深度专题：全球棕榈油库消比略收紧，后续需求或成主导

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2023 年 3 月 10 日星期五 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497 号 联系信息 分析师 谢紫琪 期货从业资格：F3032560 投资咨询资格：Z0014338 邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn 联系人 唐楚轩 期货从业资格：F03087875 邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn 棕榈油内外盘价格走势 相关报告 深度专题 全球棕榈油库消比略收紧，后续需求或成主导 广州期货 研究中心 联系电话：020-22139813 摘要： 自 2022 年下半年以来，在地缘政治冲突影响逐步减弱、疫情政策逐步放开以及印尼棕榈油出口供应恢复下，棕榈油市场价格重心大幅下移，并延续区间宽幅震荡。那么后续棕榈油价格的主导因素是否会出现改变？ 本文将从国外以及国内供需结构等多方面因素来分析，从而判断对棕榈油价格走势的驱动逻辑: 第一、全球植物油及棕榈油供需整体呈增长趋势，但较前一年度略收紧。从数据表现来看，全球植物油供需整体呈现出产需共同增长的现象，但由于需求增幅较大，库存消费比不增反而下降，全球油脂市场未来需求或将成为主导，而棕榈油或是需求增量最大的植物油。 第二、印尼供需同增，政策变化仍是关键点。马来供应随天气及疫情影响减弱恢复。印尼的供需均呈现稳步增长的趋势，USDA 对其也一直保持着乐观预期，供需整体较宽松。后续国内消费亮点在于 B35 生柴执行情况。预计 22/23 年度大概率不会出现禁止棕榈油出口的极端政策出现，但政策端的变化短期仍会是棕榈油市场价格的潜在驱动因素。随着时间的推移，全球各地防疫政策逐渐放开，疫情影响减弱，在马来积极引进海外劳工政策，叠加三峰拉尼娜逐渐转弱下，产量预估逐步恢复，但树龄老化仍是未来马来要面临的主要问题。 第三、库消比预计回升，国内当前供应较充裕；后续需求成焦点，关注棕榈油后续去库节奏。 整体来看，22/23 年度全球植物油和棕榈油供需整体呈现出产需共同增长的现象，但由于需求增幅较大，库存消费比不增反而下降，较上一年度有所收紧，棕榈油市场未来需求或将成为主导。在当前高库存背景下，需要关注后期印度和中国棕榈油去库情况，这也将受需求主导。需求方面，在疫情影响减弱下，餐饮消费大概率逐步修复，整体复苏程度仍需等待具体数据验证。由于棕榈油在餐饮业消费占比较大，因此餐饮消费复苏对棕榈油价格影响可能相对于豆油、菜油更大一些。而当前棕榈油仍处于消费淡季，消费端完全启动需要看二季度后的棕榈油消费旺季表现，通过推算若国内消费需求表现较好，年度棕榈油消费增量预估能达到 30%以上，印度棕榈油消费增量预估在 5%-10%附近，这也是棕榈油中长期价格走势潜在向上的驱动因素。但若消费增量不及预期，同时在供应增加下棕榈油价格重心预计仍会有下移风险。 0200040006000800010000020004000600080001000012000140002019-04-30 2020-02-29 2020-12-31 2021-10-31 2022-08-31棕榈油主力收盘价BMD毛棕结算价（右） 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目录 一、全球棕榈油供需分析 ..................................................................... 1 （一）全球植物油及棕榈油供需整体呈增长趋势，但库消比较前一年度略收紧 ........................................................................................................................ 1 （二）印尼供需同增，政策变化仍是关键点 .................................................... 4 （三）马来供应随天气及疫情影响减弱恢复 .................................................... 8 （四）印度整体库消比回升，关注需求带动去库节奏 .................................. 11 二、国内棕榈油供需分析 ................................................................... 12 （一）库消比预计回升，当前国内供应较充裕 .............................................. 12 （二）需求成焦点，关注棕榈油后续去库速度 .............................................. 13 三、短期扰动因素分析 ....................................................................... 14 （一）替代品价格变化影响棕榈油消费 .......................................................... 14 （二）原油波动短期扰动棕榈油价格走势 ...................................................... 15 （三）美元指数及主产国汇率与棕榈油价格呈负相关 .................................. 16 四、供需博弈棕榈油价格走势仍处区间震荡，后续驱动看需求 .. 17 免责声明 ............................................................................................... 18 研究中心简介 ....................................................................................... 18 广州期货业务单元一览 ....................................................................... 19 图表目录 图表 1：全球植物油供需平衡表 ........................................................................ 1 图表 2：全球植物油产量占比 ............................................................................ 1 图表 3：全球植物油