有色金属行业总量对话有色：黄金走强的逻辑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/有色金属 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 03 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.19%-9.35%-3.51%2.33%8.17%14.01%2022/32022/62022/92022/12有色金属海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《铜铝行业开工率继续上升，需求复苏逐步发力》2023.03.12 《铜铝加工企业开工率继续回升，经济复苏持续强化》2023.03.05 《Cobre 铜矿停产有望支撑铜价，打击非法盗采锂矿将强化锂云母龙头优势》2023.02.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 总量对话有色：黄金走强的逻辑 [Table_Summary] 投资要点：  黄金是一种特殊的投资品种，它具有三种投资属性，分别是商品属性，金融属性和避险属性。  商品属性：经济过热促使黄金上涨。黄金的商品属性主要体现在黄金首饰和工业用金方面，此时黄金价格走势主要与经济宏观形势有关，当宏观经济持续向好，经济步入过热阶段，物价上涨导致通胀压力抬升，黄金价格将随之上涨，反之亦然。  金融属性：美元贬值促使以美元计价的黄金上涨。黄金作为名贵金属，自古以来天然具有金融属性，虽然目前黄金已退出流通流域，但是在各国国际储备中黄金依然是重要的储备资产。当前黄金以美元计价，当美元流动性宽松或者美元贬值时，黄金价格趋向上涨，反之亦然。  避险属性：黑天鹅事件促使黄金上涨。在国际上出现政治、军事和经济问题时，投资者倾向于快速降低风险偏好配臵黄金，导致金价快速上涨。  硅谷银行风险事件突发，美联储加息预期降温，同时全球避险情绪升温，两大因素或共同推升黄金价格。自 2022 年以来，美元流动性和避险需求轮流对黄金价格产生影响。近日硅谷银行风险事件突发，尽管美联储已经紧急推出了新工具 BTFP，但风险事件的传导效应可能仍未阻断。风险事件很可能扰动美联储加息步伐，目前加息预期已开始修正。如果风险进一步蔓延，黄金的避险属性也将加速上升，和美元流动性一同支撑黄金走强。关注新兴市场国家、欧洲以及日本可能的风险事件冲击。  从商品属性来看，传统需求和投资需求反向变动，独立于两者的央行购金需求或支撑黄金需求处在高位。我们认为，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，出于稳定币种信用、优化外汇储备资产结构以及保持黄金在外汇储备中占比的目的，我们预计黄金“超主权”货币的属性将持续凸显，央行购金需求或保持高位。从整体需求角度来看，在传统需求和投资需求的总量保持基本稳定的情况下，央行购金的旺盛或对金价产生支撑。我国央行自 22 年 11 月，连续 4 个月增持黄金，打破了近 3 年未增持黄金的历史，截至 23 年 2 月，我国官方储备资产中共持有 6592 万盎司黄金，折约2050 吨，环增 1.23%。  黄金矿企能够充分受益于金价上行，在业绩弹性的助推下，公司利润上涨幅度会大于金价上涨幅度。一般来说，矿产金业务占比较高、单位生产成本较高或固定费用较高的公司，公司的业绩弹性越强，推荐山东黄金、赤峰黄金和银泰黄金，建议关注招金矿业、中金黄金、湖南黄金和四川黄金。  风险提示：美联储货币政策超预期；扩产进展不及预期；原材料成本上升；下游需求不及预期。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2021 2022E 2023E 上期 本期 600547 山东黄金 -0.04 0.22 0.46 优于大市 优于大市 600988 赤峰黄金 0.35 0.40 0.75 优于大市 优于大市 000975 银泰黄金 0.46 0.40 0.59 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 黄金的三个投资逻辑 ......................................................................................... 4 2. 宏观视角：黄金的金融和避险属性凸现 ............................................................ 5 3. 行业视角：供需关系支撑金价走强 ................................................................... 7 4. 相关标的：山东黄金、赤峰黄金和银泰黄金 ..................................................... 8 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 2002-2007 年经济过热时期黄金、石油价格大涨 ............................................. 4 图 2 2002-07 年期间我国经济高速增长，通胀压力抬升 .......................................... 4 图 3 2008 年 10 月底-2009 年 3 月期间黄金价格表现强劲 ...................................... 5 图 4 2008-09 年初美联储降低基准利率 .................................................................... 5 图 5 2012 年以来黄金价格走势 ................................................................................ 5 图 6 两次朝鲜半岛局势紧张期间恐慌指数均飙升 ...........