白银月报：白银企业生产不及预期，四季度供需缺口或将扩大

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 贸易战进一步升级 光伏行业或成为新的“受害者”？ 2018-07-13 华泰期货|白银月报 2018-08-27 白银企业生产不及预期 四季度供需缺口或将扩大 白银月报摘要: 目前根据全球重要白银企业所公布的半年生产报告显示，以 Fresnillo 为首的大型产银企业，包括 Goldcorp 以及 Polymetal 等公司上半年产量均不及预期，其中 Fresnillo 由于在一季度时发生了 4 名员工身亡的事故，故而加强了对于安全生产方面的投入以及治理，故此产量受到了一定的影响，并且其也对于整个 2018 年的产量预计做出了下调的动作。 而其余公司则多因白银价格在今年上半年出现了较大的跌幅，从而使得利润水平出现下滑的情况，这便导致了一些银企自动控制生产从而压缩了白银产量。 而这样的情况预计在下半年将会延续，一方面是由于一些白银企业已经主动下调其 2018年生产计划，此外根据以往经验，国外矿山不太会出现类似中国那样加紧赶工从而完成生产计划的习惯。故而预计下半年白银供给与预期相比将会收窄。 而在需求方面，各个板块之间呈现出一定此消彼长的趋势，如摄影以及实物购买方面的需求呈现出下降的趋势，但是光伏行业的成长则仍然较为可期，虽然在国内光伏行业受到 5.30 政策以及中美贸易战等方面的冲击而使得其市场表现并不尽如人意，但是实际投产活动却仍然处于较为活跃的状态，故此未来对于光伏行业的发展不必太过担忧。 后市展望： 综上所述，今年剩余时间白银供需缺口预计将会比过往两年有较大幅度扩大，而这样的情况料将会在 2019 年逐步缓解，而随着白银企业增扩建计划逐步实施与落地，预计在 2019至 2021 年间将会呈现近年来白银供给的阶段性高点。 华泰期货|白银月报 2018-08-27 2 / 15 白银市场供需情况概述 供给情况分析 根据路透社 Silver Institute 公布的截止至 2017 年的数据显示，目前在全球范围内，排名前十的国家分别为墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯、智利、玻利维亚、波兰、澳大利亚、美国、阿根廷。这十个国家 2016 年以及 2017 年总产量合计分别占据全球白银总产量的 83%以及84%，而主要在上述地区开展白银开采工作的企业包括Fresnillo、Polymetal、KGHM、Glencore、Goldcorp、Pan American 等知名大型矿业企业，通过对于上述这些企业的生产节奏以及生产计划的分析便可以得到一个相对较为可信的全球白银总供给的蓝图。 表格 1：全球主要产银国家产量概述 单位：吨 2016 排名 2017 排名 国家 2016 年产量 2017 年产量 1 1 墨西哥 5,796 6,108 2 2 秘鲁 4,625 4,587 3 3 中国 3,569 3,502 4 4 俄罗斯 1,450 1,350 5 5 智利 1,492 1,260 7 6 玻利维亚 1,353 1,243 8 7 波兰 1,199 1,227 6 8 澳大利亚 1,354 1,100 9 9 美国 1,150 1,048 10 10 阿根廷 928 797 全球总产量合计 27,638 26,502 资料来源：路透社 华泰期货研究院 华泰期货|白银月报 2018-08-27 3 / 15 全球主要白银企业生产情况概述 （1）Fresnillo （FRES） 而根据全球主要产银企业 2018 年年报以及所根部的 1 季度产量报告中大致可以发现，2018下半年至 2019 年料将会是近 3 至 5 年内产量复苏的一个阶段性高点，其中主要增产将会来自于目前最大的墨西哥产银企业 Fresnillo 在墨西哥所经营的三家矿山以及与澳大利亚 BHP公司共同经营的 Cannington 矿山。预计其在 2018 年的产量将会从 2017 年的 5,870 万盎司（约 1,664 吨）上涨至 6,450 至 6,750 万盎司（约 1828 至 1,914 吨）的水平。 根据 Fresnillo 公司 2018 年 1 季度以及 2 季度的产量报告来看，产量分别为 15,421 千盎司（约