金融期货专题报告（国债）：保险资金参与国债期货的必要性和整体展望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货研究|金融期货专题报告（国债） 2018-08-29 保险资金参与国债期货的必要性和整体展望 策略摘要 自中金所国债期货上市以来，其在利率风险的对冲方面发挥了举足轻重的作用，且受到越来越多机构的认可。在当前利率市场环境整体波动加大的背景下，如何通过参与国债期货进行风险对冲成为机构关注的重点。目前我国银行和保险机构尚不能直接进入国债期货市场，但是从债券持有规模占比最大的现实背景来讲，上述机构的参与放开应该也将在不久的将来看到。之前我们已经通过 2 个系列的专题文章分析了商业银行参与国债期货市场的必要性和可行性，在此我们就从保险机构谈起，以便更加清楚地了解保险机构的资产配置构成、国债期货套保的必要性以及市场展望等方面内容。 ★ 保险资金有必要进入国债期货市场进行风险管理 •2018 年 6 月份数据显示，全国保险资金运用余额为 15.69 万亿元，其中债券投资规模高达 5.54 万亿元，占比 35.3%。•如果我们把保险机构对国债的投资继续看做超长期债券为主，政金债偏长期以及中票和商业银行次级债偏短期的投资结构来看，保险资金在债券上的投资久期综合来看约在 10 年左右。★ 保险资金进入后的对冲规模测算 •从各类衍生品投资分布来看，美国保险机构在利率衍生品和期货上的应用比例很高，分别达到了 68%和 66%。以美国寿险公司 2015 年至 2016 年的数据为例，衍生品投资占美国保险机构投资资金的比例为 1%左右。估计美国利率期货的应用占总投资的比例为 0.8%-1%左右，占债券投资的比例为 1.6%-2%左右。•如果按照 1.6%-2%的比例估算，我国保险机构如果未来参与到国债期货，有望带来 886 至 1108 亿元的投资增量，保守估计折合国债期货 2 万至 5 万手左右。★ 保险资金进入国债期货市场后的展望 •结合美国保险机构应用经验和国内的实际操作情况，未来保险机构的参与也将是套期保值为基础的投资思路，同时在具体的操作过程中可以运用不同的策略方法来增厚收益。•保险机构的进入将会带来其他非套保投资者的关注度和国债期货参与热情的上升。同时利于国债期货定价的更趋合理，也对交割月合约的流动性提升、跨期价差和展期成本的稳定有利，并最终利于债券市场的整体平稳运行。中信期货研究|专题报告（国债） 2/11 目 录 策略摘要 ......................................................................................................................................................................... 1 一、保险资金有必要进入国债期货市场进行风险管理 .................................................................................................... 3 （一）债券投资占比在 35%以上 ................................................................................................................................ 3 （二）债券投资分散化特征愈加明显 .......................................................................................................................... 4 二、保险资金进入后的对冲规模测算 ............................................................................................................................. 6 （一）保险资金参与国债期货投资比例估算 ............................................................................................................... 6 三、保险资金进入国债期货市场后的展望 ...................................................................................................................... 8 （一）套期保值为基础的投资思路 ............................................................................................................................. 8 （二）活跃市场的同时利于市场稳定 ........................................................................................................................ 10 免责声明 ....................................................................................................................................................................... 11 图目录 图 1: 保险资金运用余额与各类资产占比情况 ............................................................................................................. 3 图 2: 保险机构各类债券托管规模和占比 ...........................................................................