追踪一：外需恢复或好于预期，公司主业有望修复

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新宝股份（002705） 证券研究报告 2023 年 02 月 15 日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.56 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 826.73 流通A 股股本(百万股) 822.97 A 股总市值(百万元) 15,344.07 流通A 股市值(百万元) 15,274.29 每股净资产(元) 8.29 资产负债率(%) 44.74 一年内最高/最低(元) 23.86/14.05 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新宝股份-季报点评:汇兑增厚业绩，内销增速超预期》 2022-10-29 2 《新宝股份-半年报点评:盈利能力提升，自主品牌增速改善》 2022-08-27 3 《新宝股份-公司点评:业绩超预期释放 弹 性 ， 自 主 品 牌 增 长 改 善 》 2022-07-15 股价走势 追踪一：外需恢复或好于预期，公司主业有望修复 家电外销 23 年有望企稳，公司主业或迎修复 从外销量角度看：美联储 22 年以来持续加息造成美国消费者信心指数大幅下降；美国各 CPI 指标同比增速仍处近年来高位，挤压可选消费；22 年美国新房及成屋销售套数增速尚未有明显提振。在诸多因素共同作用下，家电外需受到抑制，家电行业 Q4 出口业务增速承压。而从分区域和品类表现看，家电出口存在结构性机会，22Q4 小家电出口欧洲降幅已环比缩窄。 北美零售商渠道库存：自 2020H2 起美国耐用消费品渠道库存（剔除 CPI影响）呈现逐步上升趋势，相较于 2017-2018 年的相对低位水平仍待进一步去化。上轮美国耐用消费品库存去化经历约一年半时长，本轮库销比自21Q2 起环比回落，去化斜率较上轮更缓。考虑到本轮 CPI 上涨幅度是历史级的，会导致剔除 CPI 或造成本轮库存去化斜率较为平缓，实际库销比回落速率或较图中更快。 公司出口业务主要为小家电 ODM/OEM 代工，是该领域的龙头企业，多年的经验积累形成了较强的规模优势，培养了产品策划、工业设计、技术创新、快速量产等服务能力，形成了较强的产品综合竞争优势。出口业务营收占比常年在 70%以上。22 年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1 时仍有 17%增速，而至 22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。 内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期 公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品（如摩飞多功能锅等）逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。 投资建议：公司内销自主品牌强势增长，外销主业受海外宏观环境影响短期增速承压，但后续我们认为随着海外去库存进入尾声，其业务有望逐步企稳。利润方面 22 年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销 ODM 与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司 22-24 年归母净利润为 11.6、13.5、14.3 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,191.05 14,912.39 14,720.46 15,054.62 15,725.97 增长率(%) 44.57 13.05 (1.29) 2.27 4.46 EBITDA(百万元) 2,398.28 1,808.75 1,445.01 1,868.31 2,011.16 归属母公司净利润(百万元) 1,118.50 792.45 1,161.31 1,351.85 1,427.08 增长率(%) 62.73 (29.15) 46.55 16.41 5.57 EPS(元/股) 1.35 0.96 1.40 1.64 1.73 市盈率(P/E) 13.72 19.36 13.21 11.35 10.75 市净率(P/B) 2.54 2.52 2.25 2.05 1.88 市销率(P/S) 1.16 1.03 1.04 1.02 0.98 EV/EBITDA 12.69 9.37 7.26 5.09 4.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2022-022022-062022-102023-02新宝股份沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 家电外销 23 年有望企稳，公司主业或迎修复 ....................................................................... 3 1.1. 回顾 22 年外销：外需整体承压，结构性机会仍存 ........................................................... 3 1.2. 库存端：22Q4 海外家电企业库销比同比变动已见回落 .................................................. 4 1.3. 海外家电企业 23 年展望：惠而浦看好收入降幅缩窄、利润率修复 ........................... 5 1.4. 若外需企稳，公司主业有望迎来修复 ..................................................................................... 6 2. 内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期 .......................................................................... 7 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 8 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1： 22Q4 家电出口 194 亿美元，同比-23%，降幅环