商品策略月报：金九银十预期下商品供给或会率先回升

研究院 原油与商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 0755-23887993 sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 宋晨阳 0755-23887993 songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 康远宁 0755-82767160 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 现阶段新能源汽车对汽油替代影响有限 2018-07-24 双积分政策将成为新能源汽车核心驱动 2018-07-24 涅槃重生，380 燃料油上市正当时 2018-07-18 华泰期货|商品策略月报 2018-08-27 2018-07-18 华华泰期货|商品策略月报 2018-08-27 金九银十预期下商品供给或会率先回升 ⚫ 宏观总需求及流动性：总需求上无闪光点，国内实体流动性处于较平衡状态 二季度 GDP 小幅回落，7 月固定资产投资继续呈现下行趋势；制造业 PMI 小幅回落，需求转弱，库存反弹，需关注政策边际放松对需求的企稳作用；消费小幅回落，内需稳中略疲，地产后周期消费品以及汽车的增速均有不同程度回落；全球经济平稳回落下，下半年出口或会放缓，但人民币贬值的对冲下出口增速下滑斜率放缓。 全球范围来看，各国央行 QE 购买规模开始有所收缩，全球流动性边际趋紧；国内实体流动性上看，国内实体流动性上看，企业信用利差持续回落，实体经济的资金成本持续降低，综上实体经济流动性处于较平衡状态。 ⚫ 中观行业需求：地产销售回暖不具备持久性，汽车、家电依然较弱 房地产销售小幅回暖一是因为去年同期基数较低，二是房企在资金回流渠道被压缩下，加速推盘获取销售回款，以弥补资金链缺口，未来新房市场或将面临供给边际增加而需求下滑的局面，销售增速预计或将逐渐放缓； 7 月销量下滑主因在于中美贸易战下消费者对国内经济下行的担忧导致消费信心不足，此外 2018 年汽车减免购置税取消后，短期内汽车销售增速或面临一定的压力；从销量来看除空调继续高速增长外，洗衣机、冰箱行业均有不同程度的下滑，彩电受体育赛事大年的有利因素以及面板价格稳中有降的刺激因素下，上半年出口增长明显，下半年预计销售承压 ⚫ 商品供给：金九银十预期下工业跌幅放缓 7 月工业生产跌幅放缓，工业增加值和主要工业品产量均有所好转，预计可以持续至金九银十期间，进口主要受 7 月进口关税下调刺激和 6 月需求延后影响，大幅跳升，工业品进口量增速加快。 ⚫ 商品库存：能化板块和黑色板块徘徊在库存低位 随着 2018 年以来工业企业产成品库存增速上行，同时利润同比增速下行，我们认为工业企业进入被动补库存阶段。黑色板块上螺纹钢库存企稳小幅微降，虽然与去年及前年同期相比，库存略高，但去年及前年同期上看，已经进入补库极端，但今年的情况来看，库存还有小幅下降，说明需求端是主导螺纹钢价格的因素；有色板块上看锌、镍交易所库存持续回落；能化板块上看，动煤电厂库存横向震荡，PVC 库存上看近期回落幅度较大，但拐点已现，较去年同期相比仍处高位；农产品板块上看，进口大豆港口库存、全国豆粕库存、国内豆油商业库存均高于去年同期；棉花商业+工业库存呈持续回落。 华泰期货|商品策略月报 2018-08-27 2 / 32 商品总体：金九银十预期下商品供给或会率先回升 宏观总需求及流动性：总需求上无闪光点，国内实体流动性处于较平衡状态 二季度 GDP 同比增速小幅回落 0.1 个百分点至 6.7%；分产业上看，第一产业同比 3.2%持平一季度但低于去年同期；第二产业同比 6.0%，较一季度和去年同期小幅下滑，第三产业 7.8%高于一季度和去年同期；从三大需求拉动来看，消费带动 GDP 增长 5.3%与一季度持平并显著高于去年同期，投资拉动 GDP 增长 2.1%持平一季度，略低于去年同期；而货物和服务净出口对 GDP 增长的拖累再度小幅扩大至-0.7%。 7 月固定资产投资完成额累计同比为 5.5%，较前值回落 0.5%，其中制造业投资累计同比增速较前值回升了 0.5 个百分点至 7.3%，基建投资累计同比较前值下降了 1.6 个百分点至 5.7%，下滑幅度较大，房地产投资 10.2%较前值上升 0.5%。固定资产投资继续呈现下行趋势，其中制造业投资亮眼，连续四个月回升，且为年内高点，基建投资增速再创新低，地产投资虽然小幅上升，但从分项上看距离天花板越来越近，持续增加的理由不充分。 PMI 上，7 月官方制造业 PMI 较上月放缓 0.3 个点至 51.2%，略低于市场预期，从需求上看跌幅加深，PMI 生产指数较上月回落了 0.6 个百分点至 53%，新订单指数较上月回落了近 1个百分点至 52.3%，新出口订单指数为 49.8%跟上月持平。美国已于 7 月 6 号对中国价值 340亿美元的进口商品加征关税，并于 7 月 10 号发布了 2000 亿美元拟对华加征关税清单，可能受中美贸易摩擦升级影响，新出口订单仍处于收缩区间。从库存情况来看，原材料库存指数止跌反弹，产成品库存指数继续回升，指向供需关系边际转弱导致企业产成品库存被动上升，企业扩产意愿不强。需求转弱，库存反弹，种种迹象表明库存周期或进入被动补库存周期，下半年关注政策边际放松对需求的企稳作用。 7 月社会消费品零售总额同比增速较上月小幅回落了 0.2 个百分点至 8.8%，累计同比较前值回落了 0.1 个百分点至 9.3%，为连续回落的第四个月，内需稳中略疲。结构上，乡村增速快于城镇，网上零售额增幅下降；分产品看，除石油及制品类消费仍持续走高，7 月上升 1.9%至 18.4%，同比已连续 4 四月保持两位数增速，多数消费品增速回落，汽车类零售同比-2.0%，跌幅较 6 月收窄，连续三个月负增长，家用电器和音像器材类零售同比 0.6%，远不及 6 月14.3%的增速。7 月消费小幅回落，内需稳中略疲，地产后周期消费品以及汽车的增速均有不同程度回落。 7 月份出口较前值小幅放缓了 2.3 个百分点至 18.5%，增速稳定略高于预期，主要因为全球主要经济体复苏稳定以及人民币贬值带来的计价因素影响。出口商品中，高新技术产品和机电产品增速均好于前值。海外 PMI 上看，整体横向比较美国经济劲头强于其他国家及地区，但纵向上看，全球 PMI 较年初有所回落，其中欧元区 PMI 整体回落幅度较大。海关总署新闻发言人黄颂平表在国际环境不稳定不确定性上升，未来我国外贸进出口平稳运行将华泰期货|商品策略月报 2018-08-27