港股牛市“三级火箭”系列(七)：倒春寒中逢低布局哪些行业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.02.26 倒春寒中逢低布局哪些行业 ——港股牛市“三级火箭”系列（七） 本报告导读： 我们在前期报告《倒春寒魔咒何时休？》中提到，从过去几年的经验来看，在春季躁动后，受到内外部压力，港股往往会出现平均 10~15%的调整行情。目前，恒指已调整接近我们提到的底部区域，现阶段需要思考的是逢低布局方向。本报告复盘过去倒春寒中哪些行业抗跌，哪些在倒春寒后领涨，进而探寻当前可以逢低布局的板块。 摘要： [Table_Summary]  复盘近几年港股市场“倒春寒”前后的行业表现，我们总结 3 个特征：第一，在基本面受冲击时期，港股采取超跌反弹策略（买入跌幅较大的行业）的效果并不明显。主要是港股行业的基本面受到宏观因子的冲击影响，短期内无法快速恢复，而基本面影响较小的行业股价率先修复，例如服务、必需消费品等。  第二，受海外流动性或地缘事件影响的“倒春寒”行情当中，超跌反弹策略相对比较有效，港股大盘以及大多数行业能够快速修复。最为明显的是与流动性相关系数较大的制药和互联网行业，其反弹最为明显，特别是创新药，能够修复接近甚至超过前期跌幅。我们观察到，在本轮港股“倒春寒”中，回调幅度较大的也是制药等行业。  第三，自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至突破前高。小部分行业在倒春寒期间虽受到冲击，但由于自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至到达更高，如电信和能源等行业。目前景气度正在边际改善的是出行消费、地产和半导体。  因此，在本轮“倒春寒”中，短期关注高股息策略。重点是电信、金融和公用事业。2 月初以来，电信服务，公共事业等传统偏防御型行业的抗跌属性在本轮再现。目前“倒春寒”的悲观预期已快速计入市场：一是恒指跌至 1 万 9 至 2 万点附近，到达“正常”市场的合理估值的底部区域，估值在均值下方一倍标准差附近，ERP 底部反弹打开性价比空间；二是 10 年期美债利率升至 4.0~4.3%附近，美元兑人民币升至 7附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。需注意中美关系反复影响，在可控范围内，目前悲观预期计入较充分。  在此期间，可以开始逢低布局一些未来弹性较大的品种：1）流动性敏感的行业。目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度，加息预期与美联储指引相一致，未来若海外流动性改善，预计医药、黄金和恒生科技等反弹幅度较大。2）行业景气周期接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。3）地产需求端有企稳回暖迹象，后续仍有政策支持空间，关注地产链、金融、资源等行业。4）1 月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分，我们曾提示可以转向汽车和消费电子等可选消费，经历回调释放兑现压力后，部分品种仍值得关注。  风险提示：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。 [Table_Author] 报告作者 戴清(分析师) 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号 S0880522090007 [Table_Report] 相关报告 新视角看 ERP 择时信号 2023.02.23 美债 4.3 的焦虑，“东升西落”的期盼 2023.02.21 市场向美联储“妥协” 2023.02.16 就业好不等于“软着陆” 2023.02.13 港股倒春寒魔咒何时休 2023.02.12 海外策略研究 策略研究 策略研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目录 1. 多数行业在倒春寒过后发生对称性反弹 ............................................................................................ 3 2. 建议关注地产链、半导体和制药等 ................................................................................................. 10 3. 风险提示.......................................................................................................................................... 13 仅供内部参考，请勿外传 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 我们在之前报告《倒春寒魔咒何时休》中曾提到，从历史经验出发，春季港股容易出现调整行情。从春节后开始，港股已经回调至 2023 年初的水平。本报告将研究哪些行业在倒春寒中抗跌，哪些行业能在倒春寒后领涨，进而探寻本轮倒春寒中可以逢低布局的行业。 1. 多数行业在倒春寒过后发生对称性反弹 近几年，港股市场在 2 月中旬前后均面临各种短暂的不利因素，在不利因素消失后，部分行业会出现对称性的下跌和反弹。我们以 2 月中旬作为倒春寒的起点，选择不同长度的时间段分别计算港股各行业指数的表现。我们发现，倒春寒持续时间一般在 1 个月左右，即大概 25 个交易日。在 2020、2021、2022 年倒春寒期间和倒春寒之后，部分行业会出现对称性的下跌和反弹，主要是前期压制行业表现的因素消除或行业基本面改善驱动；然而，部分行业未能及时修复跌幅。 图 1：恒指近年来连续出现年初冲高回落的走势 图 2：回调通常发生在 2 月中旬前后，持续时间约 25个交易日 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。（备注：时间截至 2023 年 2 月 23 日） 1）2020 年倒春寒期间，海外疫情爆发，跌幅较大行业主要是与线下消费或经济前景相关的行业。跌幅较大的 6 个行业是半导体（-33.7%）、能源（-33.2%）、汽车与零部件（-31.3%）、耐用消费品与服装（-31.3%）、技术硬件与设备（-28.1%）、消费者服务（-27.1%）。最抗跌的 6 个行业是食品与主要用品零售（1.1%）、银行（-15.9%）、食品饮料与烟草（-16.4%）、软件与服务（-16.9%）、家庭与个人用品（-18.1%）、商业和专业服务（-18.1%）。 12,00016,00020,00024,00028,00032,00036,0002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020