公司跟踪报告：加强原材料产能建设，打造电解液产业链

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Feb 2023 维远股份 Lihuayi Weiyuan (600955 CH) 公司跟踪报告：加强原材料产能建设，打造电解液产业链 Strengthen the Raw Material Production Capacity and Build the Electrolyte Industry Chain [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb23.48 目标价 Rmb28.08 市值 Rmb12.91bn / US$1.86bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.72mn 发行股票数目 550.00mn 自由流通股 (%) 45% 1 年股价最高最低值 Rmb43.85-Rmb20.16 注：现价 Rmb23.48 为 2023 年 2 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.9% -2.6% -43.3% 绝对值（美元） 2.4% 0.3% -48.4% 相对 MSCI China 15.7% -17.0% -26.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 9,635 7,590 7,917 13,823 (+/-) 120% -21% 4% 75% 净利润 2,150 595 500 899 (+/-) 201% -72% -16% 80% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.91 1.08 0.91 1.63 毛利率 31.0% 11.6% 10.0% 10.2% 净资产收益率 26.1% 6.8% 5.4% 9.0% 市盈率 6 22 26 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年盈利承压。公司发布 2022 年度业绩预告，预计 2022 年归母净利润 5.7-6.1 亿元，同比减少 71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由于：（1）油价高位，原料价格上涨；（2）受疫情、物流运输等影响，部分产品需求下降、价格回落；（3）公司部分装置周期性检修，产销量同比下降。  聚碳酸酯全产业链布局。截至 2021 年底，公司拥有苯酚丙酮产能 70 万吨/年（其中苯酚 44 万吨，丙酮 26 万吨）、双酚 A 产能 24 万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能 13 万吨/年。未来，公司将依托现有产业基础，实现产业链的延伸和强化。  加强原材料产能建设，完善产业链一体化布局。（1）完善上游丙烯原料：公司拟投资 52.2 亿元建设“60 万吨/年丙烷脱氢及 40 万吨/年高性能聚丙烯项目”，预计 60 万吨 PDH 项目将于 2023 年10 月底前投产。（2）保障丙烷供应：公司 60 万吨/年 PDH 项目投产后，需要进口丙烷约 71 万吨，进口丙烷需依托港口码头及罐区等资源。为保障丙烷稳定供应，公司拟以人民币 0 元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港 4750 万元的认缴出资份额（尚未实缴），收购完成后，维远股份将持有中燃宝港 19%股权。中燃宝港拟投资 12.41 亿元，在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目。（3）10 万吨/年高纯 DMC 项目：公司投资 5.38 亿元建设“10 万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”，2023 年 1 月 31 日，公司发布公告，该项目正式投产并产出合格产品。  打造“丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液”特色产业链，培育新动能。公司拟投资 35.30 亿元，以自身 PDH 项目生产的丙烯为原料，建设 30 万吨/年直接氧化法环氧丙烷项目。同时，公司拟投资21.60 亿元，利用自产环氧丙烷为原料，建设 25 万吨/年电解液溶剂项目。  拟建设聚碳酸酯装置扩能优化项目。公司拟投资 3.3 亿元，将现有聚碳酸酯装置产能从 13 万吨/年提高到 20 万吨/年。项目实施后，我们认为有助于提升公司聚碳酸酯产业链一体化程度，降低单位产品生产成本，可使聚碳酸酯吨产品固定成本摊销由原先的 2011 元/吨降低至 1407 元/吨。根据公司测算，项目建成投产后每年可新增利润约 1.2 亿元。  盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为5.95、5.00、8.99 亿元（前期预测：2021-2023 年 21.3、17.3、 21.9 亿元），EPS 分别为 1.08、0.91、1.63 元（前期预测：2021-2023 年 3.87、3.15、3.98 元），2022 年 BPS 为 15.97 元，参考可比公司估值，按照 2022 年 PE 26 倍，给予合理价值 28.08 元，对应 2022 年 PB 1.8 倍（前期预测：2021 年 PE 13 倍，对应目标价 50.31 元，-44.2%），维持“优于大市”评级。  风险提示：产品价格大幅波动；聚碳酸酯产业链景气回落；在建项目进展及盈利不及预期。 [Table_Author] Junjun Zhu Xin Hu jj.zhu@htisec.com x.hu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Oct-22Volume 28 Feb 2023 2 [Table_header2] 维远股份 (600955 CH) 维持优于大市 2022 年盈利承压。公司发布 2022 年度业绩预告，预计 2022 年归母净利润 5.7-6.1 亿元，同比减少 71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由于：（1）油价高位，原料价格上涨；（2）受疫情、物流运输等影响，部分产品需求下降、价格回落；（3）公司部分装置周期性检修，产销量同比下降，2022 年前三季度，公司苯酚/丙酮/双酚A/聚碳酸酯销量分别为 22.13/11.31/9.42/8.12 万吨，分别同比+0.5%/-22.4%/-4.5% /-23.0%。 聚碳酸酯全产业链布局。截至 2021 年底，公司拥有苯酚丙酮产能 70 万吨/年（其中苯酚 44 万吨，丙酮 26 万吨）、双酚 A 产能 24 万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能 13万吨/年，是国内首家拥有“苯酚、丙酮—双酚 A—聚碳酸酯”全产业链的企