镍不锈钢月报：精炼镍库存持续下降、需求预期向好，9月份镍价偏乐观

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 付志文 金属研究员  020-28291663  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 预期或是 2 月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机会 2018-01-29 镍矿供应旺季怼上环保风险，5 月镍价或低位震荡 2017-5-02 镍价中期回调或已筑底,2 月镍价关注做多机会 2017-02-06 华泰期货|镍不锈钢月报 2018-08-26 精炼镍库存持续下降、需求预期向好，9 月份镍价偏乐观 镍品种：报告关键逻辑 1. 不锈钢需求：8 月份不锈钢需求处于淡季结束与旺季将临的过渡期，商务部对不锈钢进口反倾销调查可能将在九月份之后产生影响，这对国内不锈钢构成中长期的利好。随着九月份传统旺季来临，不锈钢需求可能逐渐转强，终端行业在长时间的宏观利空担忧下处于低库存状态，一旦大环境转暖，则需求可能迎来较好的展望。以目前的需求能力，精炼镍依然以紧缺为主，因此，不锈钢需求的核心在于需求旺季能如预期转暖，我们认为这是可以期待的。 2. 镍铁镍矿：由于 8、9、10 月份，镍矿供应基本上在年度顶峰，镍矿供应将比较充裕，不过印尼政府收回部分镍矿出口配额，中线镍矿供应预期或有所回落。当前高镍生铁供应紧张，价格坚挺、利润高企，10 月份鑫海新增镍生铁产能第一批投产，全部投产时间可能在年底以后，产量开始释放时间可能在四季度，因此四季度镍生铁供应紧张格局可能缓解。 3. 精炼镍库存：2018 年的现实情况再度验证，从 2016 年以来的库存下降主要是供需作用的结果，转成隐性的库存可能较为有限，目前只有保税区的库存相对可以流动，但是随着国内镍仓单的持续下滑，精炼镍供应紧张的逻辑越来越强烈。 4. 硫酸镍需求：随着国家新能源汽车补贴政策变化，当前新能源汽车行业进入了从依靠政府补贴转变为自由竞争的过渡期，短期需求叠加淡季效应可能会表现偏弱，但因补贴政策向高能量密度转移，三元电池将成为未来最具优势的动力电池，新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，不过其短期对价格的支撑偏弱。 镍品种：2018 年 9 月份策略 1. 2018 年 9 月份整体看法：偏多 2. 2018 年 9 月份整体策略：逢低买入 镍品种：2018 年 9 月份风险 1. 需求：中美贸易战影响需求预期 2. 需求：不锈钢旺季需求不及预期 3. 供应：停产产能复产 华泰期货|镍不锈钢月报 2018-08-26 2 / 39 镍市场主要逻辑和关键因素：: 未来三个月的逻辑： 1. 不锈钢需求：8 月份不锈钢需求处于淡季结束与旺季将临的过渡期，商务部对不锈钢进口反倾销调查可能将在九月份之后产生影响，这对国内不锈钢构成中长期的利好。随着九月份传统旺季来临，不锈钢需求可能逐渐转强，终端行业在长时间的宏观利空担忧下处于低库存状态，一旦大环境转暖，则需求可能迎来较好的展望。以目前的需求能力，精炼镍依然以紧缺为主，因此，不锈钢需求的核心在于需求旺季能如预期转暖，我们认为这是可以期待的。 2. 镍铁镍矿：由于 8、9、10 月份，镍矿供应基本上在年度顶峰，镍矿供应将比较充裕，不过印尼政府收回部分镍矿出口配额，中线镍矿供应预期或有所回落。当前高镍生铁供应紧张，价格坚挺、利润高企，10 月份鑫海新增镍生铁产能第一批投产，全部投产时间可能在年底以后，产量释放时间可能在四季度，因此四季度镍生铁供应紧张格局可能缓解。 3. 精炼镍库存：2018 年的现实情况再度验证，从 2016 年以来的库存下降主要是供需作用的结果，转成隐性的库存可能较为有限，目前只有保税区的库存相对可以流动，但是随着国内镍仓单的持续下滑，精炼镍供应紧张的逻辑越来越强烈。 4. 硫酸镍需求：随着国家新能源汽车补贴政策变化，当前新能源汽车行业进入了从依靠政府补贴转变为自由竞争的过渡期，短期需求叠加淡季效应可能会表现偏弱，但因补贴政策向高能量密度转移，三元电池将成为未来最具优势的动力电池，新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，不过其短期对价格的支撑偏弱。 5、中美贸易战：影响需求预期。 综合情况来看，镍产业链上没有新增的矛盾点，精炼镍自身当前的矛盾延续仍然是镍价的核心，即库存不断的下降，因此，9 月镍价建议逢低买入为主。 华泰期货|镍不锈钢月报 2018-08-26 3 / 39 304 不锈钢品种：报告关键逻辑 1. 不锈钢供应：2018 年下半年中国不锈钢新增炼钢产能集中在 400 系，300 系的产能增量可能仅内蒙古毕氏 100 万吨，且产量释放时间或在明年。印尼来看，当前青山印尼三期不锈钢炼钢产能已经全部投产，接下来的产能新增量主要是德龙印尼，但其投产时间可能在四季度以后。商务部对部分进口不锈钢产品进行反倾销调查，可能将在九、十月份开始对进口不锈钢产生影响，国内不锈钢的中线供应压力将得以减轻，不过不排除特殊情况下300 系利润好于其他系列时可能导致的转产情况。当前来看，因 200 系利润恢复，前期 200系转产 300 系的部分产能回转，减少一定 300 系供应，不过九月份 300 系供应仍会有一定增量。 2. 不锈钢原料：镍矿供应相对充裕，但镍生铁产能增量受到环保限制，且未来环保力度将继续趋严，在鑫海新增镍生铁产能释放之前，国内镍生铁供应可能维持偏紧，鑫海新产能第一批投产时间可能在 10 月份，产量释放时间或在四季度。铬矿港口库存连续创历史新高，铬矿供应充裕、价格弱势下行，而随着内蒙古铬铁产能环保过后复产，铬铁价格进入下行趋势，铬铁价格下跌对 200 系与 400 系成本影响大于 300 系，从而可能导致其他系列利润好于 300 系。 3. 不锈钢需求：八月下旬不锈钢需求开始有所转暖，随着九月份临近，不锈钢或将进入传统需求旺季。当前 300 系不锈钢库存有所回升，因供应回升、而需求尚未恢复，但从往年来看，随着需求的回暖，后续几个月库存可能进入下行通道。 4. 观点：九月份 300 系不锈钢供应可能有一定回升，但需求亦将进入复苏阶段，反倾销税调查与宏观宽松政策烘托下，不锈钢市场信心恢复，9 月份不锈钢价格或表现偏乐观，不过中美贸易战影响可能依然是潜在利空。 304 不锈钢品种：2018 年 9 月份策略 2018 年 9 月份整体看法：偏多 2018 年