国债月报：复苏渐确认，逢高空

复苏渐确认，逢高空国债月报2023/03/03宏观金融组 蒋文斌交易咨询号：Z0017196jiangwb@wkqh.cn0755-23375128从业资格号：F3048844CONTENTSpOpMpPoPxOzRqPrRoNnNpO9P9R8OmOpPsQtQjMmMmPjMmMqP9PmNqNxNrRzRMYrNvM1 月度评估及策略推荐月度要点小结 经济数据：国内2月份制造业PMI数据52.6，表现超预期，从细分项看，新订单、新出口订单、生产、采购等项环比出现了明显的增长。而从房地产高频数据来看，国内主要城市的房地产市场也在逐渐回暖，经济的复苏逐渐在数据上得到了确认。海外方面，欧洲的经济数据延续了去年底的反弹趋势，2月份欧元区服务业PMI的数据53.0，连续三个月出现了反弹。美国经济数据总体表现超预期，如大部分的就业、通胀、个人消费支出及PMI等数据表现超过预期，但部分数据如耐用品订单等则出现不及预期的情况。 流动性：央行公开操作本周净回笼4750亿，主要为逆回购到期，银行间流动性偏紧的状态在3月初有所缓解。 利率：最新中国十年期国债收益率2.91%，10Y美债收益率4.08%。美债由于近期经济数据的超预期表现，收益率出现了持续的反弹。 小结：全球主要经济体的经济数据在近期都出现了明显的反弹，国内经济的复苏在数据上也逐步得到了确认。但从近期国债行情的表现来看，市场对国内未来的经济预期仍没有出现明显的改善，预计后市国债的行情会出现一定的预期差，策略上逢高抛空为主。基本面评估股指基本面评估估值驱动基差价格经济数据流动性利率重要事件多空评分0-1-1000简评基差合理价格阶段高位PMI及房地产高频数据回暖3月初银行间流动性回归正常利率适中全国两会小结全球主要经济体的经济数据在近期都出现了明显的反弹，国内经济的复苏在数据上也逐步得到了确认。但从近期国债行情的表现来看，市场对国内未来的经济预期仍没有出现明显的改善，预计后市国债的行情会出现一定的预期差，策略上逢高抛空为主。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边多单持有T主力合约，长期换月/长期当前价位偏低，且远期合约长期贴水★★★★☆2021.6.122 期现市场国债期货行情资料来源：WIND、五矿期货研究中心表1：国债各品种表现名称收盘价（元）月涨跌（元）年涨跌（元） 月成交量(手)持仓量(手)持仓量变化(手)T当季连续101.7701.2000.4151052104183270-252T下季连续101.2801.2000.470929542183111185T隔季连续100.8501.2100.27532781129620TF当季连续102.1850.7850.32078090112396252TF下季连续101.8200.7400.12033280129888328TF隔季连续101.4750.7450.0154855759289TS当季连续101.3700.3200.2506080496911313111TS下季连续101.1300.2950.0601126664743489TS隔季连续100.8950.270-0.0902101896537图1：主力合约结算价走势图2：跨品种价差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-2-101234969798991001011021031041051062020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-26价差：TS-TT.CFETF.CFETS.CFE-3-2-10123452020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-26价差：TS-T价差：TF-T价差：TS-TF图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-3-2-10123T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季-1.5-1.0-0.50.00.51.01.596979899100101102103基差(右)结算价图5：TF主力合约结算价及基差走势图6：TS主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.098991001011021031041052020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13基差结算价-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.9991001001011011021021031032020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13基差结算价3 主要经济数据图7：GDP（亿）及增速（%）图8：价格指数（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济6.50 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0002000004000006000008000001000000120000014000002018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比-10-505102001-072002-072003-072004-072005-0720