深度专题：全面注册制改革对资本市场的影响

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2023 年 3 月 8 日星期三 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497 号 联系信息 分析师 王荆杰 期货从业资格：F3084112 投资咨询资格：Z0016329 邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn 联系人 陈蕾 期货从业资格：F03088273 邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn 相关报告 2023.03.05《广州期货-月度博览-股指-202303-跟踪经济复苏可持续性，结构性行情为主》 2023.02.05《广州期货-月度博览-股指-202302-短期逻辑演绎充分，等待进一步催化》 2023.01.01《广州期货-月度博览-股指-回调是布局良机-202301》 深度专题 全面注册制改革对资本市场的影响 广州期货 研究中心 联系电话：020-22836116 摘要：2 月 17 日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则， A 股市场正式迈入全面注册制时代，实现“将选择权交给市场”这一特质，是中国资本市场继沪深交易所建立、股权分置改革后的又一座重要的里程碑。本次全面注册制改革整合上交所、深交所试点注册制制度规则，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法： 1）主板定位上，各板块错位发展，有利于深化多层次资本市场。 2）发行标准上，指标多元化、流程更简洁。将核准制的实质性门槛尽可能转为信息披露要求，监管部门不再对企业投资价值作出判断。 3）交易机制上，更加市场化、便利化。主板进一步扩展融资融券标的范围、放宽上市初期涨跌限制，提高定价效率。 4）持续监管制度上，强化风险揭示，规范信息披露，放管结合、深入推进中介机构廉洁从业建设。 5）投资者保护机制上，强化监管执法。加强事前事中事后全过程监管，证监会转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。 6）退市制度上，加速形成常态化退市机制，促进市场正常出清。 中国股票发行制度经历了渐进式变化的过程：由行政主导的审批制行政主导向市场主导转变的核准制试点注册制过渡全面注册制。从科创板到北交所，A 股三次注册制试点的背景和定位各有差异，为全面实行注册制提供多方位参考经验。期间，试点注册制取得显著成效： 1）发审效率提升：创业板注册制改革前后，企业上市发行效率明显改善，IPO 数量提升，募资额中枢上移，企业融资效率得以提升，有力支持实体经济发展。 2）IPO 定价市场化、合理化：注册制推出后取消 23 倍市盈率和首日涨跌幅限制，有利于市场充分发挥价格发现的功能。 3）进出机制优化：退市制度改革落地，执行力度加强，加速市场出清速度，畅通优质企业的融资通道，形成优胜劣汰的良性循环。 对实体企业来说，全面注册制为拟上市企业扩宽了上市门槛，提升融资便利性，提供了精确的上市平台，引导资金优化配置，助力产业结构转型。优胜劣汰机制下，已上市企业市值将与其基本面之间的联系愈加紧密，资金或持续向龙头公司或优质标的倾斜，劣质企业面临加速淘汰，估值分化更为显著。 对 A 股市场来说，回顾过去三轮改革，注册制落地前后市场整体表现并无统一规律，主要取决于当时的市场环境，股票供给增加形成的流动性压力整体不大。中长期看，将优化 A 股市场生态结构，吸引长线资金入市，助力成长性新兴科技及优质央企龙头估值修复。 风险提示：政策落地节奏不及预期，市场风险偏好超预期下行 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目录 一、中国资本市场变革及 A 股发行制度演变 ................................................... 1 二、A 股发行制度演变及特点 ............................................................................ 2 （一）审批制阶段：1990 年-2000 年 ................................................................. 2 （二）核准制阶段：2001 年-2023 年 ................................................................. 4 （三）注册制阶段：试点注册制（2014 年-2023 年）—全面注册制（2023 年起） ........................................................................................................................ 4 三、试点注册制成效显著 .................................................................................. 10 （一）发审效率提升：IPO 数量和规模提升 .................................................. 10 （二）IPO 定价市场化、合理化：首发市盈率分化 ...................................... 11 （三）进出机制优化：形成优胜劣汰的良性循环 .......................................... 11 四、全面注册制改革对资本市场有何影响？ .................................................. 13 （一）实体企业：提升金融服务实体经济质效 .............................................. 13 （二）A 股市场：改善市场生态，吸引长线资金入市 .................................. 15 免责声明 .............................................................................................................. 17 研究中心简介 ...................................................................................................... 17 广州期货业务单元一览 ...................................................................................... 18 图表目录 图表 1：中国资本市场变革进程 .....