中航重机(600765)公司年报点评：22年超年初经营计划完成业绩目标，募投项目稳步进行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 中航重机（600765）公司年报点评 2023 年 03 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 16 日收盘价（元） 25.30 52 周股价波动（元） 24.40-48.17 总股本/流通 A 股（百万股） 1472/1467 总市值/流通市值（百万元） 37243/37103 相关研究 [Table_ReportInfo] 《公司规模化效应持续体现，宏远安大订单大幅增加》2022.09.06 《受益于规模化与产品结构优化，营收和毛利率双增》2022.05.04 《净利预增 153%，迎高质量发展新阶段》2022.01.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.3 -8.5 7.3 相对涨幅（%） -5.1 0.6 6.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张恒晅 Email:zhx10170@haitong.com 证书:S0850517110002 联系人:刘砚菲 Tel:021-2321-4129 Email:lyf13079@haitong.com 联系人:胡舜杰 Tel:(021)23154483 Email:hsj14606@haitong.com 22 年超年初经营计划完成业绩目标，募投项目稳步进行 [Table_Summary] 投资要点：  事件： 2022 年 3 月 14 日晚公司发布了 2022 年年度报告，2022 年度公司实现营业收入 105.70 亿元（同比+20.25%），归属母公司净利润 12.02 亿元（同比+34.93%），扣非归母净利润 11.86 亿元（同比+63.88%）  营收利润保持双位数增长，超年初经营计划，期间费用率持续下降。根据公告，22 年度公司实现营业收入 105.70 亿元，同比+20.25%（年初经营计划目标 100 亿元，同比+13.77%），主要是因为市场订单增加，产品交付能力提升，归属母公司净利润 12.02 亿元，同比+34.93%，22 年实现利润总额 15.34亿元，同比+34.18%（年初经营计划目标 12 亿元，同比+4.93%）。23 年公司预计实现营业收入 110 亿元，较上年度增长 4.07%，预计实现利润总额 16亿元，较上年度增长 4.27%，利润总额规划增速较去年规划增速相近，有望维持景气度。销售毛利率为 29.24%，同比增长+0.91pct，净利率为 12.59%，同比增长+1.59pct，主要是由于期间费用率下降，22 年期间费用率为 7.68%，同比-1.55pct 导致，其中财务费用率为-0.21%明显下滑。  聚焦主业，关联交易持续上升，民用订单出现修复。22 年公司锻铸产业实现营业收入 85.84 亿元，同比增长 28.19%，在民用航空市场，公司发挥平稳、高效生产优势，大力开拓市场，主要客户波音、赛峰、RR 等全年订单出现复苏，国际竞争力不断提升。液压环控产业实现营业收入 19.86 亿元，其中：航空业务实现 13.52 亿元，同比增长 17.35%；非航空业务实现 6.34 亿元，受报表合并范围影响同比下降 32.66%。其中对航空工业集团销售商品及提供劳务 36.39 亿元，同比+25.02%。  在建工程高增，募投项目进行时。公司 20/21/22 年，在建工程分别为4.05/3.08/7.29 亿元，同比-14.98%/-23.80%/+136.47%，主要是因为募投项目投入增加， 22H1 到 22 年末在建工程工程进度稳步推进：国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目 79%→97.45%，军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目 93%→99%，民用航空环形锻件生产能力建设项目 87%→98%，西安新区先进锻造产业基地建设项目 58%→62.51%，航空精密模锻产业转型升级项目 12.09%→21.86%。项目建成并达产后，公司生产能力将得到提升，产品结构和产业链更加完整。  盈利预测及投资评级。我们预计 2023-2025 年 eps 分别为 1.02/1.23/1.49 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2023 年 25-30 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 25.50-30.60 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：大型锻造设备能力不足，非航业务市场走势的不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8790 10570 12050 13931 16328 (+/-)YoY(%) 31.2% 20.2% 14.0% 15.6% 17.2% 净利润（百万元） 891 1202 1505 1811 2197 (+/-)YoY(%) 159.1% 34.9% 25.2% 20.3% 21.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.61 0.82 1.02 1.23 1.49 毛利率(%) 28.3% 29.2% 28.2% 28.8% 29.4% 净资产收益率(%) 9.5% 11.6% 12.6% 13.2% 13.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中航重机（600765）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司主营产品收入预测 2022 2023E 2024E 2025E 锻造行业 营业收入（百万元） 8474.36 9745.51 11353.52 13397.16 收入同比增长（%） 28.70% 15.00% 16.50% 18.00% 营业成本（百万元） 6085.41 6968.04 8061.00 9445.00 毛利率（%） 28.19% 28.50% 29.00% 29.50% 液压行业 营业收入（百万元） 1929.90 2122.89 2377.64 2710.51 收入同比增长（%） -6.17% 10.00% 12.00% 14.00% 营业成本（百万元） 1302.26 1570.94 1735.67 1951.56 毛利率（%） 32.52% 26.00% 27.00% 28.00% 其他业务 营业收入（百万元） 165.43 181.97 200.17 220.19 收入同比增长（%） 11.31% 10.00% 10.00% 10.00% 营业成本（百万元） 91.02 109.18 120.10 132.11 毛利率（%）