爱美客(300896)公司年报点评：2022年业绩韧性强劲，高增长激励目标保障中期确定性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 爱美客（300896）公司年报点评 2023 年 03 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 10 日收盘价（元） 537.16 52 周股价波动（元） 388.99-646.00 总股本/流通 A 股（百万股） 216/88 总市值/流通市值（百万元） 116220/47188 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q22 收入利润双高增，疫后快速恢复凸显龙头韧性》2022.10.27 《2Q22 收入增 21%利润增 22%，龙头逆势增长优势凸显》2022.08.26 《2021 年收入增 104%利润增 118%，嗨体&濡白天使持续放量可期》2022.03.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.07%-6.07%3.93%13.93%23.93%33.93%2022/32022/62022/9 2022/12爱美客海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.3 -0.7 6.9 相对涨幅（%） -2.3 -2.1 5.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@haitong.com 证书:S0850519080003 2022 年业绩韧性强劲，高增长激励目标保障中期确定性 [Table_Summary] 投资要点： 爱美客发布 2022 年报。2022 全年实现收入 19.39 亿元，同比增长 33.91%；归母净利润 12.64 亿元，同比增长 31.90%，扣非归母净利润 11.97 亿元，同比增长 30.92%。摊薄 EPS 为 5.84 元；加权平均净资产收益率 23.73%，经营性现金流净额 11.94 亿元，同比增长 26.64%。 2022 分配预案：以 2.16 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 28 元（含税），合计派发现金股利 6.06 亿元（含税）。 简评及投资建议： 1、4Q22 疫情扰动增速放缓，核心产品持续放量凸显品牌价值。公司 2022 年收入 19.39 亿元同比增长 33.91%，归母净利润 12.64 亿元同比增长 31.90%，毛利率提高 1.15pct 至 94.85%。公司积极把握行业发展趋势，在研发、生产、营销、品牌等方面积累的优势进一步凸显，产品品类丰富度保持领先，产品组合优势明显。分季度收入增速各 66.07%/21.41%/55.15%/5.80%，归母净利润增速各 64.03%/22.05%/41.55%/8.95%。 （A）分产品，①溶液类注射产品收入增长 23.57%至 12.93 亿元，收入占比从2021 年的 72.25%减少至 66.68%，毛利率提高 0.41pct 至 94.23%；②凝胶类注射产品收入增长 65.61%至 6.38 亿元，高增长受益于濡白天使在全国范围内、不同机构之间的快速渗透；毛利率提高 1.97pct 至 96.52%。③面部埋植线收入增长 1.49%至 538 万元；化妆品收入下降 76.82%至 257 万元。 （B）分销售模式，2022 年直销模式收入 12.49 亿元同比增长 41.35%，占营收比重为 64.40%，毛利率提高 1.22pct 至 95.28%；经销模式收入 6.90 亿元同比增长 22.27%，毛利率提高 0.93pct 至 94.06%。 2、期间费用率上升 2.7pct 至 21.46%，主因公司赴港上市及加大研发投入。2022年公司销售费用增长 3.95%至 1.63 亿元，销售费用率下降 2.42pct 至 8.39%。管理费用增长 93.82%至 1.25 亿元，管理费用率上升 2pct 至 6.47%，主要因为公司港股上市使得服务费和人工费增加；研发费用增加 69.20%至 1.73 亿元，研发费用率上升 1.86pct 至 8.93%，主因公司加大研发投入，增加招聘人数，人工费及服务费增加；最终整体期间费用率上升 2.7pct 至 21.46%。 3、归母净利润增长 31.90%，盈利能力略有下降。2022 年公允价值变动净收益增加 204 万元至 2941 万元，投资净收益增加 1465 万元至 3313 万元，其他经营收益合计 6254 万元。此外，有效税率增加 0.17pct 至 14.83%，少数股东损益 403 万元，最终 2022 年归母净利润同比增长 31.90%至 12.64 亿元，扣非归母净利润同比增长 30.94%至 11.97 亿元。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1448 1939 2985 4222 5733 (+/-)YoY(%) 104.1% 33.9% 53.9% 41.5% 35.8% 净利润(百万元) 958 1264 1925 2662 3486 (+/-)YoY(%) 117.8% 31.9% 52.3% 38.3% 31.0% 全面摊薄 EPS(元) 4.43 5.84 8.90 12.30 16.11 毛利率(%) 93.7% 94.8% 95.6% 94.0% 90.3% 净资产收益率(%) 19.0% 21.6% 26.2% 27.8% 27.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃爱美客（300896）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4、经营回顾：（1）技术储备与研发能力同步增强，产品管线储备丰富。①高研发投入赋能全方位产品矩阵：2022 年公司研发投入占营业收入 8.93%，研发投入金额同比增长 69.20%，2022 年末研发人员占公司总人数的 25.39%，累计拥有专利 49 项。用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素等多个项目均进入临床试验阶段；司美格鲁肽注射液、透明质酸酶进入临床前在研阶段。②拓展研发布局：昌平研发中心已顺利投入使用，该研发中心建筑面积超 6000 平方米，搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台，研究范围涵盖医疗器械、生物制剂、化妆品等方向，有利于加强公司对生物医药人才的吸引力，增强生物医药研发平台实力