品牌历史悠久，新品类打开新空间

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 02 月 16 日 利仁科技(001259.SZ) 公司深度分析 品牌历史悠久，新品类打开新空间 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 34.05 元 股价 (2023-02-15) 29.91 元 交易数据 总市值(百万元) 2,201.04 流通市值(百万元) 0.00 总股本(百万股) 73.59 流通股本(百万股) 0.00 12 个月价格区间 27.45/47.03 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.3 -11.7 绝对收益 6.5 -5.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 相关报告 电饼铛品牌知名度高，空气炸锅带动收入快速增长：利仁科技27 年来专注电饼铛产品的品牌打造，电饼铛品牌知名度名列品类前三（见表 3）。公司前瞻性的布局高景气的空气炸锅领域，借助优质代工厂快速提升空气炸锅产能，空气炸锅放量带动公司收入快速增长。公司 2018-2021 年收入 CAGR 为 10.3%，归母净利润CAGR 为 77.4%。 厨房小家电行业增速有所放缓，煎炸类厨房小家电增速较快： 2016 年-2019 年中国厨房小家电全渠道销售额 CAGR +7.1%，2019年销售额同比增长 1.9%，市场整体增速有所放缓。根据奥维云网及魔镜数据显示，煎烤机 2019-2021 年线上零售额增加 43.0%（见图 9），天猫淘宝和京东 2022H1 空气炸锅销售额较 2020H1 增长179.6%（见图 10）。煎烤机和空气炸锅等煎炸类厨房小家电增长较快，主要因为煎炸类产品功能多样，能提高消费者生活品质，疫情提振消费者对此类产品需求。 公司电饼铛外观和功能持续迭代，和其它品牌实现错位竞争：公司重视产品设计，推出了绿洲等厨房小家电系列产品，外观较之前更加年轻时尚。利仁电饼铛高端产品可达 1000 元以上，电饼铛功能也从简单烙饼不断延展，和其它品牌形成差异化。公司加大对空气炸锅等新兴品类的研发，已掌握空气炸锅微压等技术，未来自产比例提高有望进一步增强公司空气炸锅领域产品竞争力。 自营渠道占比稳定提升，公司积极布局内容电商渠道。公司2019 年-2021 年线上渠道中 B2C 形式占比从 34.3%提升至 43.9%，直营比例提升较快。公司也积极布局抖音等内容电商渠道，加大抖音旗舰店直播力度，通过趣味视频等形式在抖音号进行产品营销。利仁 2021 年线上直营/经销渠道毛利率分别为 39.8%/29.3%，未来直营渠道占比如提升有望进一步提高公司毛利率。2020 公司开始执行新经销商返利政策，返利政策进一步完善，经销商积极性有望提升。 投资建议： 利仁为厨房小家电细分品类龙头企业，电饼铛品牌历史悠久，同时前瞻性的切入了高增长的空气炸锅赛道。随着公司空气炸锅等新品类的放量，公司成长性有望进一步提升。我们预计公司 2022~2024 年 EPS为 0.88/1.13/1.35 元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 30x 的 PE 估值，目标价为 34.05 元/股，给予买入-A 的投资评级。 -14%-4%6%16%26%36%46%56%2022-082022-102022-122023-01利仁科技沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/利仁科技 风险提示：风疫情短期扰动，市场竞争加剧，空气炸锅需求不及预期，成品和原材料价格波动，假设不及预期的风险。 3. [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 721.7 655.1 672.5 754.6 866.3 净利润 67.6 65.9 64.6 83.5 99.6 每股收益(元) 0.92 0.90 0.88 1.13 1.35 每股净资产(元) 4.04 4.94 10.23 11.36 12.72 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 32.6 33.4 34.1 26.4 22.1 市净率(倍) 7.4 6.1 2.9 2.6 2.4 净利润率 9.4% 10.1% 9.6% 11.1% 11.5% 净资产收益率 22.7% 18.1% 8.6% 10.0% 10.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 50.7% 36.3% 50.5% 39.2% 68.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/利仁科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资摘要 ................................................................... 6 1.1. 核心观点 ............................................................. 6 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 6 2. 公司介绍 ................................................................... 7 3. 厨房小家电市场结构性增长，产品迭代提升使用体验 ............................. 9 3.1. 煎炸类厨房小家电增速较快，新兴渠道打开新增空间 ....................... 9 3.2. 电饼铛功能与外观进化，新功能驱动新增长 .............................. 12 3.3. 空气炸锅渗透率提升，高景气下市场规模有望维持高速增长 ................. 15 4. 专注重点品类品牌打造，新颜值、新功能和新渠道带来新气象 .................... 17 4.1. 27 年自主品牌积淀，品牌优势有望延申至新兴品类 ........................ 17 4.2. 代工与自产产能相结合，利仁专注品牌打造 .............................. 18 4.3. 多功能加高颜值，产品高端化实现差异化竞争 ...........