国债月报：资金面回归平稳，期限利差望重新扩张

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 2-3 月债市仍会处于情绪修复的阶段，源于资金面紧势缓解以及经济复苏预期偏温和两个层面的因素。基于此，方向上，建议投资者 3 月对国债期货可以保持中性偏多的态度，高抛低吸为主，逢低做多 T 合约为主，逢高参与期债空头套保为辅；套利方面，关注利率曲线陡峭化策略，即多 TS 空 T。 核心观点 ■ 市场分析 2 月资金面的收紧并非央行主导，央行货币政策依然维持“量宽松、价稳健”的基调。2 月份资金利率上行幅度超预期，我们推断可能是 2 月信贷投放力度依然较强，存贷款大增的情形下，2 月缴准压力较高所致。今年资金面相对于去年确实是边际收紧的，但对于市场的影响弱于去年 9 月，因为市场对此已有较充分的预期和心理准备，类似于去年理财赎回潮的情况大概率不会再度出现于今年。 2 月经济维持复苏态势，这是市场基本能预期到的事实，但信贷投放力度不减，使得资金流向实体领域的节奏加快，导致资金面收紧幅度则超出了市场预期，短端利率通过大幅上行对趋紧资金面进行定价是 2 月债市运行的主要逻辑。 2-3 月债市仍会处于情绪修复的阶段，源于资金面紧势缓解以及经济复苏预期偏温和两个层面的因素。基于此，方向上，建议投资者 3 月对国债期货可以保持中性偏多的态度，高抛低吸为主，逢低做多 T 合约为主，逢高参与期债空头套保为辅；套利方面，关注利率曲线陡峭化策略，即多 TS 空 T。 ■ 后市展望 我们倾向于对债市持短多长空的态度，利率长期向上拐点已现，但 3 月债市或存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视。 因此，单边方向上，3 月建议投资者对国债期货可以稍微乐观一些。套利方面，首先推荐空 T2303+多 T2306 的跨期套利策略，其次关注逢低做多 4TS-T 价差策略，最后建议暂时不参与期债空头套保。 ■ 风险 经济显著好于预期；流动性收紧期货研究报告|国债月报 2023-03-05 资金面回归平稳，期限利差望重新扩张 研究院 FICC 组 研究员 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 国债月报丨 2023/3/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 17 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 市场回顾 ............................................................................................................................................................................................ 4 资金市场 .................................................................................................................................................................................... 4 利率市场 .................................................................................................................................................................................... 6 期债市场 .................................................................................................................................................................................... 8 行情展望 ............................................................................................................................................................................................ 9 中长期判断 ................................................................................................................................................................................ 9 货币政策 .................................................................................................................................................................................. 10 经济增长 ..................................................................................................................................