电子元器件行业专题报告：挖矿机2018为封测市场带来多大订单需求？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 行业专题报告 2018 年 01 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 增持 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -0.45%6.74%13.92%21.10%28.28%35.46%2017/12017/42017/72017/10电子元器件海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《多维度把握电子行业的成长与周期的投资机会》2017.12.13 《受益主导建厂潮，国内半导体设备行业发展新机遇将至》2017.12.21 《消费者热盼 iPhone X，供给端上量在即！—海通消费电子周报 2017 年第 33期》2017.10.27 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email:cp9808@htsec.com 证书:S0850514080004 联系人:张天闻 Email:ztw11086@htsec.com 挖矿机 2018 为封测市场带来多大订单需求？ [Table_Summary] 投资要点：  本周我们重点探讨比特币挖矿机为半导体封测产业带来的投资机会。我们认为挖矿机对于大陆电子产业链带来的机会是不能小觑的，我们预计从上游芯片制造业【台积电】、到封测大厂【长电科技】【华天科技】【通富微电】、乃至 EMS厂商【深科技】、被动元件，PCB 产业链都受益颇丰。而纵观全产业链，封测是具有较强业绩确定性且扎根大陆，具有优质投资标的的板块。因此本周我们研究挖矿机为大陆市场带来封测订单的测算，我们中性预计下 2018 年有 60 亿人民币的市场规模，将为相关公司预计带来较高成长。更为深远的意义在于，通过大陆挖矿芯片公司的崛起，我们应该重新审视大陆半导体产业链所处的市场地位。根据芯谋研究的数据，大陆矿机龙头【比特大陆】已经成为仅次于海思的第二大芯片 Fabless 厂商，且是【台积电】的重要客户，背后的深意在于大陆芯片设计正如同其他领域一样崛起，尤其人工智能领域有实现弯道超车的可能性，再用传统眼光审视大陆半导体产业链相信未来几年将会越来越不合时宜。  比特币挖矿算力指数级增长，ASIC 芯片异军突起。比特币的“算力-难度”平衡机制导致挖矿的竞争等同于算力占比的竞争，比例竞争的特性导致了算力的增长没有理论上限，只要比特币价格尚有利润空间，就可以一直增长下去。在以上机制和比特币涨价的共同作用下，比特币全网算力在 2011 年—2017 年间的年增长率分别为 72 倍/33 倍/432 倍/35 倍/2.3 倍/3.2 倍/6.5 倍，其中 2012 年前的高速增长主要由显卡挖矿热潮驱动，而 2013 年的跨数量级增长则是由于挖矿专用 ASIC 芯片在当年下半年投入了市场。  矿机芯片需求旺盛，有望成为中国封测行业新兴驱动力。挖矿热潮成就中国芯片设计黑马。世界三大矿机生产商比特大陆、嘉楠耘智和亿邦科技均诞生在国内。其中比特大陆作为全球最大的比特币矿机生产商，旗下的蚂蚁矿机系列年销量在数十万台，市场占有率超过 80%。在芯谋研究发布的 2017 年中国十大集成电路设计公司榜单上，比特大陆以 143 亿元的年销售额跃升第二，成为中国芯片设计业的年度黑马。  挖矿机拉动封测板块市场规模测算：2018 年中性预估 60 亿元。从量价分析和上游代工企业营收两方面入手进行测算，我们认为 2017 年矿机芯片封测市场总量在 9 亿元—11 亿元之间。2017 年全网各季度算力环比增速分别为 56%、39%、60%、75%，在比特币价格相对稳定假设下，我们预测 2018 年全网算力平均季环比增速在 40%—70%。另外参考过往 ASIC 芯片的制程升级间隔，明年会出现 10nm 制程 ASIC 矿机芯片，带来成本变动。基于以上我们对矿机芯片封测市场进行弹性测算，2018 年矿机芯片封测市场规模在 36.3—99.8 亿元之间，中性估计 60 亿元。  矿机 ASIC 芯片普遍采用 FC 工艺，预计相当大一批订单将流入大陆，大陆市场25 亿美金。将深度利好具有 FC 产能的公司。  比特币价格下跌对矿机产业的影响。我们提示投资者挖矿机需求确实具有较强的不确定性，价格的波动会影响整个产业链的态势，但在挖矿仍有较强获利能力的背景下，短期看对上游硬件拉动具有确定性，即使价格暴跌至挖矿无利可图，挖矿机需求骤减，也可能在 2018 年底产生较明显冲击。  风险提示。本报告仅分析挖矿机芯片市场，不评价比特币投资价值，不构成比特币等相关虚拟币种投资建议。且市场预测在比特币价格不出现较大暴跌做出，但考虑到政策监管趋严下，可能会对相关订单需求产生影响。 行业研究〃电子元器件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 比特币挖矿算力指数级增长，ASIC 芯片异军突起 .................................................... 5 2. 矿机芯片需求旺盛，有望成为中国封测行业新兴驱动力 ........................................... 6 3. 挖矿机拉动封测板块市场规模测算：2018 年中性预估 60 亿 .................................... 7 4. 比特币价格下跌对矿机产业的影响，歌舞升平下隐忧的提示 .................................... 9 行业研究〃电子元器件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 挖矿难度的调整机制 ........................................................................................... 5 图 2 2015 至今比特币挖矿难度与全球算力变化趋势 ................................................. 5 图 3 新兴运算需求对传统处理器架构提出挑战 .......................................................... 5 图 4 CPU、GPU、ASIC 在挖矿领域的性价比 ........................................................... 5 图 5 当前全球比特币算力分布 ...........................................................................