豆粕期货月报：南美大豆定产，3月豆粕上行乏力

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部 2023 年 2 月 28 日 南美大豆定产，3 月豆粕上行乏力 【策略观点】 单边： 3 月豆粕预计延续多空交织，震荡偏弱看待。南美大豆进入收割季，阿根廷大豆减产预期落地，USDA 月度供需报告将继续下调阿根廷产量，但预计对盘面的扰动作用有限，因为巴西丰产的事实，使得上半年南美大豆供应仍较为宽松。美豆天气升水将进一步被挤出，后市驱动在于美豆销售情况趋好。另外，3 月尚未进入美豆的种植期，但 2 月末农业展望报告对新作美豆的预期偏宽松看待，后面 3 月种植报告发布存在炒作空间。 国内 3 月大豆到港预期低于去年同期水平，豆粕持续累库，猪粮比处于低位，生猪利润低迷、菜粕替代效应凸显，对豆粕的需求存在打击，另外“一号文件”再度重提减少豆粕在饲料中的使用量，中长期来看将持续削弱豆粕的需求。预计豆粕 3 月以震荡偏弱看待，主要风险在于南美大豆产量变数以及 USDA3 月种植报告的调整方向。2305 合约参考运行区间3650-3950。 套利： （1）油粕比 3 月 2305 合约油粕比处于历史正常区间，操作空间有限，建议观望。 （2）豆菜粕差 3 月 2305 合约豆菜粕替代效应凸显，价差存在回归预期，可考虑轻仓试空，目标点位 400-450。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 2 / 16 豆粕期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 4 2.1 全球大豆供应——阿根廷大豆产量预期一降再降，USDA 农业展望报告奠定美豆宽松预期 ......................... 4 2.2 全球大豆需求——美豆国内压榨低于预期，出口销售强劲 ......................................................................................... 7 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ............................................................................................................................................................. 9 3.1 国内豆粕供应——进口大豆持续消耗，一季度豆粕供应宽松 ..................................................................................... 9 3.2 国内豆粕需求——需求利空共振，生猪养殖利润低迷，菜粕替代效应凸显....................................................... 11 四、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 13 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 13 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 13 mNtQmMpOuNuMpQoOpMrRnM6M9RbRmOnNnPoNkPpPmPlOrRrM8OoPqOwMrMoRuOnNoP 3 / 16 豆粕期货月报 一、行情回顾 2 月豆粕主力 2305 合约于 3800-3950 之间盘整，与美豆走势存在分化。2 月市场美豆市场交易重点在于南美产量预期与美豆销售之间的博弈。2 月 USDA 报告整体符合预期，对盘面影响有限，阿根廷大豆受到干旱及霜冻等恶劣天气的打击，机构一再调低其产量，布交所最新预测将其产量调低至 3550 万吨水平，不过巴西各机构基本维持新作产量 1.5 亿吨之上的预期，对阿根廷的减产有补充作用，整体上半年南美大豆预期供应较为充足。另外，2 月 23 日 USDA 农业展望报告预期美豆新作种植面积在 8750 万英亩，低于各机构预期，但期末库存高达 2.9 亿蒲，奠定对新作美豆的供应预期偏松。国内一季度大豆到港偏低，猪粮比一再回落至一级预警区间，豆粕需求端表现疲软，库存小幅积累，整体来看，2 月豆粕基本面变动较小，对价格驱动有限。 图表 1 2023 年 2 月 CBOT 大豆 & 豆粕主力合约走势 4 / 16 豆粕期货月报 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1 全球大豆供应——阿根廷大豆产量预期一降再降，USDA 农业展望报告奠定美豆宽松预期 1）USDA2 月报亮点有限，整体符合市场预期 USDA2 月供需报告小幅调整了全球大豆产量、压榨和期末库存数据。由于阿根廷和乌克兰的产量减少，全球大豆产量调低 500 万吨至 3.83 亿吨。全球大豆出口预期几乎没有变化，因为阿根廷大豆出口下调被巴拉圭和巴西出