期权月度报告：波动率释放空间有限，指数低波震荡

是 衍生品：期权 兴证期货.研发产品系列 波动率释放空间有限，指数低波震荡 2023 年 3 月 3 日 星期五 ⚫ 内容摘要 宏观方面，中国 2 月官方制造业 PMI 为 52.6，制造业景气面继续扩大，市场预期继续改善。在 3 月份的两会期间，新一届政府班子预计会传递坚定恢复经济和信心的政策信号，打消投资者对于政策力度和持续性的担忧，同时会上修政策和经济预期。期权标的 50ETF 与沪深 300ETF 短期受日线级别阻力压制，周线级别维持震荡反弹趋势。美元指数与人民币汇率波动加大，成为影响 A 股市场的重要因素。在美国强预期的经济就业数据影响下，市场紧缩预期再度抬头，存在着改变原有美联储加息路径的风险，整体上对欧美股市的压制效果显著。 金融期权方面，在 2 月份窗口中，50ETF 期权与 300ETF 期权的成交 PCR 值先升后降，持仓 PCR 值震荡上升，在两会政策预期支撑下，市场短空情绪回落，震荡预期加强。历史波动率方面，上证 50ETF 与沪深 300ETF 的 20 日周期历史波动率小幅度反弹至近一年中位数附近，前期标的历史波动率过低，出现了波动率低值反弹的情况。标的指数面临上有阻力，下有支撑，波动率上升空间不大。期权隐含波动率开始缓降回落，期限结构回归至近月低于远月的常态结构，震荡预期强烈。策略方面，关注卖出虚值认沽与备兑策略。 商品期权方面，2 月份有色板块期权成交量环比 1 月下降，能化板块中，甲醇期权月度成交量环比增大，铜、铝期权持仓 PCR 值上升，甲醇持仓 PCR 值回落。整体来看，从大宗商品上有阻力下有经济复苏预期支撑的基本面来看，当前延续箱体震荡走势，商品类期权成交释放空间有限，中长线震荡预期不变，外部事件对于商品情绪影响减弱。有色、能化品种隐含波动率变动幅度较小，当前大宗商品普遍比较稳定，波动率维持在偏低区间，短期的升波行情不改低波震荡局面。 风险因子：经济数据表现不佳、流动性拐点、美联储超预期收紧信号兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213 投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证 50ETF 变化-2.59%，沪市 300ETF变化-2.12%，沪市 500ETF 变化 1.26%，深市 300ETF 变化-1.92%、深市 500ETF变化 1.48%，创业板 ETF 变化-3.62%，深证 100ETF 变化-3.71%，上证 50 指数变化-2.52%、沪深 300 变化-2.10%、中证 1000 指数变化 2.21%。上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指市盈率分别为 9.67、11.87、24.44、30.89、37.66，五年周期中对应的分位为 31.10%、28.35%、53.94%、30.71%、11.76%。 中国 2 月官方制造业 PMI 为 52.6，预期为 50.5，前值 50.1。各分类指数均高于上月，制造业景气面继续扩大，市场预期继续改善。生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月 1.9 个百分点，升至近 12 个月来高点，企业信心继续增强。调查中反映订单不足的制造业和服务业企业占比较上月虽有所回落，但仍超过 50.0%，表明市场需求不足问题仍较突出。在 3 月份的两会期间，新一届政府班子预计会传递坚定恢复经济和信心的政策信号，打消投资者对于政策力度和持续性的担忧，同时会上修政策和经济预期。期权标的 50ETF 与沪深 300ETF 短期受日线级别阻力压制，周线级别维持震荡反弹趋势。 国外方面，美元指数与人民币汇率波动加大，成为影响 A 股市场的重要因素。在美国强预期的经济就业数据影响下，通胀的回落进程并不顺畅，通胀数据超预期后，市场紧缩预期再度抬头，存在着改变原有美联储加息路径的风险，增加了美联储货币政策紧缩压力。据 CME“美联储观察”，美联储 3 月加息 25 个基点至 4.75%-5.00%区间的概率为 76.7%，加息 50 个基点至 5.00%-5.25%区间的概率为23.3%；到 5 月累计加息 25 个基点的概率为 0%，累计加息 50 个基点的概率为73.4%，累计加息 75 个基点至 5.25%-5.50%区间的概率为 25.6%，累计加息 100 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为 1.0%。美联储 3 月议息会议普遍预期加息 25 个基点，美联储整体上保持高息的态度不变，2024 年前不考虑货币政策回拨。整体上对欧美股市的压制效果显著。综合内外因素来看，3 月份在两会的政策窗口中，指数支撑强，大概率呈现震荡反弹走势。 2.商品期权 2 月份大宗商品总体偏弱，铜、铝、甲醇、聚丙烯、PTA、豆粕期货活 跃合约月度涨跌幅分别为-0.27%、-2.46%、-4.58%、-3.52%、-2.16%、-3.35%。大宗商品普遍维持震荡走势，俄乌地缘政治风险与强美元预期分别对大宗商品起到支撑与压制并存的效果，此前美非农、通胀、零售销售等相关数据普遍超预期，nMpMoOpPtRuNoRrPpPoMmO6MdNbRtRqQtRpMkPnNmPlOnNsM8OmNsPNZnQqQMYnRtN月度报告 强美元逻辑回升，持续压制有色、能化商品，整体来看震荡格局不变。 图 1：上证 50 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图 2：沪深 300 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图 3：中证 500 指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002018-03-022018-05-252018-08-172018-11-162019-02-152019-05-102019-08-022019-10-252020-01-172020-04-172020-07-102020-09-302020-12-252021-03-192021-06-112021-09-032021-11-262022-02-252022-05-202022-08-122022-11-112023-02-10市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.006.008.0010.0012.0014.0