纺织服装行业：美股运动疫后复苏复盘

《美股运动疫后复苏复盘》 盛 开（纺织服装行业分析师） SAC号码：S0850519100002 梁 希（纺织服装行业分析师） SAC号码：S0850516070002 联系人：王天璐 证券研究报告 （优于大市，维持） 2023年3月5日 结论 我们复盘了美股运动赛道疫后复苏时期的业绩和市场表现，并认为： 1、运动赛道的快速复苏来自①线下活动场景和大型赛事的恢复、②财政刺激带动需求大幅提振 2、股价涨幅居前的企业包Dick’s Sporting Goods、Deckers、Lululemon、Nike，其驱动来自①估值修复（2021年末较2020.3月底部FY1 PE基本翻倍，②盈利水平大幅提升 3、业绩弹性来自：①前期基数水平、②渠道结构和区域布局、③品牌势能 4、疫情后行业趋势：头部品牌市占率进一步提升 5、建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、比音勒芬、滔搏、宝胜国际 品牌 市值 （亿美元） 商业模式 2021财年 年度收入 （亿美元） 2021财年 年度净利润 （亿美元） 2020.3至2021年末股价涨跌幅 Nike 1854.2 以Nike为核心品牌、旗下其他品牌为Converse、Jordan 467.1 60.5 142.1% Lululemon 381.5 Lululemon单品牌瑜伽服企业 62.6 9.8 170.2% VF 102.2 旗下核心品牌为Vans、North Face、Timberland、Dickies 118.4 13.9 26.2% Dick's Sporting Goods 108.0 Nike、Aidas、UA等头部运动品牌渠道商 122.9 15.2 579.9% Deckers 110.9 旗下核心品牌为Hoka、UGG、Teva 31.5 4.5 230.8% Skechers 71.3 Skechers单品牌运营集团 62.9 7.4 110.6% Columbia 55.6 以Columbia为核心品牌，旗下其他品牌为Sorel、Mountain Hardwear、Prana 31.3 3.5 63.1% 表：美股运动样本企业 2 数据来源：Bloomberg，市值截至2023年3月3日，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 各公司2021财年：Nike FY2022（21/6/1-22/5/31）；Lululemon FY2021（21/2/1-22/1/30）；VF FY2022（21/4/1-22/4/2）；Dick’s Sporting Goods FY2021（21/1/29-22/1/29）；Deckers FY2022（21/5/19-22/5/19）；Skechers和Columbia FY2021 （2021/1/1-2021/12/31） pOsRrNoRvMyRuNqRtQmRtR9PaOaQmOmMoMmPkPoOmPiNrRqO6MoPrNNZsPrRvPsQnR0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010002000300040005000600070002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09美国个人储蓄存款总额（十亿美元，左轴） 美国个人储蓄存款占可支配收入比例（%，右轴） 10%20%30%40%50%60%100001200014000160001800020000220002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09美国个人可支配收入（十亿美元，左轴） 美国个人消费支出（十亿美元，左轴） 美国政府社会福利占可支配收入比重（%，右轴） 伴随疫情爆发，2020年4月美国个人储蓄总额占可支配收入比重大幅增加至33.8%。此后，美国通过数轮财政法案，以带薪休假、消费补助、现金派发等方式刺激消费需求，2020年4月后，美国个人可支配收入月度均增速快速提升，储蓄存款占可支配收入比重快速下降。21Q1二次疫情影响下，储蓄额占比可支配收入再次回升，但伴随政府补助持续加码，美国个人消费支出增速自21年3月保持稳定低双位数增长至2022年2月。 图：美国个人储蓄总额和占可支配收入比重 图：美国个人可支配收入、个人消费支出和政府社会福利占可支配收入比重 2020疫后美国人均可支配收入显著增加 3 数据来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 2020 2021 2022 •2月 部分中国工厂运营中断 •3月中起，欧美客户受封城影响，导致运输延期及订单取消 • Q2全球运力大幅削减，诸多运营商暂停服务 • 上半年全球海运运输量下降25% 店铺及零售 供应链 赛事 •下半年，供应弹性下降，新冠疫情导致物流延误及拥堵，集装箱运费大幅上涨 •11月底，国内进出境船舶数量同比下降28.5% • 2020全年，全球海运贸易同比萎缩3.8% • 3月，苏伊士运河关闭，海运运费进一步上涨 • 7-10月，越南南部供应链受到疫情影响 • 同行业越南南部工厂持续运行 • 6月，上海出口集装箱指数创新高，海运价格持续上涨 • 年初，集装箱运价仍处高位，但部分航线运价开始下降 • 2-3月奥密克戎影响到越南全境 • Q2，集装箱运价开始下降 • 8-9月，部分航线运价出现两位数降幅，到9月第三周上海集装箱运价指数较年初下跌近60%，但运价仍是疫情前平均水平的两倍多 •4月，参考adidas数据，我们估计全球商店闭店率超过70%，中国疫情形势有所缓和，零售表现提升 •9月，参考adidas数据，我们估计全球商店开店率超95% •10-12月，欧美零售表现提升 •5-6月，欧美市场零售门店逐渐放开 •一季度，欧美二次封城，参考adidas数据，我们估计全球商店开店率89% •3-5月，多个国家开始注射疫苗，欧美封城政策逐渐放开 •6月，参考adidas数据，我们估计全球商店开店率97% •4-5月，奥密克戎影响中国，部分城市防疫形势严峻 •6月，上海封控及中国大部分城市封控措施解除 •3月，NBA、NCAA、NFL、MLB、NHL、欧冠、F1宣布停赛，东京奥运会、欧洲杯宣布延期 •7月，NBA、F1、MLB复赛 •8月，欧冠，NHL复赛 •9月，NFL复赛 •11月，NCAA复赛 •7月，2022亚运会宣布延期一年 • 7月，东京奥运会举办 • 6月，欧洲杯举办 • 1月，F1宣布2021年中国大奖赛取消 •10月，F1宣布2022年中国大奖赛取消 2020-2022零售环境