【中信期·投顾】月观点

1 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 投资咨询部 梁海三 021-60812996 lianghaisan@citicsf.com 从业资格号：F0275506 投资咨询号：Z0012333 联系人： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号 F0276764 投资咨询号 Z0011876 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 尹 丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 中信期货咨询|月观点 2018-07-27 【中信期投顾】月观点 摘要 2018 年 7 月商品板块涨跌互现。农产品板块整体以震荡为主，波动区间环比上月有所收敛；贵金属价格反复，呈现一定程度上的筑底态势；中美贸易摩擦再升级到 2000 亿美元，有色金属延续下跌；在人民币持续贬值、宏观政策利多和产业累库不明显的支撑下化工品延续反弹走势；黑色金属走势分化，钢材价格震荡上行，铁矿、焦煤维持整理；金融期货方面，7 月权益市场呈现反复拉扯的特征，而在央行呵护资金面、贸易战避险情绪以及经济数据依然显示经济下行压力之后，债市情绪回暖且突破前高。 展望未来 3-6 个月，我们认为，农产品新作集中上市压力逐渐缓解，供需趋紧预期长期不变，价格维持高位震荡概率较大；特朗普明确表示不希望加息，美元走低，利好贵金属价格；宏观政策微调至适度宽松，基本金属有望震荡回升；在各自不同强弱的供需因素交织下，化工品整体宽幅震荡；需求有支撑，供给有瓶颈，黑色金属或震荡偏强；股市方面，IH/IF 受制于经济下行，整体温和修复为主，IC 存结构性行情可能。债市年底前将逐渐修复信用利差，对实际经济的悲观情绪将得到一定缓解。另一方面，随着政策的指向性扶持中小型企业的融资问题，信用风险将能有所缓释。 中信期货咨询|月观点 2/ 15 大类板块 最近一个月行情回顾 市场走势判断逻辑 （未来 3 个月） 整体走势判断 （未来 3 个月） 市场走势判断逻辑 （未来 6 个月） 整体走势判断 （未来 6 个月） 农产品 7 月份，农产品板块整体以震荡为主，波动区间环比上月有所收敛，多空双方仍处于博弈态势。 油粕价格处于震荡调整中。其中油脂价格上方阻力较大，虽贸易战恶化提振连豆油，但棕榈油产量不断上升且触及峰值利空棕榈油价格。蛋白粕价格，多空博弈仍然激烈，贸易战利多与新作集中上市压力主导蛋白粕价格。 软商品，棉花，贸易战边际影响力逐步减弱，储备棉成交率提升及棉花成熟期天气炒作支撑棉价。白糖，消费低迷压制行情，走私难以遏制，但下方有成本支撑，后期去处于去库存阶段。 谷物农禽，玉米，上游，政策粮供应施压，但库存压力在减小，下游需求进入旺季。关注新季玉米生长情况，预计重心维持上移。鸡蛋，预计在产蛋鸡存栏量缓慢增加，鸡蛋供给量逐步回升，另在中秋、国庆等节日的带动下，鸡蛋消费稳中向好。 贸易战影响仍存反复的可能，基本面多空影响因品种不同而存差异，预计农产品板块价格呈现分化 油粕价格阶段调整后，四季度预计呈现偏强震荡趋势。其中，油脂呈偏强震荡，棕榈油进入减产季节，供应压力逐渐释放，油脂下游迎来消费旺季，供需环比前期逐渐收紧。蛋白粕价格，贸易战导致四季度大豆进口下降，下游需求预增。 软商品，棉花，国储政策、贸易政策变化将主导棉价起伏，在国库压力下降预期主逻辑下，预计棉价轴心继续上移。白糖，偏弱震荡，在增产周期第二年的生产榨季，供应压力仍比较突出，新榨季甘蔗收购价格或调降，另消费低迷压制行情，故继续维持弱势震荡。 谷物农禽，玉米，临储库存压力逐渐下降，新粮逐渐上市，受种植成本提高影响，开秤价或提高。下游，饲料需求进入消费旺季，深加工产能扩增，预计期价维持震荡偏强运行。鸡蛋，在产蛋鸡存栏量逐步增加，鸡蛋消费季节性特征明显，预计下游厂商中秋、国庆备货结束后蛋价将会回落。 农产品新作集中上市压力逐渐缓解，供需趋紧预期长期不变，农产品价格维持高位震荡概率较大。 中信期货咨询|月观点 3/ 15 大类板块 最近一个月行情回顾 市场走势判断逻辑 （未来 3 个月） 整体走势判断 （未来 3 个月） 市场走势判断逻辑 （未来 6 个月） 整体走势判断 （未来 6 个月） 贵金属 贵金属价格反复，呈现一定程度上的筑底态势。 特朗普明确表示不希望加息，它可能干扰经济，美股、美债收益率、美元走低，离岸人民币跌幅收窄。中美贸易摩擦仍有激化可能，人民币再创新低，对国内贵金属价格产生一定支撑。美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，9 月加息或将缺席对中长期贵金属形成利好。 震荡偏强 特朗普发声干预美联储加息进程，结合不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，鲍威尔与特朗普私交甚好，势必会重新考量在 9 月加息的整体风险，较为利好贵金属。 震荡偏强 基本金属 7 月份中美贸易摩擦再升级到2000 亿美元，有色金属延续下跌，其中，铜跌 6.84%，铝跌3.33%，锌大跌 10.27%，镍跌10.21% ， 锡 跌 1.3% ， 铅 跌11.46%。 宏观政策微调，要适度宽松、甚至全面宽松了，但不搞“大水漫灌”，适度增加国内基建投资，以防范经济过度下滑的风险，基本金属可能全线反弹。微观层面，铜库存快速下降，进口增长放缓，供需过剩量收窄，有利于铜价反弹；氧化铝价格居高不下，铝价成本支撑力度较强；锌锭库存持续下降，对超跌的锌价反弹有利；旺季即将来临，铅价可能继续上行；新能源用镍需求下降，镍价高位震荡。品种强弱排序：铜，锌，铅，铝，镍，锡。 开启反弹 1、中美贸易摩擦的外部负影响通过刺激投资和内需来冲销；人民币汇率在 6.9 附近能否成为本轮贬值的高点还未能确定。分品种看：2、铝：环保造成国内铝土矿短缺，氧化铝价格居高不下，形成铝价的有利支撑， 叠加冬季环保高压，铝价有望在下半年迎来一波大行情。3、国内锌精矿产量同比下滑，进口锌精矿加工费如未能如预期快速抬高，对锌锭的产出也会有影响，尽管前期锌价下滑较快，后期有望逐渐企稳反弹；4、铅价仍然指望全年最旺的季节给予价格上的向上冲力。5、电解镍供应持续将维持偏紧张，不锈钢的对镍需求走弱，对镍价或有所打压。6、锡需求端暂无明显亮点。 震荡回升 中信期货咨询|月观点