产能释放大年，降本增效业绩可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 15 日 悦安新材(688786.SH) 公司深度分析 产能释放大年，降本增效业绩可期 证券研究报告 稀土及磁性材料 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价 62 元 股价 (2023-03-14) 51.02 元 交易数据 总市值(百万元) 4,359.19 流通市值(百万元) 2,669.19 总股本(百万股) 85.44 流通股本(百万股) 52.32 12 个月价格区间 30.3/83.0 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.0 10.0 39.2 绝对收益 -1.9 10.7 34.7 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 公司发布 2022 年年报 2022 年公司实现营业收入 4.28 亿元，同比增加 6.1%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比增加 11.4%；实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比增加 10.01%。其中 2022 年 Q4 营业收入 0.84 亿元，同比减少 14.3%、环比减少 25.1%；实现归母净利润 0.20 亿元，同比减少 14.6%、环比减少 15.3%；实现扣非归母净利润 0.19 亿元，同比减少 6.8%、环比减少 5%。 公司羰基铁粉及雾化合金粉产能或加速释放 公司羰基铁粉产能 5000 吨，据公开投资者问答，预计 2023-2025 年每年将新投放 2000 吨产能，2022 年初雾化合金产能约 2000 吨，2022年募投项目雾化合金产能 4000 吨（含粗粉 2000 吨）已陆续投产，预计 2023 年将有效释放。 公司拟投入 1亿元建设创新工艺年产 3000吨羰基铁粉生产示范线，降本空间可观。 公司经过多年的技术攻关，自主研发了以伴生矿料、回收料及氧化铁皮等多种低成本含铁原料生产羰基铁粉的关键技术，具备了产业化条件，并由全资子公司宁夏悦安负责承建，而宁夏宁东能源化工基地具备项目所需的一氧化碳、氢气、水、电、气、汽等生产低成本要素及其运输网络地域优势。据公司公告，项目建成后预计实现年产值 1.4亿元，利税合计约 0.54 亿元，未来公司将根据示范线建设进度、市场应用端发展情况，分步骤规划基于创新工艺的新增产能。 电子元器件高频化趋势下，超细金属粉体需求有望提升。 随着高频通信、大数据、物联网、新能源汽车不断推进，电子产品朝着高频化、轻量化、精密化、个性化的方向发展，羰基铁粉等超细金属粉体需求有望提升。特别是未来随着第三代半导体的普及，或加速工作场景高频化（如车载及充电桩等），10 微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势，相对目前主流的 30-50 微米级粗粉或存在更高的市场增速。 投资建议： 预计 2023-2025 年营业收入分别为 6.25、8.49、11.7 亿元，预计净利润 1.42、1.86、2.49 亿元，对应 EPS 分别为 1.66、2.17、2.92 元/股，目前股价对应 PE 为 30.9、23.5、17.6 倍。首次覆-20%-5%10%25%40%55%70%85%100%115%2022-032022-072022-112023-02悦安新材沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/悦安新材 盖，给予“增持-A”评级，6 个月目标价为 62 元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期，大股东减持风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 401.4 427.7 624.5 848.8 1,170.3 净利润 88.6 98.8 141.5 185.8 249.1 每股收益(元) 1.04 1.16 1.66 2.17 2.92 每股净资产(元) 7.10 7.71 9.38 11.55 14.47 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 49.4 44.3 30.9 23.5 17.6 市净率(倍) 7.2 6.6 5.5 4.4 3.5 净利润率 22.1% 23.1% 22.7% 21.9% 21.3% 净资产收益率 14.6% 15.0% 17.7% 18.8% 20.1% 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 30.8% 28.7% 37.7% 21.4% 23.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/悦安新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 事件：公司发布 2022 年年报 .................................................. 5 2. 专精特新小巨人，实控人定增体现发展信心 ..................................... 5 2.1. 超细粉体领先企业，一体化粉体制造及深加工 ............................. 5 2.2. 廿年发展，颇具市场影响力 ............................................. 7 3. 稳健经营，重视研发投入 ..................................................... 8 4. 需求分析：粉末冶金基本盘有望修复，手机铰链等新兴领域有望快速放量 .......... 10 4.1. 软磁材料：电子元器件高频化趋势下，超细金属粉体需求有望提升 ........... 10 4.2. MIM：折叠屏手机铰链有望打开新的增长点 ............................... 11 4.3. 吸波材料：羰基铁粉优势领域，有望带来高附加值 ........................ 13 4.4. 增材制造金属材料：市场空间广阔，公司具备一定产品及技术储备 ........... 14 4.5. 汽车减震：羰基铁粉磁流变减震器渗透率有望提升 ........................ 16 5. 技术扎实，产品具备较强竞争力 .............................................. 17 6. 新建产能有望