欧美银行危机蔓延：“心病”还需“降息”医？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 5 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 报 告 海 外 宏 观 研 究 [Table_Title] 宏观研究报告 2023年3月16日 周浩 孙英超 +852 2509 7582 +852 2509 2603 hao.zhou@gtjas.com.hk billy.sun@gtjas.com.hk [Table_Summary] 欧美银行危机蔓延：“心病”还需“降息”医？ 瑞士信贷银行的 CDS 价格飙升 02004006008001000120020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01瑞士信贷(CS)5年期CDS 数据来源：Bloomberg，国泰君安国际  欧美银行业危机进一步蔓延。瑞士央行（SNB）和该国监管机构在一份声明中表示，瑞士信贷符合对系统重要性银行的资本和流动性要求，如有必要，瑞士央行将向该行提供流动性。  截至北京时间 3 月 16 日上午，最新消息显示瑞信集团采取行动以增强流动性，瑞信将向瑞士央行借款至多 500 亿瑞郎，此外将回购至多 30 亿瑞郎的OPCO SR 债务证券。  引发本轮银行业危机的导火索主要是通胀下的加息浪潮。从美国的中小银行挤兑开始，整个金融链条中相对脆弱的环节开始被一个个发现并被放大，成为本轮危机的典型现象。  银行业本身是受益于加息的，这对于欧洲银行业尤为如此。由于长期以来处于“负利率”，欧洲银行业的盈利状况一直不理想，这也导致了很多欧洲银行从金融危机以来就采取了“收缩”战略。从欧洲央行快速加息以来，欧洲银行业的盈利状况出现了明显改善，股价也迭创新高。但近期的银行业“爆雷”事件频发，则反映出市场在担忧加息情境下的整体宏观风险。  各国央行是否会“转向”，似乎成了解救金融市场的核心矛盾。但事实上，金融监管机构需要考虑的是短期风险与中长期风险的匹配。就短期风险而言，监管机构会持续向市场提供流动性，以避免金融风险的进一步蔓延，以及向实体经济的传播。  但中期角度而言，降息带来的通胀风险，可能意味着即使躲过了眼前的危机，下一轮危机也可能很快到来。 2023年3月16日 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 5 宏观研究报告 [Table_Margin2] 宏 观 研 究 报 告 瑞士监管机构出手 瑞士信贷（Credit Suisse）深陷危机，在股价迭创新低后、其 CDS 价格也在本周出现飙升，这反映出市场对其可能破产的担忧。与此同时，为了避免个体风险的进一步蔓延，瑞士央行（SNB）和该国监管机构在一份声明中表示，瑞士信贷符合对系统重要性银行的资本和流动性要求，如有必要，瑞士央行将向该行提供流 动性。瑞士金融市场监管局（FINMA）指出，其与瑞士信贷保持着非常密切的联系，并获得了与监管法相关的所有信息，并确认“瑞信符合适用于系统重要性银行的高资本和流动性要求”。两个部门进一步指出，美国银行业的问题不会对瑞士金融市场构成直接传染风险。 图 1：瑞士信贷银行的CDS价格飙升 02004006008001000120020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01瑞士信贷(CS)5年期CDS 数据来源：Bloomberg, 国泰君安国际 欧洲银行业整体状况仍属正常 由于银行业危机从美国向欧洲蔓延，市场也开始担心整个金融系统的传染效应。引发本轮银行业危机的导火索主要是通胀下的加息浪潮。从美国的中小银行挤兑开始，整个金融链条中相对脆弱的环节开始被一个个发现并被放大，成为本轮危机的典型现象。 但从考察银行业的主要监管指标来看，欧洲银行业的整体风险并不高。其不良贷款率已经创下了 2008 年金融危机以来的最低点，到 2022 年底仅为 1.6%，远低于欧洲债务危机爆发后的水平。与此同时，欧洲主要银行的资本充足率指标也显著高于监管指标，流动性的各项指标也非常正常。从这些主要的监管指标来看，传统意义上的银行业危机仍然是一个小概率事件。 2023年3月16日 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 3 of 5 宏观研究报告 [Table_Margin2] 宏 观 研 究 报 告 图 2：欧洲银行业不良贷款率保持在历史低位 0123456欧洲银行业不良贷款率 数据来源：Bloomberg, 国泰君安国际 图 3：欧洲银行业资本状况仍然健康 数据来源：Bloomberg, 国泰君安国际 降息能解决问题么？ 与此同时，欧美主要银行的股价在过去一周出现了大幅下跌，这也反映出市场的恐慌情绪在进一步蔓延。市场在某种程度上似乎在 price in 另一个“雷曼时刻”。 事实上，银行业本身是受益于加息的，这对于欧洲银行业尤为如此。由于长期以来处于“负利率”，欧洲银行业的盈利状况一直不理想，这也导致了很多欧洲银行从金融危机以来就采取了“收缩”战略。从欧洲央行快速加息以来，欧洲银行业的盈利状况出现了明显改善，股价也迭创新高。但近期的银行业“爆雷”事件频发，则反映出市场在担忧加息情境下的整体宏观风险。 就目前的整体经济指标而言，欧美经济并未出现显著的“硬着陆”迹象，与此同时，通胀保持着较高的粘性，则意味着货币政策将进一步收紧。但2023年3月16日 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 4 of 5 宏观研究报告 [Table_Margin2] 宏 观 研 究 报 告 这样的“持续收紧”显然已经开始影响到金融市场的信心和稳定。在这样的状况下，市场开始把希望寄托在加息周期的提前结束、甚至降息周期的提前到来。 各国央行是否会“转向”，似乎成了解救金融市场的核心矛盾。但事实上，金融监管机构需要考虑的是短期风险与中长期风险的匹配。就短期风险而言，监管机构会持续向市场提供流动性，以避免金融风险的进一步蔓延，以及向实体经济的传播。 但中期角度而言，降息带来的通胀风险，可能意味着即使躲过了眼前的危机，下一轮危机也可能很快到来。经济的基本面仍然是关注所有市场问题的最终落脚点。因此，减息可能可以帮助市场解除“心病”，但对经济整体的调理绝对不是“降息”可以独自完成的。 2023年3月16日 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 5 of 5 宏观研究报告 [Table_Margin2] 宏 观 研 究 报 告 个股评级标准 参考基准: 香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间: 6至18个月 评级 相对表现 买入 超过 15% 或公司、行业基本面良好 收集 5% 至 15% 或公司、行业基本面良好 中性 -5% 至 5% 或公司、行业基本面中性 减持 -15% 至 -5% 或公司、行业基本面不理想 卖出 小于-15% 或公司、行业基本面不理想 行业评级标准 参考