爱美客(300896)22年业绩符合预期，发布股权激励计划

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Mar 2023 爱美客 Imeik Technology Development (300896 CH) 年报点评：22 年业绩符合预期，发布股权激励计划 Annual Review: The performance in 2022 is in line with expectations, and the Equity Incentives Plan was launched [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb537.16 目标价 Rmb669.30 HTI ESG 4.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb116.22bn / US$16.68bn 日交易额 (3 个月均值) US$117.85mn 发行股票数目 216.36mn 自由流通股 (%) 75% 1 年股价最高最低值 Rmb631.00-Rmb408.80 注：现价 Rmb537.16 为 2023 年 3 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.9% 1.6% 11.5% 绝对值（美元） -12.3% 1.3% 1.0% 相对 MSCI China -0.1% 6.3% 22.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,939 2,928 4,171 5,690 (+/-) 34% 51% 42% 36% 净利润 1,264 1,904 2,624 3,509 (+/-) 32% 51% 38% 34% 全面摊薄 EPS (Rmb) 5.84 8.80 12.13 16.22 毛利率 94.8% 95.5% 93.8% 93.0% 净资产收益率 21.6% 24.6% 25.3% 25.3% 市盈率 92 61 44 33 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布 2022 年报 业绩概览：疫情下业绩稳健，符合市场预期。22 年全年收入 19.39亿元（+33.9%），归母净利润 12.64 亿元（+31.9%）。销售费用率8.4%（-2.4pct），研发费用率 8.9%（+1.9pct），管理费用率 6.5%（ +2pct ） 。 其 中 Q4 受 疫 情 影 响 较 大 ， 实 现 收 入 4.49 亿（+5.8%），归母净利润 2.71 亿（+9.0%），符合市场预期。 嗨体稳健增长，天使针符合预期，直销渠道占比提升。公司拥有超过 300 名销售和市场人员，覆盖全国 31 个省、市、自治区，覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，直销与经销模式的收入占比分别为 64.4%与 35.6%。 1） 以嗨体为代表的溶液类产品实现收入 12.93 亿（+24%）：我们推测熊猫针收入占比嗨体系列约 35%，看好眼周赛道长期成长性，看好颈纹市场渗透率和复购率的进一步提升； 2） 凝胶类收入 6.38 亿（+66%）：我们推测濡白天使针销售额超 3亿元，目前已与 600 家机构合作，授权医生 700+。 丰富的在研管线，带来新动能。A 型肉毒毒素（2023 年年底-2024年上市）、二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液（临床前研究）、用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸酶等。公司通过控股的北京原之美科技有限公司，收购了沛奇隆公司 100%股权。沛奇隆公司主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，我们认为这意味着公司正式进军胶原蛋白领域，对长期发展具有战略性意义。 发布股权激励计划。公司拟向激励对象授予限制性股票 41.732 万股，约为总股本的 0.1929%，其中首次授予 80%，预留 20%，授予价格 282.99 元/股，面向 141 名董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员。激励目标为以 2022 年为基数，2023-2025 年收入增长率不低于 45%/103%/174%，或归母净利润增长率不低于40%/89%/146%。 盈利预测：我们预计公司 23-25 年收入分别为 29.28 亿元/41.71 亿元/56.90 亿元，同比增长 51%/42%/36%。（前值为 2023-2024 年32.01 亿元/45.12 亿元，业绩调整主要系疫情影响 2023 年初业绩及产品放量节奏，前值假设其肉毒素在 2023 年就贡献业绩，当前假设 2024 年上市且有少量贡献。）；利润分别为 19.04 亿元/26.24 亿元/35.09 亿元，同比增长 51%/38%/34%。（前值为 2023-2024 年20.82 亿/29.96 亿元）根据可比公司，我们认为爱美客的增长确定性强，核心管线处于爆发期，我们给予公司 2023 年 1.5XPEG，对应市值 1448 亿元，目标价 669.3 元（前值为 612.2 元，上调目标价9%），当前估值具有性价比，建议关注。 风险提示：行业政策影响，研发及销售不及预期等。 [Table_Author] 孟科含 Kehan Meng kh.meng@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume仅供内部参考，请勿外传 14 Mar 2023 2 [Table_header2] 爱美客 (300896 CH) 维持优于大市 表 1：可比公司估值 市值（亿元） PE PEG Ticker 公司名 20230310 2022A 2023E 2024E 2023E 2024E 688363.SH 华熙生物 537 67 40 31 1.07 1.08 300595.SZ 欧普康视 297 44 34 26 1.08 0.87 688050.SH 爱博医疗 221 105 64 47 1.31 1