传媒行业：百度，以Feed流和AI为主航道，搜索引擎巨头意欲创新

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 29 证券研究报告 | 行业研究 传媒 【联讯传媒】百度——以 Feed 流和AI 为主航道，搜索引擎巨头意欲创新 2018 年 08 月 08 日 投资要点 增持分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：+86-021-51792239 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 行业表现对比图(近 12 个月) 资料来源：聚源  综合市占率 73.5%的中国最大互联网搜索引擎，在 2018 年一季度实现收入33.25 亿美元，YoY 为 23.78%，归母净利润 10.65 亿美元，YoY 为 276.7%。 目前，百度拥有的中国最大互联网搜索引擎的综合市场占有率（PC 端+移动端）达 73.5%，覆盖了中国 97.5%的网民，拥有 6 亿用户，日均响应搜索 60亿次。2018 年一季度，百度实现收入 33.25 亿美元，YoY 为 23.78%；归母净利润 10.65 亿美元，YoY 为 276.7%；毛利率为 52.6%，净利率为 26.5%。两大主营业务：百度核心收入 25.6 亿美元，YoY 为 26%；爱奇艺收入 7.79亿美元，YoY 为 57%，均实现了快速增长。2017 年公司研发支出和内容生态培育支出占总收入的 30%以上，未来仍有进一步提高的趋势。近几年百度逐渐剥离非核心业务并提出了“夯实移动基础，决胜 AI 时代”的发展战略，正式进入改革的深水区。集团高层人事变动频繁，其中前百度首席运营官陆奇的离职备受业界关注。 广告业务营收占比 85%以上的搜索巨头正在逐步转型，用“搜索+Feed流+AI”为广告赋能。2017 年百度在线市场服务业务营收占比为 86.2%。自 2016 年起，经历了“血友病吧卖吧”和“魏则西”等事件后，百度在全面整顿自身广告业务的同时，原本单一的搜索业务向“搜索+Feed 流”转型，将 AI 应用于广告投放，运用大数据和机器学习能力，判断流量价值、识别搜索过程中关键词对应的客户相关业务，Feed 流则通过分析用户喜好和特点，将广告更精确地推送给需求者。根据易观提供的数据，2018 年中国互联网广告市场规模约为 3420 亿，移动端营销规模已超过 PC 端。在当前中国移动互联网流量红利逐渐消失的情况下，得益于其 AI 战略，百度 App 的 DAUs 达 1.37 亿，YoY 为 18%，每日用户浏览时间同比增长超过 30%。 开放为主的 AI 战略：Everyone can AI2018 年 7 月 4 日召开的百度 AI 开发者大会，发布了实现量产的 L4 级无人驾驶巴士“阿波龙”、中国首款云端全功能 AI 芯片“昆仑”、以“多模态深度语义理解”为核心的百度大脑 3.0、DuerOS 3.0、Apollo 3.0 和百度智能小程序。而无论是 Apollo 3.0 开放的 22 万行代码，还是面向开发者开放的百度端口和兼容的第三方端口，都体现了百度“Everyone can AI”的理念。 1Q18 爱奇艺收入增长 57%净亏下降 64%，会员付费收入的崛起将为百度“换天花板”2018 年一季度爱奇艺总收入 7.78 亿美元，YoY 为 57%。归属爱奇艺的净亏损为 6310 万美元，低于去年同期的 1.62 亿美元。总收入中广告服务收入 3.37亿美元，YoY 为 52%，会员付费收入 3.34 亿美元，YoY 为 67%，广告收入和会员付费收入的差距在逐渐缩小。收入增长净亏下降的同时，爱奇艺凭借对-30%-18%-6%6%18%17-0817-1018-0118-0418-07沪深300 传媒 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 29 内容生态的不断培育和 AI 的助力，2018 年一季度付费会员人数达 6130 万，预计 2Q18 爱奇艺的总收入增长约为 42%-48%。  投资建议 我们基于以下三点给出投资建议：1、百度作为国内互联网三大巨头之一，其市占率 73.5%的第一大中文搜索引擎，拥有日均响应搜索 60 亿次的巨大流量，为百度的 AI 战略打下对手难以实现的数据和技术基础。2、百度目前已形成了通过广告业务获取收入以投入 AI 研发和内容获取，AI 技术和内容引流再反哺基于“搜索+Feed 流”的广告业务的商业模式。3、2018 年一季度，百度实现收入 33.25 亿美元，YoY 为 23.78%。归母净利润 10.65 亿美元，YoY 为 276.7%。预计二季度总营收将实现同比 26%~33%的增长，介于 249.1亿元(约合 39.7 亿美元)与 261.9 亿元(约合 41.7 亿美元)的范围之间。自 2017年以来，公司基本面整体向好，爱奇艺亏损实现递减，2018 年有望维持持续增长态势。 参照腾讯、阿里、Google 和 Facebook 四家全球知名互联网行业可比公司，我们认为，百度对 AI 的前瞻性布局，尚未完全体现在市值中，其 2018 年 PE应该在 27x 到 32x 之间，建议投资者给予关注。  风险提示 投资 AI 和内容生态培育不及预期风险，Google 入华等同行竞争风险，公司高层人事动荡风险，政策监管风险等。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 29 目 录 一、公司概况：市占率 73.5%的中文搜索巨头，进入改革深水区........................................................................... 5 （一）公司简介：中国最大的互联网搜索引擎提供商 ..................................................................................... 5 （二）近两年集团高管变动频繁 .................................................................................................................... 5 二、财务状况：经营业绩自 16 年起涅槃重生，1Q18 净利同比大涨 277%.............................................................. 8 （一）公司三年营收 CAGR 为 12.7%，净利润 CAGR 为-26.5%......................................................................... 8 （二）销售毛利率约为 50%，1Q18 净利率达 26.5% ...................................................................................... 9 （三）主营业务