欧普照明(603515)股权激励提振信心，业绩拐点正当时

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 欧普照明（603515）公司公告点评 2023 年 03 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 09 日收盘价（元） 18.33 52 周股价波动（元） 14.24-19.78 总股本/流通 A 股（百万股） 754/754 总市值/流通市值（百万元） 13825/13816 相关研究 [Table_ReportInfo] 《盈利能力显著恢复，业绩持续改善可期》2022.10.30 《欧普照明：步履稳健的通用照明龙头》2022.10.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.51%-11.51%-5.51%0.49%6.49%2022/32022/62022/9 2022/12欧普照明海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.5 14.9 10.9 相对涨幅（%） 10.2 14.8 10.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 股权激励提振信心，业绩拐点正当时 [Table_Summary] 投资要点：  欧普照明发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）。公司拟通过在二级市场上回购 A 股普通股股票向 279 人激励对象授予限制性股票总计 754 万股，占公司股本总额的 1.00%，授予价格为 9.52 元/股，据测算，本次激励费用为7178 万元，业绩考核条件为 2023-2025 年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均值。  复苏背景下股权激励提振信心。本次股权激励涵盖对象较广，主要为董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干等中高层人员，无独立董事、监事、单独或合计持股 5%以上的股东或实际控制人（或其配偶及亲属）。我们认为，在当下宏观经济复苏背景下，股权激励有利于提振公司整体经营信心。  地产及疫情管控放开下，公司将迎业绩拐点。2022 年疫情反复削弱线下消费场景、地产竣工低迷压制装修需求，我们认为对公司家居及商照业务形成较强冲击。展望 2023 年，外部因素皆有改善，叠加公司持续降本增效，预计收入及利润端将重回增长。按考核目标来测算，公司 2023 年收入及利润增速为7%及 10%左右。  我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.98 /1.18/1.26 元；估值方面，考虑到地产竣工复苏，公司平台化降本等方面有效推进，预计 2023 年公司利润率有望提升，给予公司 2023 年 PE 估值 15x-17x，对应合理价值区间 17.7-20.1元，维持“优于大市”评级。  风险提示。地产竣工复苏不及预期、宏观经济恢复不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7970 8847 7595 8235 8850 (+/-)YoY(%) -4.6% 11.0% -14.1% 8.4% 7.5% 净利润（百万元） 800 907 740 892 951 (+/-)YoY(%) -10.1% 13.4% -18.4% 20.5% 6.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.06 1.20 0.98 1.18 1.26 毛利率(%) 34.3% 33.0% 33.3% 34.8% 35.2% 净资产收益率(%) 15.2% 15.7% 12.3% 12.9% 12.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃欧普照明（603515）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 2023/3/9 EPS（元） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000541.SZ 佛山照明 67 0.26 0.29 0.29 19 19 16 603303.SH 得邦照明 88 0.71 0.88 0.88 27 21 13 603195.SH 公牛集团 963 5.26 6.11 6.11 27 26 23 注： 可比公司 EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃欧普照明（603515）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 8847 7595 8235 8850 每股收益 1.20 0.98 1.18 1.26 营业成本 5927 5065 5365 5737 每股净资产 7.67 7.99 9.17 10.43 毛利率% 33.0% 33.3% 34.8% 35.2% 每股经营现金流 0.91 1.01 1.26 1.52 营业税金及附加 49 42 45 49 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 1398 1162 1285 1398 P/E 15.23 18.68 15.51 14.53 营业费用率% 15.8% 15.3% 15.6% 15.8% P/B 2.39 2.29 2.00 1.76 管理费用 297 286 318 342 P/S 1.56 1.82 1.68 1.56 管理费用率% 3.4% 3.8% 3.9% 3.9% EV/EBITDA 15.06 14.66 11.74 10.21 EBIT 887 738 888 955 股息率% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 29 0 0 0 盈利能力指标（%） 财务费用率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 33.0% 33.3% 34.8% 35.2% 资产减值损失 -52