中兴通讯(000063)公司年报点评：业绩稳步向上，第二曲线营收继续发力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 中兴通讯（000063）公司年报点评 2023 年 03 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 10 日收盘价（元） 32.29 52 周股价波动（元） 20.30-33.75 总股本/流通 A 股（百万股） 4736/3980 总市值/流通市值（百万元） 152929/152906 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 业 绩 快 速 增 长 ， 第 二 曲 线 业 务 发 力 》2022.11.02 《 业 绩 稳 步 增 长 ， 新 业 务 加 速 向 上 》2022.08.28 《Q1 扣非归母净利润大增，打造“第二增长曲线”》2022.04.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.64%-10.64%1.36%13.36%25.36%37.36%2022/32022/62022/9 2022/12中兴通讯海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.5 26.7 21.8 相对涨幅（%） 17.9 27.9 22.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 证书:S0850522030004 业绩稳步向上，第二曲线营收继续发力 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022 年营收 1229.54 亿元（同比+7.36%），归母净利润 80.8 亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润 61.67 亿元（同比+86.54%），毛利率 37.19%（同比+1.95pct）；Q4 营收 303.95 亿元（同比基本持平），归母净利润 12.6亿元（同比+31.28%），扣非归母净利润 6.16 亿元（同比大幅增长，21Q4 为-0.32 亿元），毛利率 36.47%（同比+5.53pct）。  三大业务实现同步增长。分业务来看，运营商网络收入 800 亿元（同比+5.72%），毛利率 46.22%（同比+3.77pct）；政企业务收入 146.28 亿元（同比+11.8%），毛利率 25.35%（同比-1.7pct）；消费者业务收入 282.86 亿元（同比+9.93%），毛利率 17.76%（同比-0.44pct）。分地区来看，中国收入 852.46亿元（同比+9.2%），毛利率 39.66%（同比+2.29pct）；亚洲（不含中国）收入 149 亿元（同比+3.73%），毛利率 34.39%（同比-0.81pct）；欧美及大洋洲收入 172.8 亿元（同比基本持平），毛利率 23.42%（同比+1.05pct）；非洲收入 55.13 亿元（同比+11.64%），毛利率 49.68%（同比+3.22pct）。  第二曲线业务继续发力。2022 年，公司强化 DICT 全栈全域研发投入及创新，持续夯实核心技术及产品竞争力，关键产品全球份额持续提升，公司 5G 基站、5G 核心网、光传输 200G 端口发货量均为全球排名第二，PON OLT 收入提升至全球第二；第二曲线营收同比增长超过 40%，服务器及存储营收近百亿元，同比增长近 80%；汽车电子与一汽、上汽、广汽等展开合作，车用操作系统产品通过汽车电子功能安全领域最高等级 ISO 26262 AISL-D 的管理和产品双认证。  经营质量持续提升。存货 452.35 亿元（+25%），合同负债 177 亿元（+10%）。销售费用率 7.46%（-0.17pct），管理费用率 4.34%（-0.42pct），财务费用率0.13%（-0.71pct），研发费用率 17.57%（+1.15pct）。  盈利预测及投资建议。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 1384.85 亿元、1543.04 亿元、1704.53 亿元，归母净利润分别为 98.48 亿元、116.71 亿元、136.13 亿元，对应 EPS 分别为 2.08 元、2.46 元、2.87 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PE 区间为 17-22 倍，对应合理价值区间 35.35 元-45.74元，给予“优于大市”评级。  风险提示。 5G 产业发展不及预期，海外业务低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114522 122954 138485 154304 170453 (+/-)YoY(%) 12.9% 7.4% 12.6% 11.4% 10.5% 净利润(百万元) 6813 8080 9848 11671 13613 (+/-)YoY(%) 59.9% 18.6% 21.9% 18.5% 16.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.44 1.71 2.08 2.46 2.87 毛利率(%) 35.2% 37.2% 36.9% 36.8% 37.0% 净资产收益率(%) 13.2% 13.8% 14.3% 14.5% 14.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中兴通讯（000063）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值对比 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 000938.SZ 紫光股份 27.41 783.95 0.75 0.85 1.05 1.28 36 32 26 21 603160.SH 汇顶科技 54.16 248.09 1.91 -0.07 1.12 1.42 28 - 48 38 603986.SH 兆易创新 101.03 673.90 3.54 3.72 4.03 4.98 29 27 25 20 平均值 31 30 33 27 备注：收盘价日期为 2023 年 3 月 10 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 公司业务分拆（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 1、运营商网络 757.12 800.41 848.43 899.34 953.30 收入增速 2.29% 5.72% 6.00% 6.00% 6.00% 毛利率 42.45% 46.2