广州发展(600098)新能源转型爆发，开启估值修复之旅

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 广州发展(600098) 新能源转型爆发，开启估值修复之旅 广州发展首次覆盖报告 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 陈卓鸣(研究助理) 021-38031730 021-38038670 010-83939802 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com chenzhuoming026177@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880122040025 本报告导读： 新能源转型有望拉动公司 ROE 趋势性提升，公司股票 PB 估值有望随 ROE 开启修复之旅。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 8.00 元。考虑到电力装机投产进度，煤价及气价波动等因素，我们预计公司 2022~2024 年 EPS为 0.38/0.48/0.63 元。综合 PE 和 PB 两种估值方法，给予公司目标价8.00 元，首次覆盖，给予“增持”评级。  新能源转型有望拉动公司 ROE 趋势性提升。市场认为公司近年 ROE弱于同业，PB 估值将同 ROE 长期处于较低水平。而我们认为公司“十四五”新能源转型将显著提升资产整体盈利能力，后续 PB 估值有望与 ROE 一同迎来趋势性提升。  与众不同的信息与逻辑：1）公司“十四五”战略规划重点发展新能源，已与全国多地政府加速签订新能源开发框架协议，新能源项目储备项目超过 8 GW，上游降本趋势下我们预计公司 23 年新能源装机有望快速增长。2）公司增量新能源项目盈利能力显著高于存量传统业务，且具备增加财务杠杆潜力（资产负债率远低于同期新能源及火电转型新能源公司），公司新能源项目加速落地后其 ROE 水平将迎来趋势性提升；3）复盘公司历史情况，过去 20 年其 PB 与 ROE 高度正相关，截至 23 年 3 月 10 日公司 PB 仅为 0.9 倍，预计公司 ROE趋势性提升将拉动股票 PB 估值中枢上移。  催化剂：新能源并网装机加速，综合能源项目落地加速。  风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，天然气上游气价超预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 31,710 37,965 41,461 45,134 49,026 (+/-)% 7% 20% 9% 9% 9% 经营利润（EBIT） 1,606 110 1,686 2,947 3,868 (+/-)% 7% -93% 1433% 75% 31% 净利润（归母） 903 203 1,350 1,703 2,216 (+/-)% 12% -78% 566% 26% 30% 每股净收益（元） 0.25 0.06 0.38 0.48 0.63 每股股利（元） 0.17 0.10 0.11 0.14 0.19 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 5.1% 0.3% 4.1% 6.5% 7.9% 净资产收益率(%) 5.0% 0.9% 5.6% 6.7% 8.2% 投入资本回报率(%) 3.6% 0.1% 2.8% 4.1% 4.7% EV/EBITDA 10.75 27.97 11.41 8.90 8.09 市盈率 23.46 104.58 15.70 12.45 9.56 股息率 (%) 2.8% 1.7% 1.9% 2.4% 3.1% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 8.00 当前价格： 5.96 2023.03.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.15-7.29 总市值（百万元） 21,123 总股本/流通 A股（百万股） 3,544/3,207 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 90% 日均成交量（百万股） 15.64 日均成交值（百万元） 90.20 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 24,089 每股净资产 6.80 市净率 0.9 净负债率 47.03% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.06 0.07 Q2 0.13 0.14 Q3 0.02 0.14 Q4 -0.15 0.03 全年 0.06 0.38 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 5% -11% 相对指数 1% 2% -10% [Table_Report] 相关报告 公司首次覆盖 -21%-15%-8%-2%5%11%2022-03 2022-06 2022-09 2022-1252周内股价走势图广州发展上证指数[Table_industryInfo] 其他公用事业/公用事业 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 [Table_Page] 广州发展(600098) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.14 股票研究 公用事业 其他公用事业 [Table_Stock] 广州发展(600098) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 8.00 当前价格： 5.96 2023.03.14 [Table_Website] 公司网址 www.gdg.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是一家从事的综合能 源业务的企业，以电力、燃料、天然气为核心。上市以来，公司围绕建设华南地区持续领先的大型清洁能源供应商的发展战略，贯彻“注重认真、追求卓越、和谐发展”的企业核心价值观，坚持产业经营与资本经营相结合的经营方针，充分利用资本市场，规范运作，稳健经营，持续发展壮大，建立了以电力、能源物流、天然气为基础，新能源、财务公司为突破的“3+2”综合能源产业体系。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 5.15-7.29 市值（百万元） 21,123 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 31,710 37,965 41,461 45,134 49,026 营业成本 28,651 36,353 38,371 40,511 43,334 税金及附加 125 140 153