9月铜月报

1 / 14有色金属事业部 铜月报/王颖颖 银河期货 9 月铜月报 第一部分 市场研判 今年铜基本面其实是一个紧缺预期打破的过程，今年高铜价刺激了铜矿的产出，加上劳资合同谈判顺利，Escondida 铜矿顺利签订薪资协议以后，今年紧缺的预期将无法兑现。废铜方面，根据我们的测算，今年 1-7 月份进口废铜的金属量同比仅下降了 2 万吨，7 月份进口废铜金属量甚至超过了去年，与年初预计的 20 万吨的影响量比起来，相差甚远。 七八月份一直处于去库存的状态，一方面是由于低价废铜不出货，刺激精铜消费；另一方面是由于价格降低以后，冶炼厂捂货惜售情绪增强，加上下游逢低建仓，部分显性库存转成了隐性库存。我们认为今年从供需平衡来看，供应仍然是过剩的。 目前主导铜价的仍然是宏观方面的因素，目前主导铜价的仍然是宏观因素，特朗普在国内的法律问题引发市场的担忧，拖累美元走势，美元走势趋弱对铜价来说有支撑作用，伦铜近期或迎来一波反弹。国内方面，人民币逆周期系数加大，央行也发话会汇率会稳定在合理水平，沪铜走势或不及伦铜。 目前中美贸易谈判没有取得实质的进展，近期关注美国对中国进口的 2000 亿美元商品征收税率的动向，美国最早于 9 月 5 日开始对价值 2000 亿美元的中国商品征收关税，则铜价仍然有回调空间。 第二部分 宏观经济 本月土耳其危机引发市场的恐慌情绪，特朗普下令对土耳其钢铝加倍征收关税，土耳其总统埃尔多姿态强硬，称将继续采取必要措施反抗经济战争，里拉创下历史低位，恐慌情绪冲击金融市场，导致全球股票下挫。 本月中美贸易谈判开启，中国商务部要求不得出台支持违规新增钢铁产能措施，不得提供 WTO禁止的补贴，释放谈判善意，中国外交部称愿通过友好磋商解决与美国的贸易争端，元首外交一直是中美两国关系中的关键因素，希望继续发挥其在双边关系中的作用，市场的恐慌情绪一度得到缓 2 / 14 有色金属事业部 铜月报/王颖颖 解。周五中美贸易谈判落幕，但未取得重大进展，同时于 8 月 23 日对中国进口的 160 亿美元产品加征 25%关税，为贸易战升级埋下伏笔。另外特朗普在美国国内的麻烦也可能进一步殃及中美贸易争端，摩根大通和贝莱德预计，陷入困境的特朗普可能会让新兴市场遭殃，总统可能会进一步押宝通过海外来分散国内疑虑的策略，例如推进对华 2000 亿美元商品加征关税的计划。 由于土耳其危机的蔓延，美元指数推推升至 97 的高位。特朗普对美联储主席鲍威尔的加息举措表示失望，美元应声下跌至 95 的位置。特朗普在筹款活动上抱怨鲍威尔不是他料想中支持低利率政策的美联储主席，他对鲍威尔的加息举措感到失望，同时特朗普还指责中国和欧洲操纵汇率，虽然美国总统对于美联储政策并不存在明确的直接干涉能力，但间接干涉能力难以证伪。据美联储8 月会议纪要，美联储已做好只要经济保持在正轨就将再度加息的准备，进一步强化了今年再加息两次的预期，联邦基金利率期货在会议纪要发布后保持稳定，市场预计 9 月加息概率为 90%，而且长期来看欧美经济运行状态的差距导致美元指数依然看涨。 国内方面，高出口和高地产新开工是驱动 2018 年中国经济的两个关键线索。1-7 月出口增速高达 12.6%，这一点应主要由基本面即外需决定的，主要工业国家出口增速基本上都非常高，上半年中美欧日合并出口增速为 14%，全球贸易处于高活跃度的状态。地产新开工面积增速 14.4%；1-6月建筑业总产值增速 10.4%。这与整体低库存、价格管制下预期稳定，以及上半年利率高位回落都有关系，库存、价格及利率可以视为地产投资的三大影响因素。 离岸人民币跌向 1 美元兑 6.95 元人民币后迅速反弹，受累于美元及贸易不确定性，市场似乎认为短期内不会有任何贸易方面的利好消息，不过人民币汇率如果想真正突破 6.9 美元指数至少需要达到 98 左右，央行还储备着逆周期因子这一核武器用以应对人民币贬值，人民币汇率难以出现突破掌控的情况。 接下来的一个月，市场风险仍然较为浓厚，美国贸易办公室正在举行听证会，最早于 9 月 5号对中国价值 2000 亿美元的中国商品征收关税。另外，特朗普“通俄门”事件也引发市场担忧，事实上，民主党赢得参议院控制权的可能性不高，获得参议院 2/3 多数的可能性更是几乎不存在，除非特朗普通俄门调查出现“实锤”，特朗普根本无需要担心会真的被赶下台。但是目前市场情绪非常脆弱，任何的风吹草动都可能引发很大的波澜。 3 / 14 有色金属事业部 铜月报/王颖颖 第三部分 铜基本面 铜供需平衡表 表 1 全球精铜供需平衡表 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3E 产量 557.6 559.7 574.9 598.5 594 576 590 消费量 518.9 584.1 582.1 599.8 531 604 600 平衡 38.7 -24.4 -7.2 -1.3 63 -28 -10 数据来源：CRU、银河期货 表 2 中国精铜供需平衡表 2016 2017 2018 中国精铜产量 810 845 905 中国精铜进口量 363 324 340 中国精铜出口量 43 34 40 中国精铜消费量 1088 1123 1163（3.5%） 平衡 42 12 42 数据来源：银河期货 行情走势 4 / 14 有色金属事业部 铜月报/王颖颖 图 1：铜价走势 数据来源：银河期货、wind 资讯 本月沪铜主力继续下行，市场情绪仍然极度脆弱，土耳其危机冲击金融市场，市场恐慌情绪浓厚，加上美元走高，对铜价形成压制作用，铜价再次刺探年度新低，伦铜下行至 5773 美元/吨，沪铜主力下跌至 47210 元/吨。 铜精矿市场 图2：年初铜精矿供需平衡预测 图3：目前铜精矿供需平衡预测 -40-200204060801001201402016年2017年2018年全球铜精矿供需平衡预测（年初）单位：万吨-200204060801001201402016年2017年2018年全球铜精矿供需平衡（2018H1）单位：万吨 数据来源：银河期货 本月 Escondida 铜矿完成薪资谈判，劳资双方达成协议，避免了铜矿罢工。海外铜冶炼厂扰动较多， 5 / 14 有色金属事业部 铜月报/王颖颖 韦丹塔冶炼厂仍然在停产状态，菲律宾的 Pasar 冶炼厂目前开工仅在 50%左右。算下来今年铜精矿基本上维持供需平衡，与年初预计的 15 万吨缺口相差甚远，目前现货 TC 维持在 88-92 美元/吨的高位。 今年高铜价刺激了矿山的产出，大部分矿企产量都有了可观的增长。今年 Escondida 铜矿产量将比去年同期高 30 万吨，Grasberg 产量也会高于去年，刚果的 Kamoto 铜矿的产量今年将超过十万吨。 铜矿投产方面，英美资源集团(Anglo American)已做出最终投资决定，将继续开发位于秘鲁的价值53 亿美元的 Quellaveco 铜矿。另外，Pumplin Hallow,Oyu Tolgoi,Kamoa Phase1 和 Spence 项目投产都已经确定投产。 近几年非洲