研发驱动、口碑营销，助力IT培训龙头稳健扩张

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 15 日 传智教育(003032.SZ) 公司深度分析 研发驱动、口碑营销，助力 IT 培训龙头稳健扩张 证券研究报告 教育信息化及在线教育 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 20.70 元 股价 (2023-03-15) 17.07 元 交易数据 总市值(百万元) 6,869.78 流通市值(百万元) 2,971.67 总股本(百万股) 402.45 流通股本(百万股) 174.09 12 个月价格区间 11.85/20.13 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.4 -4.1 20.1 绝对收益 -9.7 -3.2 20.2 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告 IT 培训黑马经营稳健，2022 年前三季度盈利能力提升显著。 传智教育成立于 2006 年，为深耕 IT 培训十七年的细分赛道龙头。公司以短期 IT 培训起家，逐步向泛 IT 课程拓展，目前业务主要包括数字化人才短期培训（黑马程序员、博学谷），数字化人才非学历高等教育（传智专修学院），数字化人才学历职业教育（宿迁传智互联网学校）与少儿素质教育培训（酷丁鱼）。教学网点持续扩张，已遍布全国 19 个城市。疫情影响消退，2022 年公司业绩重回增长轨道。2022年前三季度，公司实现营业收入 6.23 亿元，同比增长 27.1%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 160.7%。 重教研、重口碑的驱动下，高就业率与低获客成本优势显著。 1）研发投入+标准体系，助力市场拓展。IT 行业相关技术迭代快，这非常考验 IT 培训机构的教研迭代能力。经过多年积累，公司已形成完善的研发管理机制与课程研发流程，能够及时跟进市场需求的变化，保证课程质量。同时，强大的研发体系能够帮助公司减少对讲师的依赖，提高业务的稳定性与盈利能力。2）品牌口碑+产业资源，打造低成本获客优势。公司的获客渠道主要包括口碑营销、高校合作营销、网络营销。其中口碑获客为公司最主要的获客渠道，贡献约 70%的客户来源口碑获客既有助于公司品牌的塑造，也降低了获客成本。与高校的合作有效提升了传智在高校及企业中的知名度与影响力，校企合作的产业资源丰富。 短期短训业务利润弹性大，长期职业学历教育有望贡献增量。 公司课程产品主要为线下授课模式，受疫情短期冲击影响，2020、2021年公司线下业务的开展受阻，收入规模下滑。但经过 2 年的调整，公司摸索出了疫情下的课程服务与运营体系，带动 2022 年收入规模的恢复增长与利润率的大幅提升。我们认为 2023 年起，公司未来的发展逻辑在于： 1）短期看公司短训业务的业绩修复，疫后公司线下扩张将恢复正常节奏，继续推进募投项目的网点扩张，招生规模与收入有望持续攀升；同时，公司在疫情期间的运营效率优化，在疫后有望持续，预计利润增速将大于收入增速，2022 年公司利润有望恢复至 2019 年的高点水平。 2）长期看公司数字化人才职业培训与职业学历教育的落地开花。基于在 IT 领域积累起的教研优势与渠道优势，公司向 IT 高等职业教育与学历教育进行拓展，中远期看，随着院校招生稳步推进，有望贡献业绩增量。 -17%-7%3%13%23%33%2022-032022-072022-112023-02传智教育沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563357 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/传智教育 投资建议：公司作为 IT 教育培训行业的领先者，拥有较强的研发实力、优质的师资与良好的行业口碑。短期关注公司短训业务收入的恢复增长，叠加成本运营端的优化，公司 2023 年的净利润有望创新高；长期看，依托现有教研优势，公司将完善数字化人才职业培训与职业学历教育的双轨发展布局，有望贡献业绩增量。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.9/2.4/2.9 亿元，对应 PE 为 36/29/24X，考虑 IT 培训市场竞争格局分散与持续扩容，赛道优异，未来公司有望受益于市占率与利润率的双提升。给予公司一定的估值溢价，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE 估值，对应目标价为 20.7 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：市场变化、行业竞争加剧、人才流失的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 639.6 663.9 828.0 994.1 1,174.5 净利润 65.1 76.8 189.8 236.5 289.0 每股收益(元) 0.16 0.19 0.47 0.59 0.72 每股净资产(元) 2.11 3.01 3.49 4.03 4.71 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 105.6 89.4 36.2 29.0 23.8 市净率(倍) 8.1 5.7 4.9 4.2 3.6 净利润率 10.2% 11.6% 22.9% 23.8% 24.6% 净资产收益率 7.7% 6.3% 13.5% 14.6% 15.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.0% 0.2% 0.2% ROIC -11.8% -39.0% -42.0% -48.2% -72.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/传智教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 传智教育：研发与口碑驱动的 IT 培训领先品牌 .................................. 5 1.1. 历史沿革：深耕 IT 培训十七年的细分赛道龙头 ............................ 5 1.2. 股权结构：结构较为集中，实控人持股 43% ................................ 6 1.3. 财务概况：经营稳健，2022 年盈利能力提升显著 ........................... 7 2. 行业分析：政策、产业发展趋势利好 IT 培训赛道 ................................ 8