锡月报：供应变化预期存在，关注锡选厂搬迁政策

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锡供应缩减暂未兑现，但预期依然不变 2018-06-25 需求风险降低，锡供应弹性减小 2018-05-28 缅甸锡矿问题逐步突出，下游需求长期展望较好 2018-01-29 华泰期货|锡月报 2018-08-26 供应变化预期存在，关注锡选厂搬迁政策 锡品种：报告关键逻辑 1. 供应对价格敏感： 2018 年 1-7 月，缅甸锡矿供应缩减的预期仍并未落地，来自缅甸的锡矿进口量依然满足国内需求，但是维系当前缅甸锡出口的主要是以财政部的出货补充为主，另外随着各方库存的逐步见底，缅甸锡矿的供应弹性已经较低。目前存在弹性的地方主要在于冶炼企业此前的原料库存准备，但是这种弹性只是对价格上方有压制作用，而无法促进锡价格的下跌，因此，目前锡价格的风险主要取决于后续的贸易战。 在这样的情况下，我们认为供应对价格的敏感度依然较高，因此，未来锡价操作上仍然以逢低做多为主，不过，需要注意的是，由于锡价格对贸易战敏感的特征，这意味着在贸易战没有明确结论之前，锡价格推动力量是比较难找的，因此，14.5 万元/吨的价格是各方暂时的一个平衡点，因此，只有价格偏离 14.5 万元/吨较多的时候，做多才有意义。 2. 需求短期预期不佳： 从需求展望来看，8 月份，锡整个产业链继续受到贸易战预期的影响，不过，从 7 月锡实际需求情况来看，环比有一定的恢复，主要是此前的贸易战暂时对真实的市场影响还不是很大，因此，短期的锡实际需求仍然以平稳为主。但是由于中美后续的贸易战规模比较大，目前依然没有落地，因此，对于锡需求的预期仍然具有较强的压制作用。 锡品种：9 月锡策略 1. 锡价观点：低位震荡 2. 锡价关键价格： 145000 元/吨 3. 操作建议：逢低买入 锡品种：策略风险 1. 国内锡矿增量超出预期 2. 贸易战对需求影响加剧 华泰期货|锡月报 2018-08-26 2 / 16 中国锡产业链供需平衡: 预期 2018 年，供应端的变化或更是锡价格的主导因素，而短期需求受到贸易战预期影响，新一轮需求仍然需要时日。 从供应端来看，锡矿进口有逐步下降的趋势，不过，国内锡矿供应存在一定的弹性，当前价格下国内锡矿可以存在 1 万吨/年左右的弹性，因此，只要进口减少幅度不太大，整体供需可能基本上是以相互适应为主，但供应弹性是逐步降低的。 表格 1.1：中国锡产业链供需平衡表（月/吨） 总供应 总需求 供需平衡 2016 年 7 月 14006.9 15572.2 -1565.2 2016 年 8 月 15055.0 17807.7 -2752.7 2016 年 9 月 15792.8 17738.1 -1945.4 2016 年 10 月 17827.1 17030.6 796.4 2016 年 11 月 16997.0 17796.3 -799.2 2016 年 12 月 16566.0 19742.2 -3176.2 2017 年 1 月 15427.0 14085.2 1341.8 2017 年 2 月 15343.0 13458.8 1884.3 2017 年 3 月 16222.0 18247.4 -2025.4 2017 年 4 月 14586.0 17293.8 -2707.8 2017 年 5 月 13959.0 18000.0 -4041.0 2017 年 6 月 15949.0 19400.0 -3451.0 2017 年 7 月 13734.0 17487.0 -3753.0 2017 年 8 月 13554.0 19414.0 -5860.0 2017 年 9 月 11048.0 19757.0 -8709.0 2017 年 10 月 11873.7 16600.0 -4726.3 2017 年 11 月 12700.0 18040.0 -5340.0 2017 年 12 月 15500.0 17520.0 -2020.0 2018(1-2) 25054.0 28275.0 -3221.0 2018 年 3 月 12123.1 15584.4 -3461.3 2018 年 4 月 13100.0 14000.0 -900.0 2018 年 5 月 13350.0 17211.0 -3861.0 2018 年 6 月 11500.0 15981.7 -4481.7 2018 年 7 月 12403.0 17281.4 -4878.4 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|锡月报 2018-08-26 3 / 16 表格 2.2：中国锡产业链供需平衡表（季度/吨） 需求 供应 供需平衡 2015-Q1 2015-Q2 39988.0 42515.2 2527.2 2015-Q3 41943.8 46251.8 4307.9 2015-Q4 43225.3 45770.8 2545.5 2016-Q1 2016-Q2 47113.2 47530.2 416.9 2016-Q3 51118.0 44854.7 -6263.3 2016-Q4 54569.1 51390.1 -3179.0 2017-Q1 44285.2 47628.0 3342.8 2017-Q2 52793.8 43545.0 -9248.8 2017-Q3 52000.0 45000.0 -7000.0 2017-Q4 40073.7 52160.0 -12086.3 2018-Q1 38654.0 42200.0 -3546.0 2018-Q2 46211.0 39750.0 -6461.0 2018-H2 平稳 弹性有限 容易紧缺 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|锡月报 2018-08-26 4 / 16 中国锡产业链供应变化走向展望: 中国锡供应走向： 从