甲醇月报：多头交易逻辑提前，关注后期检修兑现情况

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 天然橡胶研究员 020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 短期矛盾缓和，静待天然气装置复产 2018-01-28 中期偏弱格局不改，反弹或迎再次做空时机 2018-02-25 更多资讯请关注：www.htfc.com 微信号：华泰期货 华泰期货|甲醇月报 2018-08-27 多头交易逻辑提前，关注后期检修兑现情况 报告摘要： 8 月甲醇呈现出较为明显的冲高回落走势，月初之际，甲醇在《京津冀及周边地区 2018-2019 年 秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（征求意见稿）发布之后，期现价格大幅上破 3000 一线重要阻力，并且在其他利好因素的带动下，甚至创出年内新高，后在伊朗相关消息证伪后，逐步回落。期价亦从高位的 3520 回落至 3280 附近。 供给端，新装置方面，内蒙新奥装置形成稳定供给，山西华昱推迟至 9 月投产，另外鲁西和恒力 10 月前后均有较强的投产预期；存量装置方面，8 月检修装置偏少，运行至下旬阶段随着部分检修计划的增多，甲醇开工才有所降低。静态看，今年秋季检修力度一般，甲醇开工有望维持高位，后续天然气和焦炉气限产的执行时间和执行力度是改变供给的重要变量。 需求端，传统需求渐迎季节性需求旺季，开工环比走高；MTO 方面，中原石化开车，斯尔邦近日开车，需求环比现增量。 产业链利润方面，整体来看，甲醇现货高位震荡，上游利润表现较好，持续处于近年来高位。而与此同时，下游利润却受到明显压缩，特别是其最大下游 MTO 来说，基本仍然处于盈亏平衡线附近。 观点：四季度预期仍然偏好，但也因各种短期利好的频发，整个交易节奏有所提前，多空博弈亦非常激烈；短期价格已经相对高估（基差、进口利润、终端利润），加上库存回升至中位水平，甲醇期现价格进一步上行力度趋弱。静态看，后续检修偏少，内外盘供给维持在高位水平，港口持续累库，且库存已经回升至中位水平，而 09 合约或将面临较大的交割压力，短期相对偏空，中期角度下，偏好预期仍在，影响后续节奏的主要在于环保、天然气限产的执行力度和限产时间，考虑河北、河南等地交割价格，短期支撑或在 3100一线。 策略：单边：短期逢高空思路对待，下方关注 3100 左右支撑，何时转多则注意后续检修以及限产的兑现情况； 对冲：MA 1-5 关注 200 左右的正套机会 重要变量：秋季检修、环保限产力度；Marjan 和委内瑞拉装置的运行情况；高价格对聚烯烃的影响；宏观氛围（伊朗、中美贸易摩擦） 华泰期货|甲醇月报 2018-08-27 2 / 11 检修偏少，内盘开工有望维持高位 供给方面来说，安徽昊源已于 5 月份投产，新奥预计在 6 月投产，晋煤华昱、鲁西化工有望在 9 月试车投产。存量装置而言，进入 8 月以来，随着 7 月检修装置的逐步复产，甲醇开工维持在高位，临近月末，随着部分装置陆续检修，开工略有走低。截至 8.25 日，甲醇装置总开工为 66.55%，短期略有走低。静态来看，当前公布的检修计划偏少，预计甲醇开工有望维持高位。 开工以及装置的检修降表，具体如下图 1.2、表 1、2 所示： 图 1： 全国甲醇开工开工季节性 单位：% 图 2： 甲醇开机率 单位：% 数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 表 1：2018 年国内预计新投产装置 装置 产能（万吨） 原料 投产时间 安徽昊源(投产) 60 煤炭 2018.05 月 山东金能（投产） 20 煤炭 2018.04 月底 内蒙新奥（投产） 60 煤炭 2018.05 月 晋煤华昱 30+90 煤炭 2018.08 月 山东鲁西 80 煤炭 2018.08 月 恒力集团 50 煤炭 2018.08 月 建涛潞宝 20 焦炉气 2018.09 月 延安能化 180 煤炭 2018.08 月配套烯烃 2018 年上半年预计投产产能 140 万吨 2018 年下半年预计投产产能 270 万吨 资料来源：卓创 中宇 金银岛 华泰期货研究院 从国内成本和利润方面，陕西和山东济宁 5500 大卡坑口动力煤为 380 和 640 元/吨，对应到盘面的成本为 1374 和 1910 元/吨，川渝气头甲醇成本对应到华东为 2000 元/吨，西北、西南、山东三地随着本月甲醇现货价格的冲高，利润较前期也呈现出明显提升，处于中等偏高水平。如下图所示： 40%45%50%55%60%65%70%75%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/12014201520162017201855%60%65%70%75%80%85%90%2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05全国西北华泰期货|甲醇月报 2018-08-27 3 / 11 图 3： 甲醇装置现货生产利润 单位：元/吨 图 4： 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：wind 华泰期货研究院 第三就是产销区之间区域平衡方面，由于港口价格强势，套利窗口大多处于打开状态，内地货源流向华东港口，港口库存快速积累。如图 4： 截至 8 月 23 日，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为 2950、2850、2850、2570 和 2900 元/吨，产区可交割货源低端价格为 3050-3340 元/吨，太仓现货价格3360 元/吨，09 合约 3165，期间有满足无风险套利空间，交割压力较大。01 合约 3285 附近，01 最高甚至升水进口完税价，给出无风险套利空间。 表 2：部分甲醇装置检修动态 装置 产能（万吨） 原料 停开车时间 神木化学 60 煤炭 40 万吨装置预计 8 月底检修 神华宁煤 352 煤炭 100 万吨装置 8.1 日检修，目前检修中 苏里格 35 煤炭 8.24 日出精醇 世林化工 30 煤炭 检修中，8 月底恢复 安徽无为 50 煤炭 8.12 检修 15 天 明水大化 90 煤炭 60 万吨装置 8.15 检修 20-25 天 兖矿榆林