中国股市记忆之2023年第三期：牢牢抓住两大主线：大盘价值+小盘成长（更正）

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 牢牢抓住两大主线：大盘价值+小盘成长（更正） 中国股市记忆之 2023 年第三期 20230316 策略定期报告 三月最受关注是两会政府工作报告对市场的影响。首要需要明确的是：两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，整体重改革、重安全、重结构，强调：牢牢把握高质量发展。 “冬日里的小阳春”明确进入尾声，反复强调：轻指数、重结构。该指数现已确认跌破零轴，根据历史规律本轮“小阳春”已经结束，开启调整周期。一直以来，大家承认经济“弱复苏”含金量超预期是当前市场的根本支撑。但对于复苏到底是“挤压式需求释放”还是“自发式持续修复”存在争议。从最新交流反馈看，当前市场内部交易逻辑正在发生微妙变化：核心矛盾正从“强预期、弱现实”转化为“弱预期、弱现实”（若转化，则采用低估值、高股息策略占优，这种状态是否形成趋势性需要进一步确认）。所谓的“弱预期、弱现实”的定价环境，指的是：政策预期大致在 7 月之前走平，挤压式需求释放导致的“弱复苏”含金量超预期只能持续到一季度，二季度 GDP读数尚可，但是真实体感边际走弱。 更重要的是基于美联储 3 月加息具备高度不确定性（不加息、加息 50BP、加息 25BP）和硅谷事件的冲击使得外部交易逻辑边际恶化，A 股市场风险偏好预将回落。目前，硅谷银行事件尚界定为孤立事件，后续演化需要紧密跟踪关注，若美联储 3 月提升加息至 50BP 并未受到影响，这会使得新能源等高景气板块超跌反弹或被延后，至少要留待 3 月加息靴子落地。从最新情况下，美联储已经用新贷款工具救市，出于对商业银行无法消化加息冲击的担忧，市场存在观点认为 3 月货币政策会议决议将暂停加息，在 5 月重启。 “春去花还在”，虽然“小阳春”已经结束，但是当前市场回调之后有望再次恢复上行。今年投资主线（花）已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以 TMT 为代表的数字经济。值得注意的是一季度相对占优的板块在全年继续占优的把握较大（2008 年以来年度评估胜率达到 86%）。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”，可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7，目前处于 6.9-7 震荡）的回摆是 A 股市场再次走强的重要条件。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A 股估值分化指数在 2 月 10 日上升至 11.37%，接近历史极值水平之后在见顶回落，最新值为 8.44%，在估值分化指数持续回落的过程中，机构非重仓方向的“低位股迭起”依然把握轮动的核心。 短期超配行业：消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；地产后周期链;军工；储能、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变 更正原因：删除了 3 月 14 日发布的同名报告中 “中期情景假设： 当前主流假设是情景 2”这部分内容 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 核心资产和产业主题投资的春天——中国股市记忆之 2023 年 1 月 2023-01-20 定价逻辑之辨：“拼经济”与“高质量”——中国股市记忆之 2023 年 2 月 2023-02-18 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 专题回顾................................................................... 5 1.1. 专题一：结构把握主线：大盘价值（核心资产投资）+小盘成长（产业主题投资） .......................................................................... 5 1.2. 专题二：外部因素——海外加息仍将继续，多地区资产潜在风险大 .......... 11 1.3. 专题三：近十年两会召开后，A 股市场如何演绎？......................... 18 2. 行情概览.................................................................. 25 2.1. 行情回顾 ............................................................ 26 2.2. 市场风格 ............................................................ 27 2.3. 市场特征 ............................................................ 27 3. 宏观环境和产业政策........................................................ 30 3.1. 经济特征 ............................................................ 30 3.2. 宏观政策 ............................................................ 34 3.3. 产业政策 ............................................................ 35 4. 海外市场.................................................................. 37 4.1. 最新动态 ............................................................ 37 4.2. 海外权益市场 ........................................................ 39 图表目录 图 1. 安信策略-2023 年产业赛道两大主线：消费与安全............................. 5 图 2. 一季度占优行业在全年大概率有超额收益 .................................... 5 图 3. 一季度基本可以确定全年市场走向和主线 .................................... 6 图 4. A 股围绕经济和改革的定价规律..............