银行行业专题报告：国有大行攻守兼备，高分红低估值与国企改革

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/银行 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 03 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 1976.672311.642646.602981.573316.543651.512022/32022/62022/92022/12银行海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国有大行：高质量发展的践行者和受益者》2023.03.03 《周报：Q4 货币政策报告解读》2023.02.27 《新版资本管理办法解读》2023.03.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@haitong.com 国有大行攻守兼备——高分红低估值与国企改革 [Table_Summary] 投资要点：国有大行目前不仅估值处于历史最低位附近，同时股息率也远远高于十年期国债利率，有很好的防守价值。同时，近期“国企改革”在会议上被反复提及，银行的盈利能力有望受益于国企改革。  国有大行有着低估值和高股息率，有防守价值。截至 2023 年 2 月，六大国有银行的 PE、PB 估值均在近年来的最低值附近，PE 在 4 倍左右，PB 在 0.5 倍。同时国有大行的股息率在 6%左右，而近年来十年期国债利率为 3%左右。我们认为考虑到近年来国有大行经营的稳健性，几乎每年的利润都是正增长，但 PE 和 PB却处于历史低位，同时股息率还高，这样的估值非常有吸引力。  国企改革有望改善国有大行的盈利情况。在 2022 年 12 月，中央经济工作会议就指出“要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系”。2023 年的政府工作报告上又继续强调了这点，我们认为国企改革势在必行。在 2023 年 2 月 23 日，国资委在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会表示“推动中央企业利润总额增速高于全国GDP 增速”，我们认为这一说法有望提升银行的盈利能力，从而提升银行板块的估值。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃银行行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 国有大行防守价值显著——高分红与低估值 国有大行当前估值很低，安全边际高。截至 2023 年 2 月，六大国有银行的 PE、PB 估值均在近年来的最低值附近。PE 方面，6 家国有大行的 PE 均在 4 倍左右，其中只有建行和邮储银行的 PE 大于 4 倍，最高的邮储银行也仅仅只有 4.25 倍，而估值最低的交行只有 3.71 倍。而从 PB 角度而言，邮储银行的 PB 最高在 0.6 倍左右，建行次之在 0.53 倍左右，工行则在 0.5 倍左右，农行、中行、交行的 PB 估值则低于 0.5 倍。我们认为考虑到近年来国有大行经营的稳健性，几乎每年的利润都是正增长，但 PE 和 PB却处于历史低位，这样的估值非常有吸引力。 图1 六大国有银行的 PE（倍） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 六大国有银行的 PB（倍） 资料来源：Wind，海通证券研究所 国有大行的股息率吸引力较大，防守性强。截至 2023 年 3 月 9 日，6 大国有银行除了邮储银行以外，股息率都超过了 6%，交通银行的股息率更是超过了 7%，而我国十年期国债利率近年来一直维持在 3%左右，由此对比我们可以发现，六大国有银行的股息率是非常有吸引力的。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃银行行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图3 六大国有银行的股息率（2023.3.9） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 国有大行估值有望提升——国企改革促进利润提升 国企改革有望改善国有大行的盈利情况。在 2022 年 12 月，中央经济工作会议就指出“要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系”。2023 年的政府工作报告上又继续强调了这点，我们认为国企改革已经是势在必行。根据证券时报，在 2023 年 2 月 23 日，国资委在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会表示“推动中央企业利润总额增速高于全国 GDP增速，力争取得更好成绩；资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升。”而在 2021 年之前，除了邮储银行之外的国有大行的利润增速基本都要比 GDP 增速要低。我们认为国企改革有望使得这些问题得到改善，从而提高银行的利润增速，这使得国有大行的估值有望修复。 图4 六大国有银行近年来利润增速和 GDP 增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 3. 风险提示 企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化，金融监管政策出现重大变化。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃银行行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 孙婷 非银行金融行业，银行行业 林加力 银行行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司： 兴业银行,中信银行,浙商银行,第一创业,江苏银行,沪农商行,,中国太保,国金证券,邮储银行,杭州银行,光大证券,东吴证券,宁波银行,东方财富,建设银行,中信证券,中国人寿,国泰君安,华兴资本控股,苏州银行,江苏金租,瑞达期货,上海银行,兴业证券,交通银行,中国银行,招商证券,东亚银行,渣打集团 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日