宏观经济周报：降准影响有限，海外因素主导

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：国内延续弱修复，外部扰动加大  两会目标稳健，市场博弈修复  2 月 PMI 数据点评：PMI 全面走强，市场存在分歧 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  1-2 月经济数据显示，生产端偏弱，消费修复速度较快，但离疫情前仍有一定差距，房地产投资好转，筑底迹象明显，基本面整体延续弱修复的态势，不温不火。市场对此预期充分，影响相对有限。高频数据也显示出行端的报复性增长未能持续，对疫情影响的补坑效用或暂告一段落，后续经济内生增长的强弱将是决定因素。  政策上，央行上周五宣布降准 0.25%。由于央行易行长两会期间提前释放了降准信号，因此市场预期较足，上周前半周债市的下行已反映了一定的预期。消息公布后，10 年国债收益率短暂下行 1BP，然后快速反弹修复到原位。综合历史和当下环境分析，我们判断此次降准更多是常规操作，略有一些放松的含义，未来大幅降准降息的可能性不大，对市场的影响有限。  海外因素仍是近期资本市场的主导因素。硅谷银行危机刚露曙光，瑞信危机再度重挫市场。由于吸取了历次银行危机特别是 2008-2009 年金融危机的教训，各国央行和市场反应较为迅速，危机没有在短时间内大幅蔓延。然而，当下看，局势的演绎仍有较大不确定性，还需要继续观望。根据历史规律，如果危机没有扩散化，以及后续没有其他的独立事件发生，市场的反应周期大概是两周。因此，这一轮银行危机的市场影响有可能在下周结束。如果没有新的演绎或黑天鹅，全球风险资产将有一定程度的反弹。  板块方面，市场近期备受关注的数字经济和中国特色估值板块纷纷走强，而新能源板块持续下挫。通过分析各板块之间的相关关系发现，过去 2 年行情基本受到新能源的主导，而近期随着新能源的回调，出于调仓需要的资金流出，在没有明显主线的情况下，各板块轮动加剧。随着数字经济和中国特色估值板块热度不减，板块的轮动效应减小，新的市场主线或正在形成。  站在当下，对政策的预期博弈暂告一段落。然而，海外因素仍有不确定性。短期有硅谷银行，中期有通胀加息及经济修复，更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化。短期内看，如果硅谷银行的事情无大碍，叠加 1-2 月份较好的金融数据和经济数据，市场预计会迎来反弹行情。远期看，经济修复对全球市场仍有支撑。国债收益率这一波已经下行 5-6BP，市场预期调整已经相对充分。周五已短暂触及 2.85%，如其继续下行，且欧美银行危机尘埃落定，则是卖出做空的好时机。 风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 宏观经济周报：降准影响有限，海外因素主导 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.03.22 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 国内经济弱修复，降准影响有限 1-2 月经济数据显示，生产端偏弱，消费修复速度较快，但离疫情前仍有一定差距，房地产投资好转，筑底迹象明显，基本面整体延续弱修复的态势，不温不火。市场对此预期充分，影响相对有限。高频数据也显示出行端的报复性增长未能持续，数据进入新的平台期，对疫情影响的补坑效用或暂告一段落，后续经济内生增长的强弱将是决定因素。 图 1：全国主要城市地铁平均客运量未持续高增（万人次） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注：经农历调整 政策上，央行上周五宣布降准 0.25%。由于央行易行长在新闻发布会上提及“用降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”，提前释放了降准信号，因此市场预期较足，上周前半周债市的下行已反映了一定的预期。消息公布后，10 年国债收益率短暂下行 1BP，然后快速反弹修复到原位。 010020030040050060001-0102-01 03-0104-01 05-0106-01 07-0108-0109-01 10-0111-01 12-01全国主要城市地铁平均客运量：7MA20192020202120222023 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：降准当天 10 年国债活跃券走势 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 但央行选择在当前时点降准也有一定反常之处：如未通过国常会预告、此前已通过MLF 超额续作释放了部分流动性、金融数据不错、经济也处于恢复期。原因可能有以下几点： 1、开年经济虽然有所修复，但仍是弱复苏的状态，降准释放部分流动性，推动经济持续整体好转。 2、缓解银行负债端的压力，降低银行的负债成本。 3、硅谷银行事件发酵，海外金融体系的脆弱性显性化，央行此举一定程度上是一种预防性应对。 分析历史上各次降准后的市场走势发现，债市小幅下行，股市整体震荡。而此次降准一方面补充了中长期流动性，另一方面对经济预期有一定程度的向上修正，对股市的利好可能大于债市，同业存单利率的受益程度大于长债。 但更多是常规操作，略有一些放松的含义，未来大幅降准降息的可能性不大，对市场的影响有限。 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 3：历次降准后债市平均走势 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：历次降准后债市平均走势 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 市场波动加剧，海外因素主导 海外因素仍是近期资本市场的主导因素。硅谷银行危机刚露曙光，瑞信危机再度-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00-27 -25 -23 -21 -19 -17 -15 -13 -11 -9-7-5-3-11357911 13 15十年国债收益率：BP2023/3/17历次降准后平均走势959799101103105107109-27 -25 -23 -21 -19 -17 -15 -13 -11 -9 -7 -5 -3 -11357911 13 15 17 19 21沪深3002023/3/17历次降准后平均走势 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 重挫市场。由于吸取了历次银行危