盛达资源(000603)公司研究报告：白银龙头，拟加速布局贵金属和新能源矿产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 盛达资源（000603）公司研究报告 2023 年 03 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 15.84 52 周股价波动（元） 9.44-16.34 总股本/流通 A 股（百万股） 690/589 总市值/流通市值（百万元） 10929/9327 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.37%-11.37%-2.37%6.63%15.63%2022/32022/62022/9 2022/12盛达资源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 16.0 19.9 20.7 相对涨幅（%） 19.3 22.1 19.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email:cxh11840@haitong.com 证书:S0850519090003 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23219383 Email:zhh14696@haitong.com 盛达资源：白银龙头，拟加速布局贵金属和新能源矿产 [Table_Summary] 投资要点：  做大做强贵金属、加速新能源布局。贵金属板块，公司拥有白银储量近万吨，年采选能力 198 万吨和 4 项拟建/在建项目，考虑投产和建设期，我们预计22-24 年白银销量将分别达到 230/230/260 吨，折权益量 178/178/198 吨，增速 2%/0%/11%；新能源板块，公司将加速布局新能源中上游，并以资源回收为切入点，深耕城市矿山领域。  内延外申，夯实贵金属主业优势。2023 年公司拥有 198 万吨采选产能和 4项拟建/在建项目，其中金山矿业采矿许可证完成延续登记并收到整合探矿权批复；东晟矿业已取得采矿许可证，目前在开展矿山建设前的准备工作，建成后将为银都矿业供矿；德运矿业已收到划定矿区范围的批复，目前正在进行开发利用方案的编制、评审等相关工作；银都矿业已取得 1.43 平方公里拜仁达坝银多金属矿普查的探矿权证，探转采有望提升公司未来白银产量。  公司与希尔威签订合作协议，将在全球矿产资源的勘探、并购和开发等全方面深度合作。希尔威子公司拥有银沙银矿、科兰加银金矿和银针银金矿等多个矿产勘查和待开发项目，其中银沙拥有银金属量近 6000 吨，且北部区域勘探成果可观；科兰加银资源量也可望达到 10000 吨规模。我们认为，希尔威的优质资源有望为公司巩固资源优势提供助力，坐稳白银龙头地位。  金银比持续处于高位，白银配臵性价比提升。我们看好 23 年美国货币紧缩政策边际放缓带来的贵金属板块的投资机会，3 月 13 日金银比达 90.60，参照2000 年以来均值 66.92，我们预计金价上涨有望带动其他贵金属品种的投资需求，金银比有望迅速下降。此外，光伏用银需求或将为银价提供支撑。我们预计银价在 22-24 年将达到 4720/5100/5400 元/千克。  加速新能源中上游布局。金业环保已形成 20 万吨/年危废处臵能力，二期项目将通过湿法精炼，发展电池级硫酸镍的生产能力。据公司 23-27 年规划，公司将加速新能源矿产资源的并购；适时开展金山矿业一水硫酸锰提纯至高纯硫酸锰；关注钙钛矿和全钒液流电池的产业化进程，布局新能源矿产资源。  盈利预测与估值。公司白银业务毛利占比高，将充分受益于白银价格的上行，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司将迎来量价齐升的投资机会。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.66、0.70 和 0.84 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2023 年 30-32 倍 PE 估值，对应合理价值区间21.11-22.52 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1638 1638 1690 1771 2045 (+/-)YoY(%) -43.5% 0.0% 3.2% 4.8% 15.4% 净利润（百万元） 291 422 453 485 582 (+/-)YoY(%) -35.2% 45.1% 7.5% 7.1% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.42 0.61 0.66 0.70 0.84 毛利率(%) 45.9% 67.0% 66.4% 67.4% 69.4% 净资产收益率(%) 13.1% 16.1% 14.8% 13.7% 14.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃盛达资源（000603）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 盛达资源矿山资源量（数据截至 2021 年底） 矿山 权益比例（%） 银金属量（100%基准，吨） 银金属量（权益基准，吨） 品位（克/吨） 银都矿业 62.96 2079.49 1309.25 228.78 东晟矿业 70 556.32 389.42 284.9 金山矿业 67 3291.49 2205.30 206.44 光大矿业-共生矿产 100 405.68 405.68 163.97 光大矿业-伴生矿产 100 73.41 73.41 32.43 金都矿业-银铅锌矿体 100 670.28 670.28 264.6 金都矿业-伴生矿产 100 40.23 40.23 10.58 德运矿业-银矿体 54 605 326.70 140.7 德运矿业-伴生矿产 54 467 252.18 29.4 合计 8188.90 5672.45 资料来源：公司 21 年年报，Wind，海通证券研究所预测 盈利假设： 关键产品产销量假设：公司现有 198 万吨采选产能和 4 项拟建/在建项目，其中金山矿业采矿许可证完成延续登记并收到整合探矿权批复；东晟矿业已取得采矿许可证，目前在开展矿山建设前的准备工作，建成后将为银都矿业供矿；德运矿业已收到划定矿区范围的批复，目前正在进行开发利用方案的编制、评审等相关工作；银都矿业已取得 1.43 平方公里拜仁达坝银多金属矿普查的探矿权证，探转采有望提升公司未来白银产量。考虑上述项目的投产和建设期