粤丰环保(1381.HK)运营优于期望，盈利符合预测(评级：买入；目标价：5.10港元)

粤丰环保（1381 HK） | 2023 年 3 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 环保 | 垃圾焚烧发电 粤丰环保（1381 HK） 运营优于期望，盈利符合预测 2022 年股东净利润同比上升 0.8% 公司 2022 年业绩符合预期。股东净利润同比增长 0.8%至 13.33 亿元(港币，下同)，与我们预测的 13.28 亿元相若。如扣除 1.1 亿元汇兑亏损，盈利略胜预计。去年运营优于期望，垃圾处理量及售电量分别同比上涨 26.4%及 19.4%至 13,994 千吨及 453 万兆瓦时，高出我们预测 15.2%及 9.7%。总收入同比增长 21.4%至 82.47 亿元，高于我们预测的 70.85亿元 16.4%。毛利率同比下跌 0.4 个百分点至 30.7%，仅因为(一)毛利率较低的建造业务(2022 年毛利率 15.2%)的收入占比由 51.7%上升至 52.9%；(二)去年试运营的垃圾焚烧发电项目的毛利率较低，售电及垃圾处理毛利率同比下跌 3.6 个百分点至 46.3%。 新增产能放缓，助力提升毛利率 业务经过多年扩大后，公司转向产能增长放缓。2022 年 4 个垃圾焚烧发电项目新增投产，每日垃圾处理能力合共为 6,650 吨，包括山西临汾(800 吨)、四川达州(1,200 吨)、上海宝山(3,800 吨)、江苏泰州(850 吨)。累计每日垃圾处理能力同比上涨 18.9%至 41,890吨。公司目标 2023 年新增 1,800 吨产能投产，累计每日垃圾处理能力同比仅上升 4.3%至43,690 吨。产能增长减慢导致建造收入下降。我们预计 2023-24 年建造收入分别同比下跌 29.2%及 13.2%至 30.9 亿及 26.8 亿元，收入占比由 2022 年的 52.9%收缩至 41.1%及35.0%。由于建造收入利润率低，预计总毛利率由 2022 年的 30.7%上升至 2023 年的 36.5%及 2024 年的 39.1%。 扩大轻资产业务 另一方面，公司正在扩大轻资产业务，包括环境卫生、综合智慧城市管理服务等。智能停车管理是其中一项综合智能城市管理服务。公司以特许经营或合资模式与地方政府/企业合作，负责向车主收取停车费，并获取其中分成。轻资产业务收入 2022 年仅为 2.3 亿元，总收入占比为 2.8%。我们预期未来可较快增长，长远有望成为公司新的收入来源。我们预计 2023-24 年相关收入将分别同比增长 30.0%及 25.0%至 3.0 亿及 3.7 亿元，收入占比上升至 3.9%及 4.8%。 派息比率上升，重申“买入”评级 由于新增产能增长放缓及扩大轻资产业务，公司资本开支需求下跌，有利于公司提高派息率。我们预计派息比率将由 2022 年的 19.9%上升至 2023 年的 21.0%及 2024 年的22.0%。考虑到建造收入下跌，我们分别下调 2023-24 年股东净利润 0.9%及 10.7%。根据7.5 倍 2023 年目标市盈率，我们相应将目标价由 5.50 港元轻微下调至 5.10 港元，对应30.4%上升空间。维持“买入”评级。 更新报告 评级：买入 目标价：5.10 港元 股票资料（更新至 2023 年 3 月 23 日） 现价 3.91 港元 总市值 9,538.61 百万 港元 流通股比例 19.63% 已发行总股本 2,439.54 百万 52 周价格区间 3.12-5.30 港元 3 个月日均成交额 3.61 百万 港元 主要股东 李咏怡及关连人士 （占 54.82%） 上实控股(363 HK) （占 19.48%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230117 - 粤丰环保（1381 HK）更新报告：去年运营平稳发展，未来可望加快增长 20220824 - 粤丰环保（1381 HK）更新报告：2022年中期业绩理想，发展模式渐趋稳健 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 粤丰环保（1381 HK） | 2023 年 3 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。 主要财务数据（港币百万元）（更新至 2023 年 3 月 23 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 年结:12 月 31 日 2020 年 实际 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 收入 4,988 6,795 8,247 7,503 7,660 增长率（%） 26.2 36.2 21.4 (9.0) 2.1 股东净利润 1,054 1,322 1,333 1,649 1,843 增长率（%） 18.1 25.5 0.8 23.7 11.7 每股盈利（港币） 0.43 0.54 0.55 0.68 0.76 市盈率（倍） 9.0 7.2 7.1 5.8 5.2 每股股息（港币） 0.09 0.11 0.11 0.14 0.17 股息率（%） 2.2 2.8 2.8 3.6 4.2 每股净资产（港币） 2.92 3.48 3.57 3.73 3.93 市净率（倍） 1.34 1.12 1.10 1.05 0.99 粤丰环保（1381 HK） | 2023 年 3 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 1 ：2022 年业绩回顾 年结: 12 月 31 日 2021 年 2022 年 增长 2022 年 实际与估计之差 中泰国际评论 (港币百万元) 实际 实际 (同比%) 中泰国际预测 (%) 营业额 6,795 8,247 21.4 7,085 16.4 垃圾处理量及售电量高于预期 销售成本 (4,684) (5,718) 22.1 (4,844) 18.0 毛利润 2,110 2,529 19.8 2,242 12.8 毛利率由 31.1%下跌至 30.7% 一般及行政费用 (518) (580) 12.0 (490) 18.4 支出占比由 7.6%下跌至 7.0% 其它收入 238 216 (9.2) 234 (7.7) 其它收益/(亏损) 32 (108) 不适用 21 不适用 2022 年录得 1.1 亿元港币汇兑亏损 经营利润 1,863 2,057 10.4 2,007 2.5 利息收入 12 15 22.3 11 27.0 利息支出 (423) (614) 45.1 (572) 7.5 联营及合营公司业绩 96 190 96.8 106 78.7 税前利润 1,547 1,647 6.4 1,553 6.1 税项 (228) (287) 25.9