港股牛市“三级火箭”系列(九)：基于风格轮动框架，逢低布局成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.03.23 基于风格轮动框架，逢低布局成长 ——港股牛市“三级火箭”系列（九） 本报告导读： 近期海外银行业危机仍有余波，港股受美欧股拖累震荡盘整。我们认为美联储当前拥有足够的调控工具以应对短期流动性风险，此次海外银行事件是“危中有机”，提供逢低布局机会。从中期来看，基于我们构建的港股风格轮动框架，国内经济仍处于向上修复中，同时海外流动性紧缩交易有望缓和，建议逢低布局港股成长板块。 摘要： [Table_Summary]  我们构建的港股风险厌恶指数显示港股市场受近期海外流动性风险的影响程度有限。我们选取中国 5 年期主权 CDS 利差、全球金融压力指数、以及花旗风险厌恶指数，构建出港股风险厌恶指数。从指数当前分位数来看，尽管近期市场避险情绪边际升温，但外资对港股的风险厌恶程度仍明显低于次贷危机时期和欧债危机时期。鉴于美联储拥有足够的调控工具应对短期流动性风险，海外银行危机对港股风险偏好的影响继续扩大的可能性不高。但由于港股对于风险溢价变化的弹性较大，短期市场可能仍有波动。  根据我们的港股风格轮动框架，短期市场偏波动的背景下，价值板块相对占优。对比港股风险厌恶指数和港股价值/成长的表现，当避险情绪升温时，通常对应港股表现不佳或是市场偏波动，此时价值相对成长跑赢；反之，当风险偏好修复时，以恒生科技为代表的成长板块显著受益。  除风险偏好之外，港股价值/成长风格的切换还与国内经济和政策预期、以及海外流动性有关：1）经济预期企稳向上、或是政策端出现积极催化时，港股成长股相比价值股更加受益；2）美元指数、美债收益率下行时期，港股成长板块通常跑赢价值；3）将国内经济（社融增量 TTM、制造业 PMI）、海外流动性（10 年期美债收益率）、风险偏好（港股风险厌恶指数）三方面因子赋予不同的权重进行拟合，可构建出对港股市场风格切换解释力度更强的综合风格因子指标。  对于中期港股的风格判断，我们认为“东升西落”的逻辑或将再度演绎，仍看好成长板块。1）二季度对外出口仍有下行压力，国内托底措施的加码值得期待。政策催化或将助力国内经济进一步企稳，并带动港股企业盈利预期上修。2）近期海外银行接连出现流动性风险后，市场对美联储的加息路径预期出现显著下修。未来催化剂仍需等待金融条件再度收紧后，对美国消费信贷形成的进一步的压制，美元美债可能再度进入下行通道，将支持港股反弹。3）对于后续港股市场的风险偏好，我们暂维持中性判断。后续需关注美国经济是否会因为本轮银行业危机而出现明显的下行风险。  行业配置方面，短期面对海外剧烈波动，可关注高股息+低PB的央国企（通信、基建和运输等）。期间，逢低加仓估值和拥挤度具备吸引力、未来弹性较大的品种，例如恒生科技、创新药、半导体、消费电子等。  风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。 [Table_Author] 报告作者 戴清(分析师) 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号 S0880522090007 [Table_Report] 相关报告 应对海外波动，关注高股息策略 2023.03.19 危中有机，积极应对 2023.03.14 南下拥抱预期，外资坚守现实 2023.03.14 天平从控通胀向稳金融倾斜 2023.03.14 美股调整，港股或“独善其身” 2023.03.12 海外策略研究 策略研究 策略研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目录 1. 港股风险偏好并未受到海外事件的显著拖累..................................................................................... 3 2. 短期避险情绪升温，价值股或将占优................................................................................................ 4 3. 中期仍看好港股成长板块 .................................................................................................................. 5 4. 风险因素............................................................................................................................................ 8 5. 附录：近期市场表现及核心数据回顾................................................................................................ 8 5.1. 指数表现 ..................................................................................................................................... 8 5.2. 市场风格与行业表现................................................................................................................... 9 5.3. 指数盈利与估值 ........................................................................................................................ 10 5.4. 成交情况与市场情绪................................................................................................................. 10 5.5. 流动性与南向资金 .................................................................................................................... 11 仅供内部参考，请勿外传 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分