宏观贵金属周报：美联储政策利率顶点可能上调

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化) 021-60635568 wangtl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03107564 类别 宏观贵金属周报 美联储政策利率顶点可能上调 日期 2023 年 2 月 17 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 周度报告 一、宏观环境评述 1.1 经济：美国通胀继续回落但慢于预期 2023 年 1 月份美国整体 CPI 同比增长 6.4%，是连续第七个月回落但高于市场主流预期的 6.2%；核心 CPI 同比增长 5.6%，是连续第四个月回落但高于市场主流预期的 5.5%。1 月份核心 CPI 和整体 CPI 分别环比增长 0.6%和 0.8%，主要得益于冬季能源成本上升带动；但住宅租金 CPI 增速回到近七个月以来新高，服装、教育通讯等消费类别成本继续抬升，意味着在就业市场继续偏紧所带来的居民收入预期下，美国核心 CPI 有继续上涨动能，美国通胀回落并非一蹴而就，并且在经济就业韧性影响下还有可能慢于美联储预期。 环比通胀增速的反弹也影响到居民通胀预期，2 月份密歇根大学消费者 1 年期通胀预期回升 0.3 个百分点至 4.2%，但暂时来说消费者信心还没受到影响，2月份消费者信心指数继续回升至 66.4，可能是因为消费者认为通胀回升乃是短期现象，中期通胀回落的确定性更高。但另一方面居民消费信心以及企业投资信心的坚挺带来经济增长的韧性以及就业市场的紧俏，这反过来增强居民收入增长预期和通货膨胀的韧性。在这种情况下，美国通胀增速在基数效应下回落到一定程度之后，比如 4-6%区间内，就难以进一步下降，美联储政策利率也将长期保持在较高水平区间之内。 图1：美国通胀同比增速 图2：密歇根大学消费者调查 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2023 年 1 月份中国百城平均房价环比微跌 0.02%，跌幅较前一月的 0.08%显著收窄，但仍是连续第七个月环比下跌，并且同比跌幅也小幅扩大到 0.03%，这是 2025 年 8 月份以来首次出现同比下跌。1 月份房价环比上涨城市数为 12 个，比前一月多 2 个；环比持平城市数为 26 个，比前一月多 4 个；环比下跌城市数为 请阅读正文后的声明 - 3 - 周度报告 62 个，比前一月少 6 个。总体上看，在持续出台的房地产刺激政策影响下，中国房地产市场年内有望企稳；但鉴于房地产从高增长低波动优质资产转为低增长高波动普通资产，在交易环节费税繁重以及房价上涨预期下降的情况下，投机性购房的消退使得房地产市场难以回归到昔日盛况，中国房地产市场或进入更加稳定更加分化的成熟阶段。 图3：百城房价环比变化城市数 图4：美国周度失业数据 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 其他数据方面，美国 1 月份零售销售环比增长 2.96%，好于市场主流预期的增长 1.8%，核心零售销售增速也上升到 2.31%，说明在美联储大幅紧缩货币政策之后，美国居民消费和经济增长仍显韧性；美国 1 月份 PPI 同比增长 6%，低于前值 6.5%但高于市场主流预期的 5.4%，与 CPI 数据一致均表明美国通胀压力缓解速度较慢；美国 2 月 11 日当周初请失业金人数为 19.4 万，这也使得初请失业金人数四周平均下降到 18.95 万，说明美国就业市场依然紧俏。 1.2 政策：美联储政策利率顶点可能上调 在 1 月份就业、经济以及通胀数据发布之后，多位美联储决策者暗示火爆的就业市场以及较高的经济韧性导致价格压力更具粘性，这使得美联储可能将联邦基金利率目标区间推升至高于他们之前预期的水平（5-5.25%），目前金融市场尚未对这一个变动充分定价。美联储三把手、纽约联储主席威廉姆斯表示，存在通胀在比预期更长的时间内处于高位的风险，可能需要将利率上调至高于当前预测的水平。美国克利夫兰联储主席梅斯特称通胀仍然过高，美联储在将政策从非常宽松的立场转向限制性立场方面已经取得了明显进展，但还有很多工作要做。 但也有部分美联储决策官员倾向于谨慎行事。费城联储主席哈克表示，令人惊讶的强劲就业数据并未改变他的观点，即美联储转向较小幅度加息是一个好策略，但他仍认为美联储需要将指标利率升至 5%以上。美联储理事鲍曼表示，美联 请阅读正文后的声明 - 4 - 周度报告 储将需要继续提高利率，以便使利率达到足够高的水平，使通胀率回落到联储的目标水准；一旦利率达到足够的限制性水平，利率将需要保持一段时间以恢复价格稳定，一个非常强大的劳动力市场加上通胀放缓意味着所谓的经济软着陆仍然是有可能的。圣路易斯联储主席布拉德表示，尽管通胀仍很高，且经济产出高于潜在趋势，但通胀放缓的过程已经开始，并可能随着美联储进一步加息而延续。 2 月 16 日政治局常委会召开会议，听取近期新冠疫情防控工作情况汇报。会议强调，当前全国疫情防控形势总体向好，平稳进入“乙类乙管”常态化防控阶段，但全球疫情仍在流行，病毒还在不断变异。各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，压实“四方责任”，盯紧关键环节，做好风险人员管控，在已有工作基础上再推进再落实。要加强疫情监测和常态化预警能力建设，健全疫情监测体系和信息报告制度，及时准确作出预警并采取必要的紧急防控措施。要根据病毒变异和疫苗保护情况，科学谋划下一阶段疫苗接种工作，促进老年人接种率持续提升。要抓好常态化分级分层分流医疗卫生体系建设，继续优化资源布局，建强以公立医疗机构为主体的三级医疗卫生服务网络。 1.3 地缘：中美无人飞艇事件继续发酵 2 月 9 日，美国国会众议院全票通过由众议院外交委员会主席麦考尔提出的一项反华决议，该决议指责中国意外脱离管控的无人飞艇侵犯了美国主权，并要求拜登政府向中方施压；要求拜登政府提供更加全面的简报，让国会了解中国无人飞行器误入美国领空的各种相关信息；要求美国行政部对立刻整理近年来已知的中国“侵犯美国领空”事件，并公布相关的数据。这说明美国两党在抑制中国崛起、全方位对抗中国方面已经达成一致，无论共和党还是民主党上台都不会改变这一事实。2 月 16 日，就美国国会众议院通过“中国在美领土上使用高空气球决议案”，全国人大外事委员会发表声明对此表示强烈谴责和坚决反对，强烈敦促美国国会尊重事实，尊重国际法精神和国