电子竞技行业分析报告：从小众到主流，全民电竞打开泛娱乐新蓝海

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_RankInfo 报告日期： 2018-01-22 关注股份 腾讯（0700） 网易（NTSE.US） 金山软件（3888） 网龙（0777） 欢聚时代（YY.US） 联众（6899） 雷蛇（1337） 中国数码文化（8175） 股价表现 腾讯（0700） 金山软件（3888） 网龙（0777） T_YieldInfo 数据来源：彭博、安信国际 蔡伟鸿 CFA 行业分析师 +852-2213-1409 patrickchoi@eif.com.hk 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00010015020025030035040045050020/7/173/8/1717/8/1731/8/1714/9/1728/9/1712/10/1726/10/179/11/1723/11/177/12/1721/12/174/1/1818/1/18成交额(百万港元)700.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势02004006008001,0001,2001,4001,600051015202530354020/7/173/8/1717/8/1731/8/1714/9/1728/9/1712/10/1726/10/179/11/1723/11/177/12/1721/12/174/1/1818/1/18成交额(百万港元)3888.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势02004006008001,0001,2001,4001,600051015202530354020/7/173/8/1717/8/1731/8/1714/9/1728/9/1712/10/1726/10/179/11/1723/11/177/12/1721/12/174/1/1818/1/18成交额(百万港元)777.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势跑赢大市 电子竞技 ReportType 行业分析报告 从小众到主流 全民电竞打开泛娱乐新蓝海 报告摘要 电竞行业迎来风口，预计 2020E 行业规模将达 2,042 亿元人民币。电子竞技是指以电竞游戏为基础，以电子软硬件设备为器械，在信息技术营造的虚拟环境中，参赛选手在统一的竞赛规则下公平进行的对抗性电竞游戏比赛。我们认为 i) 庞大的游戏用户基础 (2017E 全球 22.1 亿/中国 5.6 亿)；ii) 快速增长的电竞粉丝 (2017E 全球 5.5 亿/中国 2.9 亿，渗透率分别达 24.9%/51.8%)；iii) 主流大众媒体加入直播 (ESPN于 2016 年 1月新设直播频道 (全球8,722亿付费用户)，BBC亦播出电竞赛事)；iv) 顶级游戏 CP 重金投入 (暴雪成立电竞部门，并收购 MLG)；以及 v) 赛事奖金屡破新高 (2016 年全球电竞赛事总奖金达 9,320 万美元)，将推动国内电竞行业迎来风口。我们预计 2017E-20E 中国电竞市场规模/用户规模CAGR 将分别达 36.7%/9.2%，2020E 将达 2,042 亿元人民币/3.8 亿。 电竞生态日益完善，赛事及游戏直播变现空间值得期待。在端游电竞快速发展带动下，国内电竞生态不断完善，目前电竞生态包括以下主要维度：1) 内容提供 – 包括赛事 (联赛、大型赛事)、俱乐部 (战队、职业选手、管理人员)、游戏商 (开发商、发行商、运营商)，三者协同合作，完成电竞内容提供；2) 内容渠道 – 主要指传统媒体与新媒体平台，两者共同完成电竞内容传播的工作；3) 内容接收 – 主体为电竞粉丝群体，即电竞内容的最终使用者；4) 广告客户 – 与电竞生态三个维度紧密结合，主要分为赛事赞助与广告投放两种形式。商业变现方面，目前电竞游戏变现 (电竞游戏收入) 占据主导地位，预计未来基于电竞自身盈利属性的非电竞游戏变现 (电竞衍生收入、电竞赛事收入) 将在赛事、游戏直播两大领域实现快速发展，未来发展空间广阔。 爆款手游出现，移动电竞潜力巨大。虽然手游市场整体仍高速增长，但人口红利的放缓使得手游市场已经成为竞争激烈的红海，以腾讯、网易等为主体的集中趋势明显，各厂商急切需要找到新的市场细分入口，移动电竞作为蓝海正显示出巨大的发展潜力。电子竞技游戏需要拥有较强的观赏性、对抗性、可操作性，早期手游主要为卡牌对战类、跑酷类、轻松休闲类等休闲娱乐属性的轻度游戏，无法满足电子竞技要求。近年来，手游呈现重度化发展趋势，《王者荣耀》这类需要复杂走位与精淮化操作的 MOBA 类对抗型手游以及“吃鸡”类手游这类以逼真的模拟环境、残酷的淘汰机制和强大的社交属性的 FPS+MOBA 类手游的出现使手游电竞化成为可能。 投资建议 重点关注投资标的： 电竞游戏 IP 开发：腾讯 (0700.HK)、网易 (NTSE.US)、金山软件 (3888.HK)、网龙 (0777.HK)； 电竞直播：欢聚时代 (YY.US)； 电竞场馆运营：联众 (6899.HK)； 电竞设备：雷蛇 (1337.HK)； 电竞战队：中国数码文化 (8175.HK)。 2018 年 1 月 22 日 电子竞技产业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第 2 页 1. 电竞行业迎来风口，预计 2020E 行业规模将达 2,042 亿元 我们认为 i) 庞大的游戏用户基础 (2017E 全球 22.1 亿/中国 5.6 亿)；ii) 快速增长的电竞粉丝 (2017E 全球 5.5 亿/中国 2.9 亿，渗透率分别达 24.9%/51.8%)；iii) 主流大众媒体加入直播 (ESPN 于 2016 年 1 月新设直播频道 (全球 8,722 亿付费用户)，BBC 亦播出电竞赛事)；iv) 顶级游戏 CP 重金投入 (暴雪成立电竞部门，并收购 MLG)；以及 v) 赛事奖金屡破新高 (2016 年全球电竞赛事总奖金达 9,320 万美元)，将推动国内电竞行业迎来风口。我们预计 2017E-20E 中国电竞市场规模/用户规模 CAGR 将分别达36.7%/9.2%，2020E 将达 2,042 亿元人民币/3.8 亿。 1.1. 电竞行业发展曲折中成长，资本与政策助力迎来风口 电子竞技是指以电竞游戏为基础，以电子软硬件设备 (计算机、游戏主机、手机等) 为运动器械，在信息技术营造的虚拟环境中，参赛选手在统一的竞赛规则下公平进行的对抗性电竞游戏比赛，操作上强调人与人之间智力与反应力的对抗、并且达到竞技层面的活动。随着游戏对经济、社会的影响不断加强，电子竞技逐渐成为世界各国正式认可的一种体育竞技运动项目。  萌芽探索期：“电子竞技”传入中国生萌芽，99 号体育运动一时兴盛 1998 年，互联网在中国开发兴起。随后，“电子竞技”的概念从海外传入国内，第一批玩家开始接触电子竞