2022年稳健收官，2023年经营有待恢复，新品类可期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Mar 2023 石头科技 Beijing Roborock Tech (688169 CH) 2022 年稳健收官，2023 年经营有待恢复，新品类可期 With 2022 Comes to an Steady End, We Expect New Products and Improvement in Operations [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb359.91 目标价 Rmb419.72 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 BB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb33.72bn / US$4.84bn 日交易额 (3 个月均值) US$38.45mn 发行股票数目 93.69mn 自由流通股 (%) 27% 1 年股价最高最低值 Rmb510.69-Rmb229.20 注：现价 Rmb359.91 为 2023 年 2 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 28.7% 57.1% -14.3% 绝对值（美元） 25.6% 63.0% -22.1% 相对 MSCI China 40.8% 52.5% 4.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Apr-21A Apr-22A Apr-23E Apr-24E 营业收入 5,837 6,632 7,411 9,055 (+/-) 29% 14% 12% 22% 净利润 1,402 1,193 1,404 1,681 (+/-) 2% -15% 18% 20% 全面摊薄 EPS (Rmb) 14.97 12.74 14.99 17.94 毛利率 48.1% 48.5% 48.5% 48.5% 净资产收益率 16.5% 12.8% 13.8% 15.1% 市盈率 26 30 26 22 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  石头科技发布 2022 年度业绩快报。2022 全年实现营收 66.29 亿元，同比+13.56%，实现归母净利润 11.93 亿元，同比-14.93%，实现扣非净利润 12.0 亿元，同比+0.84%。2022Q4 实现营收 22.36 亿元，同比+11.25%，实现归母净利润 3.38 亿元，同比-12.53%，实现扣非净利润 3.42 亿元，同比+15.19%。  全年收入在较大内外部压力下依然实现双位数增长。2022 年在俄乌冲突爆发、新冠疫情持续的情况下，面对复杂的内外部环境，公司进一步拓展境内外市场，积极推进市场营销与宣传推广工作，增强营销服务及深耕品牌建设，进行多渠道业务布局。公司国内市占率随着新品上量台阶式提升，据奥维云数据，公司 2022 年份额从2021 年 14%大幅提升至 21%。  2022 全年扣非净利润基本持平 2021 年。受外汇市场剧烈变动影响，公司远期锁汇产生的收益减少，对 2022 年归母净利润有所影响。扣非归母净利润水平较 2021 年同期基本持平。公司 2022 全年净利率达 18%，同比-6pct；单 Q4 净利率 15.1%，同比下降 4.1pct；单 Q4 扣非净利率 15.3%，同比提升 0.5pct。22Q4 相比 21Q4 经营利润率有所提升。  发布新品类，印证公司底层创新能力。公司近期推出洗衣机行业的第三种烘干技术：分子筛低温烘干。区别于传统热泵烘干和冷凝烘干，自研的分子筛转盘模组极大提升吸水能力，桶内衣物的潮湿空气进入分子筛转盘吸附除湿后，变为干燥温热的气流，回到桶内烘干衣物。吸湿后的分子筛进行水分脱附，恢复分子筛吸湿性能。H1 作为首款通过中家院低温烘干护衣认证的洗烘一体机，可烘干羊毛及真丝。我们认为，新品类的研发印证公司底层的创新基因及创新能力。据奥维云数据，洗烘干一体机 2022 年零售量线上/线下占整体洗衣机市场比例达 16.1%/30.5%，对应 2022 年年销量约为 410 万台/250 万台，整体占比及销量仍存较大上升空间。洗烘一体机作为滚筒洗衣机的升级产品，我们认为存在较大市场空间。公司采用新烘干技术的新品有望弥补现存洗烘干一体机的部分痛点，以技术创新抢占洗衣机市场。  投资建议及风险提示。公司国内市场份额持续提升，相较行业 α 显著；海外 2022 年推出高端机型 S7maxV 系列以来继续推出 S8 系列，逐步站稳海外高端品牌形象。目前扫地机行业经过近年产品的快速迭代，头部产品性能已达令人满意的工况，市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著提升，渗透率提升仍有广阔空间。2023 年来看，我们预计在行业 β 及公司自身 α 的共同推动下，公司国内有望继续提升市占率，海外有待进一步恢复，整体利润率实现触底回升。我们预计 2023 年 EPS 达 14.99 元（此前预测为 14.47 元），给予 2023 年 PE 估值 28x（此前 2022 预测为 22年 PE 估值 28x），对应合理目标价 419.72 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。 [Table_Author] 陈子仪 Ziyi Chen Huaiyi Liu ziyi.chen@htisec.com hy.liu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Oct-22Feb-23Volume 1 Mar 2023 2 [Table_header2] 石头科技 (688169 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/2/27 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002032.SZ 苏泊尔 56.74 458.83 2.40 2.56 2.86 23.6 22.2 19.8 002242.SZ 九阳股份 19.67 150.87 0.97 0.92 1.08 20.2