白酒新周期系列一：从区域酒领涨说起

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 17 日 食品饮料 行业深度分析 白酒新周期系列一：从区域酒领涨说起 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600559 老白干酒 35.55 买入-A 603369 今世缘 89.90 买入-A 000568 泸州老窖 240.00 买入-A 000799 酒鬼酒 190.65 买入-A 000596 古井贡酒 294.72 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.7 -0.8 12.7 绝对收益 -6.0 0.1 12.8 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523010001 xinglh@essence.com.cn 胡家东 联系人 hujd@essence.com.cn 相关报告 企业公布 1-2 月份经营数据，场景释放带动基本面向上 2023-03-13 这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样？ 2023-02-20 从复苏 β 向成长 α 转变 2023-02-13 22Q4 基金持仓分析：机构持仓下降，白酒超配幅度收窄 2023-01-27 专题：2023 年春节见闻录 2023-01-27 区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放。疫情管控措施放开后，白酒板块表现较好，区域性白酒领涨板块并且老白干、今世缘等个股创新高，高端和次高端板块表现平淡，跟以往“高中低”档顺次演绎的情况不一样。我们对此有两点结论，（1）本轮白酒行情是按照特殊的消费复苏节奏来演绎的，即先场景复苏后财富效应释放；（2）随着预期和基本面变化，后续涨价将替换销量成为板块主要催化，各价位带顺次复苏。 2023 年复苏：疫情放开后消费场景恢复。复苏分为场景释放和财富效应释放两个阶段。疫情防控政策放开首先带来出行链的修复，体现为线下消费场景复苏，春节旺季动销超出预期。当下的阶段畅享场景放开红利，区域性白酒受益场景放开、人口回流、宴席恢复，业绩表现好，股价领先板块上涨。经济目前处于“弱复苏”阶段，财富效应释放在途。 再论为什么区域酒领涨：竞争力的强化。1）高端化：成功推出更高价位带产品，产品卡位超越次高端。洋河梦六+站稳 600 元价格带，海天梦进行梯次升级；今世缘升级国缘品牌，卡位次高端价格带；古井贡酒不断对产品进行升级；迎驾贡酒主攻中高端及以上价格带。2）渠道：依托根据地市场向外拓张渠道。古井贡酒“三通工程”深耕省内市场，外延江浙沪市场，大商制快速导入；洋河厘清渠道，优化基地市场经销格局；今世缘从团购渠道起家，厂商深度协同模式强化竞争优势。3）盈利能力强，业绩稳定性高。区域名酒品牌和渠道优势突出，盈利能力持续优化。业绩扎实，内生性增长贡献提升，基地市场优势凸显。 展望：重回财富效应驱动，板块顺次复苏。2023 年全年贯穿消费场景恢复，疫情压制的消费需求将得到释放。板块内部复苏节奏各异，区域酒前期恢复超预期，高端酒的增长将受宏观经济恢复后的财富效应刺激，次高端酒恢复进程略滞后。在宏观经济持续恢复和改善的情况下，有望逐步提振居民的消费信心并驱动财富效应。当下处在供给端出清阶段，区域酒更具性价比，后期预计财富效应显现，高端酒板块具备投资价值。 投资建议：当下场景复苏已经确定，财富效应仍在途，当下阶段畅享复苏β时可重点布局成长α，高端酒和区域酒确定性较高。重点推荐：今世缘、老白干酒、洋河股份、古井贡酒、口子窖等；推荐泸州老窖、五粮液、贵州茅台等；关注酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业、水井坊。 风险提示：疫情反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 -17%-7%3%13%23%33%2022-032022-072022-112023-03食品饮料沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563366行业深度分析/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 复盘：以往的周期按照高中低顺次演绎......................................... 4 1.1. 2016Q3-2018Q1 复盘.................................................... 4 1.2. 2020Q1-2020Q4 复盘.................................................... 5 2. 2023 年复苏：疫情放开后消费场景恢复 ........................................ 7 2.1. 复苏分为两个阶段：场景释放→财富效应释放 ............................. 7 2.2. 当下的阶段：畅享场景放开红利、财富效应释放在途 ....................... 8 3. 再论为什么本轮区域酒领涨：竞争力的强化.................................... 10 3.1. 高端化：成功推出更高价位带产品 ...................................... 10 3.2. 渠道：依托根据地市场向外拓张渠道 .................................... 12 3.3. 区域名酒盈利能力强，业绩稳定性高 .................................... 13 4. 展望：重回财富效应驱动，板块顺次复苏...................................... 15 4.1. 场景恢复贯穿全年，财富效应释放在途 .................................. 15 4.2. 宏观数据改善驱动财富效应 ............................................ 16 4.3. 相似不相同：顺次复苏，价格卡位成为关键 .............................. 18 5. 投资策略：把握确定性场景复苏，紧盯景气度回归.............................. 18 6. 风险提示.................................................................. 19 图表目录 图 1. 老白干、今世缘、迎驾贡等公司基本上涨至 20 年底 21 年初位置 ................ 4 图 2. 2016Q3-2018Q1 白酒子板块营收同比增速 ........