农产品月报：油脂反弹，警惕调整

华 泰 期 货 |油脂年报 2018-08-26 华泰期货研究所农产品组 陈玮 农产品组组长 021-68755980 chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐亚光 油脂研究员  021-68758679 xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 相关研究： 供给旺盛需求平淡 油脂大涨尚需时日 2017-12-22 美豆大涨提振油脂 2018-2-23 油脂震荡 把握节奏 2018-1-29 华泰期货|农产品月报 2018-08-26 油脂反弹 警惕调整 报告摘要： 本月国内油脂整体呈现反弹格局，中美两国贸易关系没有出现实质缓和，中国对美豆加征关税仍然有效，未来油粕供应有望偏紧，待巴西出口衰竭后四季度国内大豆原料供给趋紧也较为确定。有消息称国内正在探讨低蛋白日粮的可行性，未来饲料配方中豆粕添加比例可能下降，压榨下降从而利好豆油去库存，另外菜油少了定向销售和拍卖之后，库存会出现很大的下降，进口利润方面 8 月虽然 cnf 价格下跌，但由于现货压力较大持续亏损，存在供需缺口的情况下必须要国内在某些时刻给出进口利润，资金再度介入菜油，油脂 8 月相对偏强。 目前最大的利空来自于马盘，马来西亚 7 月棕榈油库存小幅增加，7 月产量环比增加12.8%至 150 万吨，SGS 最新数据看 8 月前 20 日出口减缓，强美元时期，土耳其里拉大幅贬值，包括棕榈的主要需求国印度卢比大幅贬值，使得这些国家的进口大幅度的缩减。8 月马来出口到中国的量是很少的，一方面人民币贬值，马来自身也有挺价的意愿。出口不力，产量也已经开始增长，根据目前预估，8 月产量很可能大幅增长。总的来说，现阶段马来产地库存继续回升，印尼库存也在增加，预估后期马盘还有下跌。 根据海关数据我国 7 月进口大豆 801 万吨，天下粮仓统计显示 8 月进口大豆到港量 848万吨， 9 月 850 万吨，10 月 760 万吨，11 月 700 万吨。四季度美国是主要大豆出口国，因中美贸易战，中国远期大豆采购谨慎，11-12 月买船量少，继续关注中美贸易关系进展。不过短期国内大豆原料及豆粕供给都十分充裕：进口大豆和油厂大豆库存均在历史极高水平，后期大豆供应紧缺背景下，仍相对看好豆油，关注豆棕价差逢低扩大机会。现货基本稳定，沿海主流成交价在 5680-5700 元/吨，成交一般。短期近月仍面临一定压力，但随着大豆到港高峰基本过去，油厂或放缓压榨节奏，而下游双节备货逐渐启动，供需面或逐渐好转，利好基差走势，重点关注开机节奏及需求情况。棕油国内库存小幅下滑，棕油基差相比之前稍有走强，整体处于中性偏弱局面。p1901 暂承压5000 元/吨关口，进一步上涨还需要更多基本面利好提振。目前现货成交颇为清淡，交易商心态趋谨慎。菜油盘面整体依旧偏强，沿海库存仍较高，但以后少了定向销售和拍卖之后，库存会出现很大的下降。现货报价持续随盘上涨，各地询价及采购行为增多，市场相对乐观。不过，近期加拿大进口毛菜出现 CNF 报价，目前 1 月船期进口成本 6858 元/吨，对 05 合约已有利润。虽暂时对国内进口商吸引力较小，但仍需警惕进口窗口的打开。整体依旧短期留意风险，中期关注逢低买入机会。 策略： 目前整体盘面油脂感觉较强，待巴西出口衰竭后四季度国内大豆原料供给趋紧也较为确定。有消息称国内正在探讨低蛋白日粮的可行性，未来饲料配方中豆粕添比可能下降，压榨下降从而利好豆油去库存。在价差上，豆菜油价差持续扩大，01 合约价差现为 940 元附近。目前现货市场豆油采购情绪实际强于菜油，并且贸易战短期难以真正华 泰 期 货 |油脂年报 2018-08-26 华泰期货研究所农产品组 陈玮 农产品组组长 021-68755980 chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐亚光 油脂研究员  021-68758679 xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 相关研究： 供给旺盛需求平淡 油脂大涨尚需时日 2017-12-22 美豆大涨提振油脂 2018-2-23 油脂震荡 把握节奏 2018-1-29 华泰期货|农产品月报 2018-08-26 解决，豆油预期依旧较好，菜豆价差可逢高做缩。油脂风险仍体现在棕油端，现阶段马来产地库存继续回升，8 月产量预计大幅回升，而出口一般，印尼库存也在增加，马盘预计还将有下跌，施压国内连棕油，豆棕油价差维持逢调整买入策略。 风险：贸易战影响 棕油产量 华泰期货|油脂月报 2018-08-26 3 / 11 行情回顾： 本月国内油脂整体呈现反弹格局，中美两国贸易关系没有出现实质缓和，中国对美豆加征关税仍然有效，未来油粕供应有望偏紧，待巴西出口衰竭后四季度国内大豆原料供给趋紧也较为确定。有消息称国内正在探讨低蛋白日粮的可行性，未来饲料配方中豆粕添加比例可能下降，压榨下降从而利好豆油去库存，另外菜油少了定向销售和拍卖之后，库存会出现很大的下降，进口利润方面 8 月虽然 cnf价格下跌，但由于现货压力较大持续亏损，存在供需缺口的情况下必须要国内在某些时刻给出进口利润，资金再度介入菜油，油脂 8 月相对偏强。另外本月豆油相对偏强，基差没有回归，原因在于部分企业看好后期豆油需求及认为贸易战若不解决，供应上或出现问题，所以接 9 月仓单踊跃，而现货在 8 月初油厂催提货，持仓成本，尤其是仓储成本会很高，期货盘面上仓储 9 毛,现货上 2-3 元，因此现货的持仓成本是期货的持仓成本的两倍，9-1 价差走强。 价格价差： 图 1：豆油基差 单位：元/吨 图 2：黄埔棕油基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|油脂月报 2018-08-26 4 / 11 图 3：豆棕价差 1 月 单位：元/吨 图 4：菜油基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5：油粕比 1 月 图 6：菜豆 1 月价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院