藏格矿业(000408)锂钾资源自给保障业绩释放，麻米错盐湖助力长期成长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 12 日 藏格矿业(000408.SZ) 公司动态分析 锂钾资源自给保障业绩释放，麻米错盐湖助力长期成长 证券研究报告 有色金属 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 33 元 股价 (2023-03-10) 27.66 元 交易数据 总市值(百万元) 43,714.83 流通市值(百万元) 43,714.10 总股本(百万股) 1,580.44 流通股本(百万股) 1,580.41 12 个月价格区间 22.13/37.78 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.8 -1.1 -16.8 绝对收益 -1.6 -1.9 -24.4 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 锂盐业务量价齐增，钾肥库存或利好 Q4 出货 2022-10-25 公司发布 2022 年度报告 2022 年营业收入 81.94 亿元，同比增加 126.19%；归母净利润 56.55亿元，同比增加 296.18%；扣非归母净利润 56.97 亿元，同比增加319.54%。其中 2022 年 Q4 营业收入 24.81 亿元，同比增加 62.90%、环比增加 12.65%；归母净利润 14.89 亿元，同比增加 147.26%、环比减少 15.83%；扣非归母净利润 15.26 亿元，同比增加 127.42%、环比减少 14.15%。 产能利用率持续提升，锂钾资源自给利润快速释放。 ✔氯化钾：（1）产销方面，2022 年公司氯化钾产能 200 万吨/年，实现氯化钾产量 130.67 万吨，同比增长 21.24%，产能利用率 65%，同比提升 11.11pct；销量 110.14 万吨，同比增长 3.12%。（2）售价成本方面，氯化钾销售均价 3482 元/吨，同比增长 39.76%；平均成本1012 元/吨，同比回落 1.70%；毛利率 70.93%，提升 12.26pct。 ✔碳酸锂：（1）产销方面，2022 年公司碳酸锂产能 1 万吨/年，实现碳酸锂产品产量 1.05 万吨，同比增长 39.51%；销量 1.07 万吨，同比减少 2.31%。（2）售价成本方面，碳酸锂销售均价 40.38 万元/吨，同比增长 367.72%；平均成本 3.15 万元/吨，同比回落 9.35%；毛利率 92.2%，提升 32.44pct。 麻米错稳步推进，收购国能矿业资源或再扩张。 ✔麻米错盐湖共规划碳酸锂产能 10 万吨，一期工程(2022-2024 年)建设 5 万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目 (2025-2027 年)增加到年产 10 万吨。 ✔2022 年 3 月藏青基金拟以现金 40.8 亿元人民币向西藏金泰购买其所持西藏国能矿业发展有限公司 34%股权。国能矿业持有结则茶卡及龙木错盐湖采矿权，据西藏城投公告，两盐湖储量合计 390 万吨碳酸锂当量，结则茶卡盐湖规划改扩建 6 万吨锂盐项目（3 万吨工业级氢氧化锂），2023 年 1 月由于存在工程现状调查不清等问题，西藏自治区生态环境厅暂停国能矿业的环评审批。 投资建议： 预计 2023-2025 年营业收入分别为 69.96、61.51、68.47 亿元，预计净利润 50、43.82、50.07 亿元，对应 EPS 分别为 3.16、2.77、3.17 元/股，目前股价对应 PE 为 8.7、10、8.7 倍。维持“增持-34%-24%-14%-4%6%16%2022-032022-072022-102023-02藏格矿业沪深300仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/藏格矿业 -A”评级，6 个月目标价调整为 33 元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进度不及预期，收购事项进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,622.6 8,193.9 6,995.7 6,150.8 6,847.2 净利润 1,427.3 5,654.9 5,000.2 4,382.0 5,007.2 每股收益(元) 0.90 3.58 3.16 2.77 3.17 每股净资产(元) 5.98 7.67 9.31 10.61 12.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.6 7.7 8.7 10.0 8.7 市净率(倍) 4.6 3.6 3.0 2.6 2.3 净利润率 39.4% 69.0% 71.5% 71.2% 73.1% 净资产收益率 15.1% 46.6% 34.0% 26.1% 26.2% 股息收益率 0.0% 6.9% 6.1% 5.3% 6.1% ROIC 20.9% 83.2% 67.9% 53.0% 52.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传公司动态分析/藏格矿业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.事件：公司发布 2022 年年度报告 公司发布 2022 年年度报告。2022 年营业收入 81.94 亿元，同比增加 126.19%；归母净利润56.55 亿元，同比增加 296.18%；扣非归母净利润 56.97 亿元，同比增加 319.54%。其中 2022年 Q4 营业收入 24.81 亿元，同比增加 62.90%、环比增加 12.65%；归母净利润 14.89 亿元，同比增加 147.26%、环比减少 15.83%；扣非归母净利润 15.26 亿元，同比增加 127.42%、环比减少 14.15%。 图1.公司年度营收情况 图2.公司季度营收情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图3.公司年度利润情况 图4.公司季度利润情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.公司经营情况分析 2022 年 Q4 公司归母净利润同比大幅提升，环比小幅下行。同比看，毛利端贡献了归母净利润的主要增长，西藏巨龙铜业的投资收益也为归母净利润的增长贡献增量。环比看，由于冬季盐湖减产，公司毛利受产量下滑影响环比下行。另外受加拿大政策影响，公司对待售的加拿大超级锂业股权计提资产减值，对归母净