豆粕月报：贸易战背景不改，豆粕仍可能震荡上行

华泰期货研究院 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 南美天气决定 12 月价格走势 2017-12-4 收割低点后，关注美豆需求和南美天气 2017-10-30 美豆收割低点后，四季度可能逐步上行 2017-10-9 华泰期货|豆粕月报 2018-08-26 贸易战背景不改，豆粕仍可能震荡上行 市场分析及交易建议： 8 月美豆呈现震荡走势，11 月合约波动区间 850-915 美分/蒲。8 月 10 日的一根大阴线起因是 USDA 月度供需报告大幅上调美国新作单产至 51.6 蒲/英亩，从而使得美国 2018/19年度平衡表期末库存和库消比大幅上调。其余时候，美豆则在中美恢复谈判利好美豆出口前景和新作丰产的利空影响下反复震荡。连豆粕 8 月走势平平，不过非洲猪瘟事件增加未来需求萎缩的预期。其它方面没有太大变化，中美两国谈判依旧未取得实质进展，油厂豆粕库存居高不下。 展望后市，新作丰产及贸易战利空美豆，2018/19 年度平衡表的高库存和库消比使得其难以有效上涨。美豆关键生长期基本结束，Pro Farmer 田间巡查给出的单产预估为历史最高53 蒲/英亩，我们认为新作丰产基本确定，未来的变数主要来自贸易战。9 月起需要关注南美播种面积及天气情况，预计新年度南美面积和产量双双增加，也难提振豆价。国内方面，只要中美两国贸易关系没有出现实质缓和，中国对美豆加征关税仍然有效，我们就维持看多豆粕单边及榨利扩大的观点不变。不过最大的风险也来自贸易战，包括国内是否会放开豆粕进口，国内养殖豆粕添加比例的变化等，另外还需关注非洲猪瘟对豆粕消费的影响。 策略：谨慎看多。贸易战担忧不减则盘面榨利可能扩大，四季度豆粕基差可能由弱转强，单边可轻仓做多远月 风险：中美贸易战，非洲猪瘟发展 华泰期货|豆粕月报 2018-08-26 2 / 13 行情回顾 8 月美豆呈现震荡走势，11 月合约波动区间 850-915 美分/蒲。8 月 10 日的一根大阴线起因是 USDA 月度供需报告大幅上调美国新作单产至 51.6 蒲/英亩，从而使得美国 2018/19 年度平衡表期末库存和库消比大幅上调。其余时候，美豆则在中美恢复谈判利好美豆出口前景和新作丰产的利空影响下反复震荡。 连豆粕 8 月走势平平，不过非洲猪瘟事件增加未来需求萎缩的预期。其它方面没有太大变化，中美两国谈判依旧未取得实质进展，油厂豆粕库存居高不下。 美国：新作丰产和贸易战利空美豆 目前还不到南美新作种植期，市场交易重点集中在美国出口及新年度大豆单产上。我们对美国的分析分 17/18 年度和 18/19 年度两方面讨论： 2017/18 年度：旧作年度继续关注需求项—压榨和出口—的调整。美国国内压榨需求强劲且这一态势还将继续下去，背后根本原因仍然是 2017/18 年度阿根廷大减产，阿根廷作为全球最大豆粕出口国，其大豆减产导致豆粕出口的减量需要通过美国等国家增加大豆压榨和豆粕出口来弥补，这点从美豆粕出口强劲可以得到印证。观察数据，美豆现货压榨利润保持历史高位，8 月 23 日 EMS 公布的压榨报告显示压榨利润 2.71 美元，一周前 2.66，去年同期仅 1.51。NOPA 公布的压榨月报显示 7 月美国大豆压榨量 1.67733 亿蒲，压榨一改以往的季节性规律，不减反增，高于市场预估的 161745 亿蒲，同比增长 15.9%，环比增加 5.3%，并且连续 10 个月创下历史同期最高纪录。2017/18 年度累计压榨量 17.7083 亿蒲，较去年同期累计值增加 7.81%。NOPA 报告显示 7 月美国出口豆粕 73.7 万短吨，为历史同期最高值。 图 1： 美豆月度压榨量 单位：亿蒲 图 2： 美豆压榨利润 单位：美分/蒲 数据来源：NOPA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0.91.01.11.21.31.41.51.61.71.89月 10月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月2012/132013/142014/152015/162016/172017/1801002003004005006007008002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04压榨利润（美分/蒲）华泰期货|豆粕月报 2018-08-26 3 / 13 出口需求：贸易战背景下中国连续取消旧作美豆采购订单，不过中国订单减量很大程度被其它国家订单增量所弥补，因此我们从周度出口销售报告数据可以很清楚看到，美国对华出口销售数据欠佳，但总体出口表现良好，甚至在 7 月和 8 月月度供需报告中，USDA 都上调 17/18 年度美国年度出口预估。（USDA 公布的周度出口销售报告显示，截至 8 月 16日中国连续 6 周取消或不采购 17/18 年度美豆订单，截至 8 月 16 日美国对华累计出口销售订单为 2792.4 万吨，落后去年同期 23.1%，美国对华累计出口装船 2761.6 万吨，落后去年同期 22.3%，两者落后幅度有扩大之势。不过美国整体出口情况相对较好，截至 8 月 16 日当周美国旧作销售净增 15.27 万吨，符合市场预估。截至 8 月 16 日旧作累计出口销售订单为 5876.2 万吨，累计出口装船量 5451.8 万吨，落后去年同期幅度分别为 3.22%和 3.87%。） 图 3： 美豆累计出口销售售 单位：吨 图 4： 美豆对中国累计出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 2018/19 年度：新作年度我们主要关注单产和出口需求的变化。新作单产和产量上，作物生长报告显示截至 8 月 19 日当周优良率由 66%下滑至 65%，符合市场预期，去年同期 60%；结荚率 91%，去年同期 86%。虽然优良率从最初的 75%一路下调，但 8 月供需报告中 USDA大幅调高单产预估至 51.6 蒲/英亩。 8 月是大豆关键生长期，根据美国干旱监测，截至 8 月 23 日美豆产区密苏里和堪萨斯州面临较为严重的干旱。不过气象预报显示未来大豆产区雨势良好，天气总体有利作物生长。每年 8 月第三周 Pro Farmer 照例对中西部大豆和玉米主产区进行田间巡查，田间巡查预计美国平均单产为历史最高 53 蒲/英亩，总产量达到 46.83 亿蒲。 01000000020000000300000004000000050