医药生物行业简评报告：医药行业再次迎来投资良机

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博 研究助理 SAC 执证编号： chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  医疗需求复苏专题报告：疫情后诊疗恢复，麻醉用药、围手术期用药和大输液需求有望迎来新一轮增长  【首创证券医药行业点评】看好后疫情时代生命科学上游  医药行业点评报告：感冒药需求进入快速提升阶段，关注受益标的 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 医药板块估值安全边际充足，再次迎来配置良机。截至 2022 年 3 月15 日，医药生物（申万）指数 PE 为 24.77 倍，目前 PE 分位处于近 10年来较低水平，我们认为目前医药行业估值安全边际充足。从政策层面分析，我们认为政策制定方在医保控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点。自 2020 年起，医保基金收入增速连续 3 年超过支出增速，累计结存和当年结存创近年来新高，表明医保基金收支状况良好，抗风险能力进一步增强。从支出结构看，医保基金充分发挥战略性购买作用，推进医疗保障和医药服务高质量协同发展，有效支持了创新药和创新器械的放量，未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升。我们认为，随着政策压制因素的结束， 医药行业“政策底”特征显著，估值收缩已经结束，现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比，再次迎来配置良机。从经营趋势角度看，政策对于医药和医疗器械产品型公司，特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声，后续即将进入新的盈利增长周期。 ⚫ 医药行业投资主线分析。现阶段，我们建议关注医药板块中以下投资主线：药品板块中，建议关注（1）疫情后手术量有望迎来快速恢复，麻醉用药、围手术期用药有望迎来新一轮增长；（2）商业化阶段创新药、高壁垒仿制药放量和传统药企积极转型带来的投资机会；（3）中医药利好政策频出，随着政策落地，中医药需求有望持续增加，中药创新药、中药 OTC 相关龙头企业有望持续受益。创新产业链，我们建议关注：（1）全流程一体化布局的 CXO 龙头；（2）景气度有望迎来修复的生命科学产业链上游相关公司。 ⚫ 风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；创新药放量速度和峰值低于预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，影响生命科学上游产业链、CXO 公司订单。 -0.200.215-Mar26-May6-Aug17-Oct28-Dec10-Mar医药生物沪深300 [Table_Title] 医药行业再次迎来投资良机 [Table_ReportDate] 医药生物 | 行业简评报告 | 2023.03.15 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 医药板块估值安全边际充足，再次迎来配置良机 截至 2022 年 3 月 15 日，医药生物（申万）指数 PE 为 24.77 倍，目前 PE 分位处于近 10 年来较低水平，医药行业目前估值安全边际充足。 图 1 近年来医药行业指数估值情况 资料来源：Wind，首创证券 医药行业估值在过去 2 年内经历了较大幅度调整，主要是由于：1. 高估值下，预期收益率收敛后有回调压力；2.政策压制因素持续，集采从化学药向生物药、中药、高值耗材、IVD 甚至消费医疗等“政策免疫”领域拓展，市场预期一再被打破，药品和器械公司业绩和估值形成压制；3.地缘政治、宏观经济政策等外部因素扰动，对以 CXO 为代表的全球化业务布局公司的估值形成压制。 目前医药行业多个细分领域（仿制药、创新药、中成药、生物制剂、IVD 试剂、高值耗材、种植牙服务和消费医疗等）均已经经历过政策扰动，继续拓展的范围和空间已经不大。其次，各类政策（包括化学药国家带量采购、中成药地方集采、种植牙服务价格调整、关节/ 脊柱集采等）的规则演变、实际中标价格等均好于市场预期，也体现出政策制定方在控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点。 国家医保局于 2023 年 3 月发布的《关于做好 2023 年医药集中采购和价格管理工作的通知》。在药品方面，提出要开展（1）第八批国家药品集采；（2）上海、江苏等地开展联盟接续采购：（3）湖北牵头开展中成药省际联盟集采：（4）江西牵头开展干扰素省级联盟集采；（5）广东牵头开展短缺、急抢救药物集采。由于此前 7 次全国集采累积纳入 294 个品种，且此前全国集采主要选择了销售金额较大的品种，因此我们认为全国集采和地方集采对于药品企业业绩的负面影响在边际递减。 《2022 年医疗保障事业发展统计快报》中数据显示，2022 年，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为 30697.72 亿元、24431.72 亿元，年末基金累计结存 42540.7 亿元。自 2020 年起，收入增速连续 3 年超过支出增速，医保基金累计结存和当年结存创近年来新高，表明医保基金收支状况良好，抗风险能力进一步增强。 2018 年以来，已累计开展 7 批国家组织药品集中带量采购，共采购 294 种药品，平均降幅超 50%，约占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的 35%。2018 年以来开展 3 批国家组织高值医用耗材集采，纳入冠脉支架、人工关节和脊柱类骨科耗材，平均降幅超 80%。同时自 2018 年国家医保局成立以来，连续 5 年开展医保药品目录准入谈判，累计 618 种药品新增进入目录范围，其中 2022 年新增 111 种。2022 年，协议期内 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 275 种谈判药报销 1.8 亿人次，当年累计为患者减负 2100 余亿元。 从支出结构看，医保基金充分发挥战略性购买作用，推进医疗保障和医药服务高质量协同发展，有效支持了创新药和创新器械的放量，未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升。 图 2 基本医疗保险基金收入和支出情况 图 3 基本医疗保险基金结存情况 资料来源：国家医保局，首创证券 资料来源：国家医保局，首创证券 我们认为，随着政策压制因素的结束， 医药行业“政策底”特征显著，估值收缩已经结束，现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比，再次迎来配置良机。从估值角度看，目前医药行业处于周期底部；从经营趋势角度看，政策对于医药和医疗器械产品型公司，特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声，后续即将进入新的盈利增长周期。 2 医药行业投资主线分析 现阶段，我们建议关注医药板块中以下投资主线： 1. 2022 年 12