探索通胀趋势之七大脉络：汇率、贸易战、大宗、房租、猪价、粮价、需求影响的分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo]2018.08.20 探索通胀趋势之七大脉络 ——汇率、贸易战、大宗、房租、猪价、粮价、需求影响的分析 联系人： 电话： 邮箱： 证书编号 花长春 0755-23976621 huachangchun@gtjas.com S0880116100007 [Table_Author]张捷(分析师) 韩旭(研究助理) 010-59312761 0755-23976213 zhangjie018644@gtjas.com hanxu019257@gtjas.com 证书编号 S0880517050006S0880117090101 本报告导读：本文考察影响通胀七大因素。下半年 CPI 有望突破 2.5%，明年年初压力较为明显。 摘要： [Table_Summary] 通胀的七大脉络： 1、汇率：人民币贬值或将持续。名义有效汇率每贬值 1 个百分点，将累计拉动 CPI 近 0.13 个百分点。 2、贸易战：对美 1100 亿美元商品加征关税，拉动 CPI 不到 0.2 个百分点。 3、油价：原油价格每上升 1 个百分点，CPI 将被拉动 0.03 个百分点。4、猪价：猪肉价格每上升 1 个百分点，将拉动整体 CPI 0.04 个百分点。 5、 夏粮减产：略有影响，但因为小麦、玉米库存仍高，影响不大。 6、热点城市房租：城市范围有限，上涨对 CPI 影响不大。 7、产出缺口：产出缺口影响最大，每上升 1 个点，拉动通胀 1.96个点。 结合上述分析结果，2018 年通胀总体可控，2019 年压力较为明显：基准情形下，到 2019 年年底，人民币有效汇率贬值 3%，猪价同比-5%，油价达到 90 美元，产出缺口重回负区间-0.3，我们测算出今年通胀压力不大，但呈现上升趋势，而明年则有明显压力。风险提示：当前非洲猪瘟若蔓延开来，提前引起猪周期反转，则对通胀影响较大。宏观研究团队 花长春（研究所全球首席经济学家） 电话：0755-23976621 邮箱：huachangchun@gtjas.com 证书编号：S0880116100007 张捷（首席宏观分析师） 电话：010-59312761 邮箱：zhangjie018644@gtjas.com 证书编号：S0880517050006 高瑞东（首席宏观分析师） 电话：021-38676720 邮箱：gaoruidong@gtjas.com 证书编号：S0880118060001 解运亮（资深经济学家） 电话：010-59312751 邮箱：xieyunliang@gtjas.com 证书编号：S0880518030002 叶凡（分析师） 电话：010-59312700 邮箱：yefan@gtjas.com 证书编号：S0880518070002 魏凤（分析师） 电话：021-38676675 邮箱：weifeng@gtjas.com 证书编号：S0880517050005 韩旭（研究助理） 电话：0755-23976213 邮箱：hanxu019257@gtjas.com 证书编号：S0880117090101 [Table_Report]相关报告 《全球产业链视角下的中美关系（上）：贸易战走向的两个边界》 2018.08.17 《土耳其：缘起、传导与警示》 2018.08.14 《新兴经济体脆弱性评估：机理、框架与指标》 2018.08.13 《那些年，美国走过的半导体产业保护之路》 2018.08.08 《第三轮“中美关税战”剑指何方》 2018.08.06 专题研究宏观研究 宏观研究证券研究报告宏观研究证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 一、脉络一：人民币贬值的传递效应 (pass-through effect).................... 3 二、脉络二：贸易摩擦中的关税上升 ........................................................... 4 三、脉络三：大宗商品价格（尤其是油价）............................................... 5 1. 原油价格上涨背景因素分析 ......................................................................5 2. 油价对 CPI 影响的测算 .............................................................................8 四、脉络四：猪价的影响 ................................................................................. 9 1. 猪肉价格同比降幅将收窄 ..........................................................................9 2. 猪肉价格上涨，会对 CPI 带来多大的影响？ .........................................9 五、脉络五：粮价的影响 ............................................................................... 10 六、脉络六：热点城市租金........................................................................... 11 七、脉络七：反映经济需求的产出缺口 ..................................................... 12 八、2018-19 年通胀总体判断 ........................................................................ 12 九、风险提示 .................................................................................................... 13 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 我们之前一再提醒市场通胀风险，尤其是明年出现滞涨风险，而目前也的确表现出这一趋势。当下，拉动通胀因素较多，比如贸易摩擦、人民币贬值、大宗商品价格上涨、热点城市租金上涨、猪肉价格上行等。同时，我们也发现经济中需求实际在转弱。在需求表现疲弱的情况下，成本因素推动通胀上行，是滞涨的典型特征。我们就这些因素对通胀的影响进行逐一量