消费行业3月投资策略：短期继续谨慎，关注成本下行

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 Mar 2023 中国必需消费 China Staples 消费行业 3 月投资策略：短期继续谨慎，关注成本下行 Continue to be cautious in the short term, pay attention to the downward trend in cost side [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 安井食品 Outperform 五粮液 Outperform 口子窖 Outperform 海天味业 Outperform 水井坊 Outperform 泸州老窖 Outperform 燕京啤酒 Underperform 山西汾酒 Outperform 安琪酵母 Outperform 洋河股份 Outperform 绝味食品 Outperform 伊利股份 Outperform 百润股份 Outperform 古井贡酒 Underperform 中炬高新 Outperform 青岛啤酒 Outperform 汤臣倍健 Outperform 双汇发展 Outperform 金龙鱼 Outperform 东鹏饮料 Outperform 千禾味业 Outperform 今世缘 Outperform 桃李面包 Outperform 舍得酒业 Outperform 洽洽食品 Outperform 重庆啤酒 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 天味食品 Outperform 酒鬼酒 Outperform 珠江啤酒 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 消费行业 2 月投资策略：基本面渐进修复，资金面更为乐观（The Fundamentals are Gradually Repaired, and the Funding is More Optimistic） (2 Feb 2023) HTI 消费品 1 月需求月报： 春节是高点还是低点？（January Demand Monthly Report: Is the Spring Festival High Spot or Low Spot） (1 Feb 2023) 乳制品行业跟踪报告：复苏在即，投资首选（Recovery of dairy is imminent, and dairy is the first investment recommendation.） (17 Jan 2023) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求： 2 月重点跟踪的 8 个行业均实现正增长，而且除大众及以下白酒外，其他 7 个行业增速均加快。整体来看，节后出行、旅游仍保持较高热度，就餐、观影热度减缓，由于去年疫情造成个别月份低基数，所以同比增速波动较大。结合 1 月月报观点，我们预计消费中期修复高度需要关注居民收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在，短期应对需求增速理性判断，并做好部分消费走弱的心理准备。 成本：2 月现货成本指数同比降幅扩大。2 月消费品成本指数多数较上月有所下行，且期货端跌幅显著大于现货端，其中啤酒期货大跌 6.3%。具体来看，玻璃期货领跌 12.9%，纸浆、铝材和塑料期货的跌幅在 4%-5%之间，玻璃和塑料现货上涨 3.3%/4.2%。直接原材料 方 面 ， 小 麦 期 货 、 蔬 菜 和 大 麦 跌 幅 居 前 ， 分 别 达9.2%/8.0%/5.4%，棕榈油和白糖价格有低个位数的上浮。与去年同期相比，啤酒、乳制品和软饮料现货成本指数分别下跌 12.9%、9.5%和 7.9%。 资金：乳业的北上资金占比最高，2 月烘培食品增持最多。截至 2月底，陆股通资金当月净流入 92.6 亿元（上月净流入 1412.9 亿元）。其中沪股通净流入 89.1 亿元，深股通净流入 3.5 亿元；食品饮料板块市值占比为 5.8%，较上月减少 0.02pct。港股通资金当月净流入 73.8 亿元（上月净流入 5.1 亿元），必需消费板块市值占比为 3.8%，较上月提升 0.01pct。 估值：H 股和美股 PE 小降，A 股小升。A 股食品饮料行业 PE（TTM）处于 2011 年至 2019 年（较新冠疫情前）的 94%分位（36.9x）；子行业分位较低的是肉制品（5%，18.3x）、保健品（19%，27.0x）和软饮料（31%，34.6x）。H 股必需性消费行业处于 83%（22.1x）；子行业分位较低的是包装食品（0%，13.1x）、超市及便利店（0%，10.4x）和乳制品（4%，13.0x）。美股日常消费品行业处于 100%分位（24.3x）；子行业分位较低的是烟草（20%，14.8x）和食品零售（28%，12.5x）。 建议：短期继续谨慎，关注成本下行。2 月 A 股食品饮料和 H 股必选消费指数分别上涨 0.99%和-5.07%，结束过去三个月连续明显上涨态势。特别是 A 股食品饮料估值较疫情前处于较高分位，而基本面修复相对缓和，短期难以进一步推高估值。我们建议对基本面理性预期，选股结合估值考量。主要行业排序为：乳制品=啤酒=高端白酒=酒店>区域性白酒=调味品=养殖业=饲料>次高端白酒=方便食品=餐饮。建议关注个股为伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、金龙鱼、牧原股份、大北农、锦江酒店、中国中免、美的集团、爱玛科技、李宁等；我们对酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、百威亚太、中炬高新持相对负面态度。 风险提示：居民消费恢复缓慢，原材料价格反弹，人民币再度贬值，疫病影响反复。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 胡世炜 Shiwei Hu 陈子叶 Susie Chen 肖韦俐 Weili Xiao hongwei.wen@htisec.com sw.hu@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com wl.xiao@htisec.com 557085100115Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23HAI China StaplesMSCI China仅供内部参考，请勿外传 5 Mar 2023 2 [Table_header1] 中国必需消费 1