1-2月经济数据点评：房地产复苏强于预期，消费修复有望持续

1501701902102302501101121141161181202022/032022/082023/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2023-03-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 房地产复苏强于预期，消费修复有望持续 ——1-2 月经济数据点评 摘要： 数据：1-2 月固定资产投资同比增长 5.5%，预期 3.3%，前值 5.1%。前 2 月社会消费品零售总额同比增长 3.5%，预期 2.9%，前值-1.8%；工业增加值同比增长 2.4%，预期 3.0%，前值 1.3%；服务业生产指数同比增长 5.5%，前值-0.8%。 点评： 1、房地产复苏强于预期，前 2 月投资增速显著回升。1-2 月份固定资产投资当月同比增长 5.5%，比市场预期值和去年 12 月增速分别高 2.2、2.4 个百分点。1-2 月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-5.7%、12.2%、8.1%，较去年 12 月增速分别变化 6.5、1.8、0.7 个百分点；房地产投资降幅大幅收窄推动固定资产投资增速回升。1-2 月份商品房销售面积、房屋新开工面积分别同比下降 3.6%、9.4%，降幅较去年 12 月份分别收窄 27.9。相对于 2019 年同期，1-2 月份商品房销售面积增长7.3%，房屋新开工下降 27.9%，商品房销售表现积极，房屋新开工仍偏弱。1-2 月房屋施工面积同比下降 4.4%，降幅收窄 2.8 个百分点；房屋竣工面积同比增长 8.0%。考虑到低基数效应，今年 4 月份商品房销售、房屋新开工、房地产投资等指标有望同比转正；全年商品房销售同比增长 10%左右，房地产总体温和复苏。1-2 月基建投资同比增速维持在 12.2%的高位水平，预计全年基建投资增长 12%左右。考虑到今年以来信贷投放积极以及国内经济修复，预计全年制造业投资保持较快增长。 2、前 2 月消费显著修复，但汽车销售同比下降。预计未来消费有望缓步修复。1-2月社会消费品零售总额同比增长 3.5%，略好于预期 2.9%，显著高于去年 12 月-1.8%的增速。其中，餐饮收入同比增长 9.2%，基本恢复到正常水平；商品零售同比增长2.9%，增速仍较低，但较去年 12 月提高 3.0 个百分点。1-2 月份多数类别商品的消费显著修复，但汽车零售额同比下降 9.4%，对消费有明显拖累。疫情以来我国居民积累的超额储蓄有望在未来逐步释放，从而推动我国消费继续缓步修复。 3、高基数效应使得 1-2 月份工业增加值增速偏低。1-2 月工业增加值同比增长2.4%，增速较低，这主要因为去年同期基数较高；1-2 月份工业增加值两年平均增速达到 4.9%，表现尚可。主要产品中，钢材、水泥产量同比增速大幅提高。不考虑基数效应，随着房地产的温和复苏，未来我国工业增加值增速总体趋于温和回升。 4、前 2 月服务业生产显著修复，未来将进一步修复。1-2 月服务业生产指数同比增长 5.5%，两年平均增长 4.8%，仍低于 2021 年 6.3%的两年平均增速。今年全年服务业的修复程度应该高于 2021 年。因此，未来几个月服务业生产有望进一步修复。 风险提示：房地产修复持续强于预期、美国金融风险爆发 前 2 月我国房地产复苏强于预期，固定资产投资同比增速比预期高 2.2 个百分点；预计全年房地产温和复苏，固定资产投资同比增速小幅提高。前 2 月消费显著修复，但汽车销售同比下降，未来超额储蓄的逐步释放有望推动消费缓步修复。1-2 月份工业增加值增速偏低主要因为高基数效应。前 2 月服务业生产显著修复；今年全年服务业的修复程度应该高于 2021 年，未来服务业将进一步修复。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 9 一、房地产复苏强于预期，前 2 月投资增速显著回升 房地产投资降幅收窄推动 1-2 月份固定资产投资同比增速回升 2.4 个百分点。1-2 月固定资产投资同比增长 5.5%，显著高于预期值 3.3%以及去年 12 月份的当月同比增速 3.1%，略高于去年全年 5.1%的增速。分项来看，1-2 月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-5.7%、12.2%、8.1%，较去年 12 月增速分别变化6.5、1.8、0.7 个百分点。房地产投资降幅大幅收窄推动固定资产投资增速回升。 图表1： 固定资产投资累计及当月同比 图表2： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 固定资产投资累计同比(2021 年为两年平均增速) 图表4： 固定资产投资当月同比(2021 年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 房地产方面，1-2 月份房地产表现积极。预计 4 月份商品房销售、房屋新开工等有望同比转正，全年商品房销售同比增长 10%左右，房地产总体温和复苏。1-2 月份商品房销售面积同比下降3.6%，降幅较去年 12 月份收窄 27.9 个百分点。在去年各个月份中，1-2 月份商品房销售降幅相对较小；在基数相对较高的背景下，今年 1-2 月份商品房销售降幅仍大幅收窄，反映疫情之后我国商品房销售显-30-20-100102030402019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-30-20-100102030402019/122020/072021/022021/092022/042022/11固定资产投资:当月同比房地产基建制造业-20-15-10-505101520252019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12固定资产投资房地产基建制造业-20-15-10-505101520252019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12固定资产投资房地产基建制造业 中信期货宏观点评报告 3 / 9 著修复。相对于 2019 年同期，1-2 月份商品房销售面积增长 7.3%，这明显好于市场预期。如果今年剩余月份商品房销售相对于 2019 年同期能维持 7.3%的增速，那么全年商品房销售面积将再创历史新高，较去年同比增长 35.5%；但这应该是不太可能的。考虑到我国年轻人口的趋势性减少，合理的预期是我国中长期住房需求中枢已经下降，全年的商