电子、计算机等链条机会逐步酝酿。 债券方面，长期偏弱，把握节奏性机会。经济修复的持续性是二季度债市交易的关键。考虑政策不强刺激，经济弱复苏，根据收益率锚定消费缺口和市场利率围绕政策利率波动的要求下，债市在提防风险的同时应适度关注逢高配置的机会，10Y 国债收益率向上可能也难以突破 3.05%。 商品方面，多国内，空海外。贵金属短期可能情绪回落，长期仍看好。在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件。硅谷银行事件使风险偏好下降，同样利空海外定价商品（原油、部分有色），而国内社融数据的超预期向好和黑色和建材商品需求的上涨使得国内定价商品获得支撑并向上。近期贵金属在避险情绪支撑下大幅上行，需提防风险偏好回升，贵金属回调风险，若发生回调逢低可以买入。 风险点：货币政策大幅收紧；美联储超预期收紧；海外衰退超预期展望二季度，风险集中释放，市场预期处于低谷，但难言风险释放完毕。权益可以结构性配置；债券偏弱；商品多国内，空海外；贵金属短期可能情绪回落，长期仍看好。 报告要点 中信期货资产配置策略报告 2 / 25 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 一季度市场回顾 ........................................................................ 4 二、市场的长期驱动 ......................................................................... 5 （一）宏观周期轮动：衰退末期+宽货币宽信用+被动补库 ..................................... 5 （二）国内经济修复进程：总量改善，结构存忧 ............................................. 6 （三）海外通胀及加息进程：长期偏紧，关注供应的变化 .................................... 10 三、 二季度交易的节奏 ..................................................................... 12 （一）二季度大事件时间轴 .............................................................. 12 （二）经济数据预测 .................................................................... 13 （三）二季度可能的风险点 1: 日银货币政的策潜在转向：近无忧，长有虑 ..................... 15 （四）二季度可能的风险点 2: 欧洲经济的反弹并不稳固 ..................................... 19 四、 资产表现回顾及展望 ................................................................... 21 （一）大类资产追踪 .................................................................... 21 （二）大类资产展望 .................................................................... 22 免责声明 .................................................................................. 25 图目录 图表 1： 2 月数据整体超预期 .................................................................................................................................... 4 图表 2：大类资产配置月度表现 ............................................................................................................................... 5 图表 3：当前经济周期处于“衰退+宽货币宽信用+被动补库”区间 .................................................................... 6 图表 4：一季度工业增加值环