铜月报：现货短期供需偏紧，但预期供应增加

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 铜供应维持高位，铜价取决于需求 2018-06-25 铜供应处于有利状态，铜价或对需求更敏感 2018-05-28 短期铜供需偏向宽松，重点关注需求切换预期 2018-01-29 华泰期货|铜月报 2018-08-26 现货短期供需偏紧，但预期供应增加 铜品种：报告关键逻辑 1. 需求逻辑展望： 从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来 5 年，全球铜需求预期是以 2%左右的温和幅度增加。 2018 年，1-7 月份，中国铜需求整体上保持较为温和的增速，主要在于电力电缆行业的需求环比季节下降的幅度较去年同期小一些，当前电缆行业的需求仍然是支撑的核心力量。不过，因受到贸易战预期的干扰，需求展望相对低迷。 预估 9、10 月份，需求或受季节因素的小幅促进，环比需求有一定增加，但更远期展望则受到宏观因素限制。 2. 供应逻辑展望： 从近期情况来看，由于印度冶炼产能的关停，改变了全球冶炼产能相对铜矿的对比，这种状况依然延续，国内冶炼产能投放实际形成供应仍然需要时间。预估 9、10 月份全球精炼铜供应仍然比较紧张；但是，伴随着冶炼产能投放逐步接近，供应预期依然不佳。 3. 供需逻辑结果： 2018 年底至 2019 年一季度，核心在于中国冶炼产能投产和达产，整体供应展望较为充分，铜价格方向上被压制，但基本上是铜价格最后的压制力量。 从短期 1-2 个月情况来看，精炼铜供应弹性比较小，而短期需求也比较稳定，支撑短期铜价；但从预期层面来看，对需求的担忧依然没有缓解，加上精炼铜产能投放，因此，远期合约担忧较多，整体铜价格大方向尚未转好，但因基本面差异因素，短期机会仍然关注期限价差为主。 铜品种：2018 年 9 月策略 1. 2018 年 9 月大方向：震荡 2. 2018 年 9 月建议：区间操作 铜品种：2018 年 9 月策略风险 1. 供应依然紧张 2. 贸易战预期缓解 华泰期货|铜月报 2018-08-26 2 / 51 供需平衡表预测 全球供需平衡： 全球供应主要看中国冶炼产能释放情况，二季度印度部分冶炼产能关停，更为依赖中国新增产能，以及废旧铜的应用解决。 表格 1：全球供需平衡表 单位 吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-H2 波动加大 处于高位 容易过剩 资料来源：华泰期货研究院 中国供需平衡： 2018 年下半年，供应主要存在新增冶炼产能和废旧进口解决可能，而需求主要存在波动担忧。 但 9 月份供应弹性或不大。 表格 2：中国精炼铜供需平衡表 单位 万吨 总需求 总供应 供需平衡 2017-Q1 327 357 29.97 2017-Q2 361.52 369.5 7.98 2017-Q3 358 375 16.76 2017-Q4 366.23 374.5 8.27 2018-Q1 321 329 8 2018-Q2 366 338 -28 2018-H2 缩减风险 增加 宽松 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|铜月报 2018-08-26 3 / 51 全球铜供需平衡表 全球精炼铜供需现状：: 2018 年 9 月份，预估电缆需求季节恢复，而供应短期弹性有限，短期供需仍偏紧，但供应预期较为浓厚，并且需求展望较为低迷。 表格 3：全球供需平衡表 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-H2 波动加大 处于高位 容易过剩 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 图 1： 全球铜供应 单位：吨 图 2： 全球精炼铜需求 单位：吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 1700000185000020000002150000-80816201320142015201620172018全球精炼铜产量 吨 （右） 同比增速 16000001750000190000020500002200000-1501530201320142015201620172018全球精炼铜消费量 吨 （右） 增速 华泰期货|铜月报 2018-08-26 4 / 51 全球铜精矿供应变化走向展望: 十大铜精矿企业产量和扩产计划： 8 月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对 2018 年产量的预期进行调整。2018 年预期产量环比有一定的弹性增量。这和此前的结论一致。 表格 4：全球主要铜精矿企业产量预期 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨） 年份 177 184 60.31 68 155 74.8 85 173 71 42 1090.1 2014 172 188 52 70 159 75.8 85 180